7月28日晚，光伏组件龙头晶科能源(688223.SH)发布公告称，拟发行不超过100亿元可转债。预案显示，此次募集资金主要投向年产11GW高效电池生产线项目、晶科光伏制造有限公司年产8吉瓦高自动化光伏组件生产线项目、上饶市晶科光伏制造有限公司新倍增一期8GW高自动化组件项目、年产5GW太阳能组件及5GW太阳能电池生产线项目，以及补充流动资金。

公告称，上述募投项目有利于进一步扩充产能，提升公司整体的生产能力和品牌影响力。但钛媒体APP注意到，今年1月26日，晶科能源才回A上市，并成功募资超100亿元，用于扩产及补充流动资金。

但只是时隔了半年，晶科能源就又发出募资计划，是真缺钱，还是把资本市场当成摇钱树？

IPO募集的钱花哪了？

根据招股书，钛媒体APP发现，晶科能源在上市时，预计IPO募集的资金是60亿元，其中，15亿元补充流动资金，40亿元用于年产7.5GW高效电池和5GW高效电池组件项目建设，5亿元投向海宁研发中心建设项目。

但在上市后，公司的IPO募资金额达到100亿元，超募40亿元。对于超募的40亿元，晶科能源表示，将其中的11.17亿元永久性补充流动资金，其余的用于新型太阳能高效电池片项目二期工程、年产20GW 拉棒切方项目建设中。

根据7月28日晚公司发布的公告显示，截至今年6月底，晶科能源已使用募资56.35亿元，尚未使用的募资为41.14亿元（差额部分系支付发行费用）。尚未使用完毕的募集资金余额占募集资金总额的42.31%。

上述募集资金未使用完毕的主要原因是年产7.5GW高效电池和5GW高效电池组件建设项目、海宁研发中心建设项目、新型太阳能高效电池片项目二期工程及年产20GW拉棒切方建设项目均尚未实施完毕，仍在建设期，尚未使用完毕的募集资金41.14亿元将按照计划继续用于上述募投项目建设。

也就是说，晶科能源募集的资金还有近一半尚未花完，但按照公司的说法，剩余的资金还将用于原本的项目投产，而此次由于要建设产能更高的11GW高效电池生产线项目以及8GW高自动化组件项目，因此，要另外募集资金。

通常而言，相较定增募资程序复杂、耗时较长，可转债募资要快很多。这也意味着，晶科能源上述百亿可转债募资顺利的话，年内就可以到位。

那么，公司的如此大密集的扩产投资，对于晶科能源来说是否真能消耗完？另外，在每次的募资计划中，公司都提到了补充公司经营的流动资金，公司的现金流情况又如何呢？

净利润不稳定、负债率行业前三

从近几年的经营业绩方面看，晶科能源并不算突出。据钛媒体APP统计，在近10年里，晶科能源的营业收入累计增长了7.64倍，但归属净利润仅增长44.25%。

数据显示，2018年-2020年，公司实现营业收入分别为245.09亿元、294.90亿元、336.60亿元，同比变动-13.23%、20.32%、14.14%；相对应的净利润分别为2.74亿元、13.81亿元、10.42亿元，同比变动7.66%、404.52%、-24.57%。

可见，2018年至2020年，公司净利润呈现大幅波动，极不稳定。2021年，公司实现的营业收入、净利润分别为405.70亿元、11.41亿元，同比增长20.53%、9.59%，扣非净利润为5.31亿元，同比下降41.74%。

另外，值得注意的是，截至2021年底，晶科能源负债合计593.14亿元，资产负债率高达81.40%。而今年一季度末，在完成百亿募资后，公司的负债为685.63亿元，资产负债率下降至74.21%。

但同期内，A股光伏行业另外龙头公司隆基绿能、通威股份的资产负债率分别为55.66%、52.26%。而放到整个光伏行业，晶科能源的资产负债率位列第三位，仅次于ST中利和钧达股份。

此外，今年一季度末，晶科能源账面货币资金284.75亿元，短期债务为137.98亿元，看上去，公司流动性很充足。但是，在284.75亿元资金，有接近80亿元募投资金。此外，公司应付票据及应付账款高达310.65亿元，而应收票据及应收账款为130.88亿元。

综上所述，公司的现金流似乎并不充足。因此，一旦涉及扩产时，公司也只能用资本手段获取大额资金。

实际上，晶科能源近年的业绩表现不稳定，很大原因都可以归功于原材料价格上涨，导致公司的经营成本骤增。

在去年的年报中，晶科能源就提到，公司净利润和扣非净利润下滑主要是由于2021年光伏组件主要原材料硅料价格不断上涨，带动硅片价格随之上涨，光伏组件产业链价格无法实现及时有效传导，公司产品利润空间被进一步压缩所致。

近几年，对于光伏企业来说，一直都是“苦硅料久矣”。钛媒体APP了解到，2021年，硅料的价格才8万元/吨，而如今，硅料价格已经飙升至31万元/吨，7月26日，有光伏产业人士在接受媒体采访时表示，“短时间内还看不到跌价的可能。”

除此之外，国内光伏补贴退潮、国内光伏组件厂商大幅扩产带来的竞争加剧，加之光伏电站具有初期投入金额大、收回投资缓慢的特点，都使得光伏组件企业的财报并没有那么好看。

更可怕的是，在这种情况下，光伏行业已经频频陷入内卷之中，各企业更无法摆脱亏损-扩产-募资-再投产的恶性循环。

内卷的光伏企业

在查阅晶科能源的历史后，钛媒体APP发现，曾几何时，晶科能源在光伏行业也有过辉煌的历史。

公开资料显示，晶科能源成立于 2006年，是国内较早规模化从事光伏产品的一体化组件企业。2008年公司硅片投产，2009 年收购电池组件制造商浙江太阳谷，进军电池片和组件生产。公司终端产品为太阳能光伏组件，已实现拉棒/铸锭、硅片、电池片到光伏组件的垂直一体化产能。目前，公司产品服务于全球范围内的光伏电站投资商、开发商、承包商以及分布式光伏系统终端客户。

由于布局较早，在光伏组件领域，晶科能源曾一度是世界第一。2016-2019年，其连续四年占据组件出货量全球冠军的位置。但2020年、2021年，晶科能源被隆基绿能“弯道超车”，排名一度跌至第四。直到今年一季度，随着公司马不停蹄地加快产能扩张，晶科能源才以8.03GW的出货量，重返市占率全球第一的位置。

但对于晶科能源来说，如今的第一位置并不牢固。光伏作为一个技术驱动型行业，近几年一直在加速技术创新和进步，提升光伏运行效率和降低光伏组件的使用成本，一直是各大企业所追求的。

有媒体将近十年的光伏企业划分为三个周期，第一个周期是尚德英利突破组件工艺，第二周期则是保利协鑫突破硅料工艺，第三个周期则是隆基突破硅片工艺。在此过程中，我们也见证了单晶硅代替多晶硅的过程。而也因如此，提前押宝布局单晶路线的隆基绿能才会夺得第一的宝座。

数据显示，2019年时，隆基单晶硅片产能已经达到42GW，相比之下，晶科能源在2020年三季报中才表示，到2020年底，公司单晶硅片年产将达到20GW。

可见，对于竞争激烈的光伏赛道来讲，一不小心就会身后的对手被超越。此外，由于此前晶科能源一直在美股上市，融资渠道受限，公司的资金实力不足，其主要依赖前期股东投入资本、自身积累以及银行贷款等资金来源。因此，公司资产负债率、财务费用等都不如同行的指标。

因此，在内忧外患的情况下，晶科能源才不得不豪赌一把，持续募资扩产。但于此同时，其他企业也可以用同样的方法抢占市场。根据界面新闻不完全统计，今年以来有至少11家光伏企业拟通过定增或可转债的形式募集资金扩大产能，合计拟募资额为507.06亿元。

但值得注意的是，数据显示，目前国内规划的组件产能已经达到400GW左右，而根据中国光伏行业协会的预测，到2025年，全球新增光伏装机容量上限也才不过330GW。

因此，光伏企业们的内卷扩产，很可能会致使行业产能过于饱和，装机量无法消化。而一旦这样的这样的情况发生，光伏企业势必会迎来一轮“价格厮杀战”。（本文首发钛媒体，作者|于莹）