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文 | 看懂经济 ，作者 | 瞿新荣

现在整个的下跌，主要还是宏观的这个因素占主导。

数据来源：Datayes

我们先分开去看产业和宏观两个方面的情况，由于美元的上涨，美国经济出现衰退风险，导致原油避险情绪，我们看到其实在原油下跌之前，铜已经出现了很大的一个回撤，同时，发现最近两天的美元的涨势也非常强劲，那么我接下来跟大家交流一下问题所在。

第一个，为什么美元现在这么强？美元指数里面，60%是欧元，另外20%是日元，那么欧元的弱势，是美元走强的一个主要原因。

我们对原油的一个框架，原油价格整个的影响因素，分为：

1）宏观上的需求

2）产业上的供给需求

3）还有金融市场。

金融市场交易所谓的美元这些股指、国债相关性，另外，还有一些地缘政策的冲突。

现在主要的影响变量，处于金融市场的这个波动，所以我们看到整个美元的一个上涨，对于像黄金像原油像铜产生了这样的一个压力，这是目前的一个市场核心所在。

另外，第二个影响变量就是需求方面，我们看到整个美国和欧洲的经济有下滑的这个趋势，这是第二个影响层面。但目前不完全是需求方面的原因，因为美国我们看到没有出现大面积的衰退。

所以这个现在主要的问题是在美元的这个走势。

美元的逻辑

造成原油波动的一个主要原因，那么前面我们讲了就是美元，主要是因为欧元偏弱，欧元的弱主要是原因是俄乌战争的冲突，导致欧洲能源紧张，我们看到现在最近的，荷兰天然气的价格再次创了最近的一个新高，英国天然气的价格已经在300，造成欧洲的整个能源非常的紧张。德国的重启煤电的一个交易，另外，还有像挪威的罢工的一些问题，导致天然气和原油的一个紧张。这是欧元弱的主要原因。另外，欧洲央行在七月份会开启加息。这个也是后面市场预期在加息之后，欧洲经济的一个下行的压力的主要原因，所以在这些迹象没有缓解之前，欧元是承压的。

那么这是美元强的一个重要原因，那么美元强第二个原因，还是美联储的政策是偏紧的，面对这40年来难有的这个高通胀，美联储如果要维持市场对于美联储降低通胀的信心，那么必须超常规的鹰派，维持加息的这样的预期，经济降温。

那么现在，目前也是市场最担心的一个问题，目前美国的失业率是在3.6%，还没有出现明显的这个失业的重新上升，美联储能够承担失业率重新回到4.1，就降低通胀的过程中，造成经济的衰退，失业率重新回升到三四点一左右，这是每年能够承担的。所以来讲，这个衰退交易，是市场的这个第二层逻辑，也是美元偏强的一个重要原因。

因为美联储在高通胀情况下的加息，这是美元偏强的一个另外的一个原因，同样也导致了这个商品价格的一个回落，那么加息的结果，他会导致需求的明显的降温，这也增加了市场对于原油的这个需求下跌的这样的一个风险的一个担忧。

实际需求的影响

实际上从需求的上面来看，美国现在的石油产品的总需求量，就公布的这个石油产品总需求量已经低于去年的这个同期的一个价格水平，虽然夏季是需求的一个增长的高峰，但是实际上如果从季节性去看，美国现在的石油的这个需求，还是比往年的同期，尤其去年的同期要低一些，所以，这个需求有可能回不到过去的这样的一个。

市场担心美联储加息之后，需求下降，导致原油价格下跌的一个重要原因。所以这个地方要去关注的，在加息的这个环境里面，大的方向上美国欧洲都会周期性的衰退，但整体上，可能他不会出现零八年这样的一个经济的一个大萧条，这种应该不会出现，因为美国的企业和居民现在的资产负债表是比较健康的，但是在加息环境下，要降低通胀，必然要降低需求，必然要造成经济的滑坡，这个是比较确定的。

所以，这对原油来讲的趋势性，就偏弱一些，第二个，就是从中国方面来讲，中国的整个需求目前没有特别明显的一个反弹，包括我们实际上。中国这一轮经济的一个特点，，主要还是不搞大水漫灌。房地产还是偏执谨慎的一个边际政策宽松偏谨慎的一个状态，所以，我们从房地产企业的拿地和新开工的数据来看，不是特别好，那么这对于中国的螺纹黑色工业品的价格是承压的，所以我们看到南华工业品指数是在下跌。这个从宏观上，也对原油的价格形成了这样的一个压制，所以从多方面来看，全球的欧美的经济下行，需求下行，以及中国的不搞大水漫灌，中国的需求没法补充或者抵消掉欧美的这个需求下行。

所以，这也造成，市场的担忧情绪的一个上升，那么原油从这个大的方向上，会偏空一些。

产业库存低

最后，我再补充一点产业方面的一些看法，目前这个产业不是原油交易的一个主要的一个逻辑，产业上是比较看多的。因为，整个的产业的库存很低，我们看到在抛出之后，美国的石油库存，包括OECD国家整体的库存都是非常低的，所以后面产业的客户，还面临着补库的一些需求，所以产业上市对于这个油价，是偏利多的去看。而且目前的产量，确实OPEC的产量，也到不了以前的这个水平，OPEC目前的产量，比他的这个预期，就是目标产量，要低到大概200到300万桶，所以增产的一直上不来。

所以，从产业的角度去看，油价的下行空间，是不是特别大的，因为有这样的一个刚性的一个需求。而且疫情逐渐会成为过去，这个经济逐渐会恢复到这个正常需求的空间。所以，在补库的话是有这样的一个正常的补库需求，所以在100到90的这样的一个区间，其实下跌的空间就不会很大。这是一个重要的情况主要的内容基本上是这些。

目前看市场对于衰退有些过度担忧，产业方面供需还是偏紧的，对宏观和产业跟踪方面有些非常细节，就没有太展开。核心的问题是这些。