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文｜港股研究社

近期文娱赛道可谓是一片热火朝天的景象，不少影视公司纷纷赴港上市。前有耐看娱乐二度递交招股书，现有柠萌影视聆讯通过，联席保荐人为摩根士丹利和中金公司。

根据招股书披露，腾讯与芒果文创均为柠萌影视的股东，腾讯甚至一度成为柠萌影视最大客户。当然，褪去股东华丽的背景，柠萌影视自身实力也不容小觑，《小敏家》以及《三十而已》等爆款剧集也让其名声大噪。

但正所谓金无赤足，人无完人，诸多光环笼罩下的柠萌影视实际也难逃营收走低窘境，未来破局之路又在何方？

营收逐年走低，版权剧困境难解

据招股书披露，柠萌影视是一家剧集公司，专注于剧集的投资、制作、发行、宣传、衍生授权等全产业链。

据弗若斯特沙利文的统计数据，2019年至2021年公司已播映的八部版权剧中有六部属于高收视率剧集，高收视率剧集率高达约75.0%，远超同期按收入划分的前五大竞争对手约45.9%的平均高收视率剧集率。

此外，2019年至2021年，柠萌影视已播映的六部高收视率剧集在网络视频平台首播期间共获得逾163亿次的播放量，且同期在电视台渠道全年收视率均超过1.0%。

在赛道拥挤的影视行业，能拿出一份收视率远超竞争对手的成绩单，可见柠檬影视在版权剧制作方面具有一定实力。

在收入结构上，柠萌影视的收入主要来自版权剧，内容营销以及其它业务，其中版权剧的版权费当属营收大头。

根据其招股书数据，截至2019年至2021年，柠萌影视营收分别为17.94亿元、14.26亿元、12.49亿元；期内利润分别为2.5亿元、8040万元、6255万元、6091万元。

2022年柠萌影视第一季度营收为4.7亿元，上年同期的营收为4808万元；期内亏损为212万元，上年同期的期内亏损为1192.8万元。

从两个核心数据来看，柠萌影视营收下滑严重，导致期内利润出现下降甚至亏损。

值得注意的是，根据招股书披露，柠萌影视营收下滑主要是由于占收入大头的版权剧所带来的版权费下降。深陷版权剧困境，或是柠萌影视营收严重下滑原因所在。

而细究其本质，行业竞争激烈+平台渠道反客为主+观众看剧碎片化或造就当前版权剧窘境的三大主因。

当前短视频、平台自制剧以及分账剧等争相涌入视频赛道，蚕食市场份额。

短视频凭借其铺量之大以及内容题材丰富迅速抢占观众心智，占得一席之地。据《中国互联网络发展状况》显示，截至 2021 年 6 月，中国网络视频（含短视频）用户规模达 9.44 亿占网民整体的 93.4%；其中短视频用户规模达 8.88 亿。

而网络视频平台也不断推出自制剧，进一步挤压版权剧的生存空间。此外，近年来风靡各个网络平台的分账剧凭借其相较于版权剧而言更据优势的成本和周期进一步蚕食市场份额。当前版权剧可谓是四面楚歌。

在影视行业中，网络平台和影视公司之间的博弈称得上是“不是东风压了西风，就是西风压了东风”。

以往影视公司主要同电视台合作投放版权剧，而网络平台为了获得版权剧只能咬紧牙关，认命掏腰包购买天价版权。

但近年来伴随网络视频平台的流量扩张，版权剧的投放的主要渠道则严重依赖网络视频平台。据招股书数据，2021年柠萌影视的版权费收入中98%来自于网络视频渠道。柠萌影视出品《小敏家》在优酷平台播放，诸如《三十而已》《小欢喜》等均在腾讯平台播放，而今年上映的《猎罪图鉴》则是同爱奇艺合作。

反之网络视频平台却能够凭借平台自制剧以及合作分账剧逐渐实现自给自足。

如去年爱奇艺自制热门剧集《隐蔽的角落》和《沉默的真相》豆瓣评分均超8.5分。而腾讯自制开发《斗罗大陆》《陈情令》等IP同样备受好评。此外优酷同样不甘落后，打造《紧急公关》《冰雨火》等剧集。

在双方博弈中，网络视频平台反客为主，在版权费的议价能力上不断增强，相应影视公司在版权费议价上变得被动。

据招股书数据，截至2019年至2021年，柠萌影视自网络视频平台版权剧播映权授权产生的收入分别为人民币1,257.4百万元、896.8百万元、人民币722.5百万元，收入逐渐降低主要来自于版权费的下降。

短视频的盛行一方面增加观众在视频内容的选择，另一方面也让观众的时间变得碎片化，最终使得观众对于长视频的观看耐心不断下降。在此情形下，如果长剧集的版权剧自身剧情无法留下观众，那么观众会用脚投票选择离开。正如柠萌影视投资制作的《择天记》《扶摇》等剧集，最终以低于5分的豆瓣评分匆匆收场。

此外，一部版权剧从制作到上映称得上是万里长征，倘若中间环节出现纰漏或内容不过审等情形，都可能上演“万里长征剧未还”的悲剧。

甚至在版权剧上映后也并非高枕无忧，近年各种明星因塌房事件导致剧集下架的事件也不在少数。因此一部版权剧的全过程都存在极大的不确定性，这对于影视公司来说也是难以规避的风险。

那么，柠萌影视如何才能走出被动的局面？

专注精品制作，或是破局之道

打铁仍需自身硬，虽然当前深陷短视频围城，但作为长视频的版权剧也未必走投无路。专注于精品制作，或是柠萌影视的破局之道。

为何要专注精品，而不能退而求其次寻求其它生存之道呢？

首先观众对精品制作青睐有加，愿意为精品买单。伴随中国影视市场发展，观众审美能力逐渐成熟，多数的观众并不会为各种狗血剧情而买单，反而对内容精良的优秀作品青睐有加。

如大型古装剧《甄嬛传》区别于以往鸡飞狗跳的宫斗套路，而是通过精雕细刻的手法和细节展现宫斗，堪称宫斗剧中的经典，收视率可谓长盛不衰。

其次精品能够塑造公司口碑。一部好的电视剧不仅能够为公司带来高收视率，也会让观众记住出品公司。精品也能够成为公司的招牌，无形中吸引行业优秀团队的加入，为打造下一部精品打下地基，形成良性循环。

奈飞坚信内容为王，旗下出品可谓是精品全面开花，仅凭《鱿鱼游戏》及其IP开发获得超过40倍与成本的价值。

最后，当前影视行业精品稀缺，平台求好剧若渴。一部精品剧集能够帮助影视公司在同网络视频平台博弈中能够占据主动，夺回话语权。

可见打造精品是一家影视公司求生存谋发展的关键所在。那么，距离精品制作，柠萌影视还有哪些路要走呢？

首先，成功的IP改编是精品制作的来源。据招股书透露，上市筹集资金约10%用于拓展柠萌影视IP资源库。但光有IP原料仅仅是解决了巧妇难为无米之炊的难题，接下来如何制作和改编IP同样至关重要。

IP改编过程中如何在尊重原著基础上进行二次创作，做到既不毁原著，又能够以影视特有手法展现原著的精神内核，这些都是柠萌影视在制作时所需要考虑的。

其次，保持原有经典题材的同时尝试破圈。当前柠萌影视所制作的现实题材制作和女性成长励志剧集确实大受欢迎，但古装剧集反而烂剧丛生。

根据招股书数据，柠萌影视计划在2022年继续出品现实题材和古装题材。但同一种题材也并非是取之不尽用之不竭的，不断围绕同一题材出品同一系列的剧集是在考验着观众的审美疲劳。那么，不妨尝试题材破圈，正如近年爆款电视剧《开端》在突破原有悬疑素材，引入无限流元素。

最后，精品剧集出海也是可供选择的捷径。一方面是已有精品剧集出海，增加公司版权收入，同时提高公司的全球影响力。据悉，柠萌影视当前同Netflix韩国站、韩国JTBC、新加坡Singtel佳乐台、日本 Lala TV、马来西亚Astro、Youtube等多个主要平台达成合作。

此外，制作出海剧集也是另一种选择，海外发行剧集的内容审核关相较于国内风险较低。

综上来看，柠萌影视虽然已经拿下聆讯通关卡，但目前版权剧的不可控因素已然成其营收增长的掣肘。版权剧窘境下打造精品制作或成破局之法，但显然柠檬影视还有很长一段路要走。