S基金、产业互联网、元宇宙......近年来股权投资市场上的投资热点，均有盛景嘉成的身影。今年5月，盛景嘉成现身南京S基金紫金建邺的出资人名单；今年7月，盛景嘉成一只产业元宇宙基金完成首关。

成立12年来，盛景嘉成母基金覆盖了中国、美国、以色列在内的70余家一线顶尖基金，股权规模超过130亿元，直接投资、间接参投了超2500家优质企业，累计收获200家企业上市；直投方面已收获12家上市企业，是产业互联网第一股国联股份的机构投资人，从3亿多估值陪跑至目前的400多亿元市值。

盛景网联董事长、盛景嘉成母基金创始合伙人彭志强近日在接受证券时报记者专访时详解公司在S基金、母基金、直投等领域的投资布局。在他看来，产业数字化股权投资目前方兴未艾，看好六种创业模型，“第一种模型是工业品电商，称为b2f反向采购，由产业互联网平台汇聚小b的订单再面向上游厂家采购，市场空间未来会超万亿，诞生几家千亿级公司很正常。”

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谈S基金：六七年前设立的基金具有退出需求

证券时报记者：日前在南京S基金紫金建邺设立时的出资人中，出现了盛景嘉成的身影，公司目前在S基金方面的布局如何？

彭志强：S基金在全球母基金中是比较重要的载体，我们在通过S基金购买优质资产以及将现有底层资产出售给S基金两个维度，积极推进S基金发展。盛景在美国管理的一只子基金刚把资产出售给S基金，在美股下跌前快速完成了交易。

从全球来讲，母基金的标准组合打法是常态化母基金、S基金和直投，盛景也是按照这一策略在推进。基金是中长期投资，流动性一直是LP比较关心的，国内比较关心DPI，这对我们而言构成了双向机会，一方面所持有的底层资产可以出售给新设立的S基金，另一方面，我们也可以设立S基金接手优质资产。

盛景在国内也在积极推进S基金发展。大概两三年前，我们就开始设立S基金，接手LP份额。目前，国内很多市场化的LP，项目资产到期时具有出售需求，国有背景的引导基金因为种种原因也具有资产出售的需求。

S基金在国内发展的问题还是定价较难，底层资产的透明度、定价公允性等方面还需在市场上不断磨合。

证券时报记者：今年以来S基金比前几年火爆，在您看来，原因主要有哪些？

彭志强：主要原因还是市场发展到了这一阶段，人民币基金设立的高峰期在2015年和2016年，经过六七年的发展，很多基金逐步到期，无论基金管理人还是LP都有资产处置的需求。另外，随着时间推移，对买家而言，在市场上可买的资产量成规模了，而且底层资产的结构更加可视化，所以今年国内S基金的市场相比前几年热了些，但总体来说还处于起步阶段。

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谈母基金：双层分散风险是科技领域重大创新

证券时报记者：作为市场化母基金，盛景目前投资的基金情况如何?

彭志强：我们母基金投资子基金是在中国、美国和以色列三个国家进行投资布局，这三个国家是创新高地，希望把国际上最前沿的科技投资的经验和洞察带到中国市场。目前我们投资了将近70个管理人，从早期、天使、VC和PE全链条布局，当然更侧重于在早期和VC两个阶段。

我们总结了投资子基金的方法论，“四全四分散”原则。其中，“四全”包括全明星基金、全周期覆盖、全球化风险对冲、全行业。全明星即精选全行业前1%、金字塔尖的顶级基金管理人；全球化即除中国外重仓布局全球创新高地——美国、以色列，盛景嘉成母基金是众多硅谷、以色列顶尖VC在亚洲第一且唯一的LP；全周期即从联合创业孵化、天使投资，到VC阶段、成长期投资，再到上市公司定增，覆盖了股权投资全阶段；全行业即通过母基金在前沿科技、产业互联网、医疗健康、新能源新材料、泛消费等多个可持续发展的新兴行业均有布局。

“四分散”包括行业分散、阶段分散、地域分散、管理人分散。之所以采取分散的策略，源于创新确实是高风险的，基金通过委托基金管理人进行专业管理，通过投资组合的方式可以分散风险，而母基金是双层分散双层专业管理，这是科技领域的一个重大创新，投资的风险较低，这就是为何美国有那么多的民间资金涌入风险投资领域，涌入科技创新。目前，国内对这方面的认知还不够透彻，仅仅把基金当作一个产品来或者一个投资机构的主体看待。

证券时报记者：盛景母基金管理的规模多少？遴选GP的标准有哪些？

彭志强：母基金管理的资金规模约100亿元，出资人中，中小企业企业主大概占一半，各地的地方引导基金、上市公司和盛景的自有资金大致占一半。

我们对子基金管理人的遴选，具有一套模式和模型，不仅单纯看名气，排行榜仅是参考，主要还是根据尽职调查以及与管理人的深度交流进行评判，大约看了1000个投资人，投了70个。

比如，多个基金管理人都说曾经投资或参与投资过一家知名互联网公司，一般的LP可能觉得很牛，但我们会问是哪一轮投资，当时在投委会还是只在管理公司，投的是赞成票、反对票还是弃权票，这样分析能够真正了解其是否具有卓越判断力。

当然，对子基金的评判标准还是看其能否赚钱。因此，我们目前在一定程度上减配了PE阶段基金的配置，因为目前一二级市场倒挂成为普遍现象，Pre-IPO机会把握是正常的选择，但是不能成为机会主义者。

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谈赛道：看好产业互联网的六大细分赛道

证券时报记者：盛景也有直投业务，直投开展情况如何？主要关注哪些赛道？

彭志强：我们直投主要采取两大策略，一是母基金优中选优合投策略，母基金投资的70个GP投资的项目，我们再去优中选优，这样成功率就能提高。比如，盛景连续投资君联资本的医疗基金，就与君联资本合投了康龙化成，目前该家公司市值已达千亿级，无论投资回报倍数还是收益额都很可观。

二是在优势赛道领投强赋能策略，重点优势赛道是产业互联网，更广义上可称为产业数字化赛道。比较典型的案例是国联股份，我们是它的第一个机构投资人，当时估值只有3亿多，目前估值已超过400亿元。

证券时报记者：产业互联网是什么时候开始布局？在您看来，产业互联网目前发展现状如何？未来发展空间多大？

彭志强：我们2015年就开始在产业互联网赛道发力了，当时国内诸多投资机构还热衷于投资消费互联网，而美国2B的投资已基本占到半壁江山，以色列更几乎都是2B的投资，且2B的公司在美股上市后的市值也非常可观，而中国2B的投资只有5%至10%，当时这可能是确定性但又被忽略的机会，于是我们通过直投去抓住其他一线基金还没有重点把握的长期机会。2015年我们进行了一系列2B的投资，后来叫产业互联网，最近几年更广义的解读是产业数字化。

证券时报记者：在您看来，产业互联网目前的股权投资市场如何？有哪些细分赛道？

彭志强：最近几年国内2B的投资大幅增长，因为消费互联网遇到了流量红利的瓶颈，产业互联网投资现在方兴未艾，应该说，最近几年，国内投资市场全方位走向以2B为主的产业数字化投资方向。

2B、产业互联网、产业数字化，相互间有交叉但又很难完全划等号。对盛景而言，我们定义了擅长的六种产业互联网或产业数字化模型，形成可复制可持续的投资模式。

第一种是以A股上市公司国联股份为代表的工业品电商，叫b2f反向采购，它是由产业互联网平台汇聚小b的订单再面向上游厂家采购。相比贸易商数字化，国联股份开创了一种新模式，反向供应链模式，从下游的工厂和经销商拼单集采，然后再向上游团购，等于把拼多多模式用在了工业品领域，这一市场空间未来有近10万亿元，诞生几家千亿级公司很正常。我们最近还投了一家MRO电商的公司，反向供应链模式是可以在工业多个细分领域复制的创新模式。

第二种是以汇通达为代表的消费品产业路由器，即c2b2f模型，是一种通过赋能和连接线下小b（小商户）最终触达到c（消费者）的商业逻辑。

第三种是面向中大型企业的SaaS模式，在中国只有面向中大型企业的SaaS模式才有机会，通过数字化提高效率，降低成本，而SaaS的特点与小微企业的特征并不匹配。

第四种“物联网+SaaS”模式，纯SaaS不好干，加个物联网加个传感器，在很多领域就成立了。工业各个细分领域，未来都会存在物联网+SaaS的商业机会，它不烧钱还赚钱，而且具有非常强的粘性，续约率非常高。我们投的一家公司叫暖流科技，在传统供暖领域用了物联网+SaaS，革命性地降低了供热过程中的能耗。
第五种是类贝壳模式，主要应用在对人依存度较高的专业服务领域，需要利用贝壳这种协作共享机制，未来在很多领域（比如保险经纪、猎头经纪等）都是可以复制的。

第六种是类似日本7-11强赋能的连锁加盟方式。未来，强赋能的连锁加盟在中国的机会很大，日本7-11利用8000人调动了40万人的就业，总利润有100亿元人民币，人均净利润122万元，这和阿里巴巴、华为等巨头都是可以PK的，7-11历史上IT投入300亿元，免费给小店工厂物流公司使用，是个典型的产业互联网的标杆。中国目前的连锁率很低，只有15%，未来强赋能的连锁也会是产业互联网的一个主流形态。

产业互联网与消费互联网不同，在各垂直领域，更多是服务和赋能的功能，而不是中心化平台，b2f反映了由需求端拉动的一种新型供应链模式，这是一个根本性革命性的改变。b2f反向供应链的产业互联网可以革命性地消除错配与浪费，本质上是对存量经济的重新优化，具有重大战略意义。

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谈趋势：GP走向LP化LP走向GP化

证券时报记者：近年来市场上也有一种趋势，是GP的LP化，您如何看待这一现象？

彭志强：目前整个股权市场都在走向融合，GP走向LP化，LP走向GP化，都是多种运营手段组合。原来纯粹做LP的，团队得不到锻炼，时间长了，越来越变成一个通道，于是想让团队也下场踢踢球。

反过来，GP为什么会LP化呢？很大程度上是为了链接生态资源，能够与一线GP成为合作伙伴，经常切磋交流市场发展趋势，取长补短。投资是认知的变现，意味着必须对商业世界进行多触角观察和思考。以盛景为例，我们不仅投资一级市场，现在还做二级市场，只是为了保持对二级市场的体感和观察。二级市场会在很大程度上影响对一级市场项目估值的判断。对投资而言，如何在二级市场把握退出时机，越来越成为管理人的必修课。基金投资是一个比较专业的行业，既要考虑一级市场也要考虑二级市场，既要考虑募资也要考虑投资和退出，既要有GP视野也要有LP视野，只有这样，才能在越来越复杂的商业世界里，占据主动地位。

证券时报记者：今年股权行业投资节奏有放缓趋势，如何看待这一态势？除产业互联网外，还看好哪些赛道？

彭志强：国内的基金管理人门槛极低，可以说是一个进入门槛极低但生存门槛极高的行业，过去但凡有点钱，都搞一个基金，但五六年后一地鸡毛，新基金再募资就非常难。投资里赚的是非共识的钱，如果市场对一件事形成共识，基本就没钱可赚了。今年上半年是募资较难但却是投资的黄金期；市场热时，募资很容易但投资难，投资成本比较高。专业的管理人需要把握好时间节奏，从盛景的策略看，我们认为，市场估值下调时，应该是要坚定出手，在市场估值大幅上升时，反而要冷静些。

未来看好的前沿赛道方面，还是和产业互联网相关，且搭配上元宇宙概念，我们刚刚完成一只产业元宇宙基金的首关。元宇宙是数字化转型的高级形态，我们认为产业数字化的下一站是产业元宇宙，未来会在会展、教育、智慧城市等领域使用元宇宙的信息技术。就像2000年的PC互联网，2010年的移动互联网，当前时点逐步会进入到元宇宙时代。