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文 | 志象网，作者 | 谢小丹，编辑 | 王晓寒

为了避免被清盘的命运，新加坡初创公司Zilingo董事会批准向债权人偿还4000万美元贷款。这笔贷款偿还后，Zilingo的处境难上加难。 

然而，更大的问题在于，Zilingo未来的命运仍然悬而未决。此时，距离Zilingo的创始人兼CEO Ankiti Bose解雇已经过去了数周，针对Zilingo财务问题的调查也尚未得出最终结论。 

在过去的几周，Zilingo的高层一直在争论该公司是否还能继续运营，红杉印度和Koru等投资者提议清算该公司，另一联合创始人Dhruv Kapoor则一直尝试挽救Zilingo。 

危机来临前，Zilingo的估值已经达到了9.7亿美元，有消息称，Zilingo正进行新一轮谈判，若融资完成，便可跻身独角兽俱乐部。丑闻之前，常为人乐道的是，Bose创业之前从供职于红杉印度，是红杉印度总经理Shailendra Singh的爱将，甚至Bose构思Zilingo的项目雏形时仍未从红杉印度离职。 

这本应是千里马遇伯乐的故事，然而现在却走向了另一个方向，不仅Zilingo泥潭深陷，从冉冉上升的创业明星变为鸡毛一地，更将这家知名基金卷入了丑闻之中。

01 矛盾升级

2022年3月31日的一次会议上，包括红杉资本印度公司总经理Shailendra Singh在内的三名董事会成员正式开始向创始人Bose发难，董事会表示，他们收到了一份正式投诉，要调查公司的会计违规行为。在Zilingo，红杉拥有25%的股份，是该公司的最大股东。

会议后，Bose便被停职，等待公司主要投资者（包括淡马锡）授权的内部会计调查结果。之后，Shailendra Singh、淡马锡控股的Xu Wei Yang和 Burda Principal Investments的Albert Shyy也相继从董事会辞职。

5月20日，Bose被Zilingo解雇。该公司在声明中表示，“决定有理由终止Ankiti Bose女士的工作，并保留采取适当法律行动的权利”。

事实上，Singh和Bose之间的矛盾至少已持续了一年之久，2021年1月，Singh第一次提出，让Bose退位，由其他人接任。Singh认为，Bose在管理公司的董事会和业务方面做得并不好，而其他有经验的CEO可以做得更好。但Bose并不认可他的提议，表示Zilingo是她的孩子，她有信心把事情做完。

之后，Singh和Bose围绕着这一问题还进行了多次讨论。Singh还曾建议Myntra的前首席执行官、目前Mensa Brands的创始人Ananth Narayanan担任Zilingo的潜在首席执行官，但Bose也拒绝了这一提议。

2022年年初，Singh和Bose再次出现矛盾。Singh建议将Zilingo与Moglix合并，后者是红杉投资的一家经营B2B工业品市场的公司，合并后的Zilingo和Moglix将于明年在美国以SPAC形式上市。

但 Bose并不感兴趣，她认为，Zilingo有能力筹集资金。事实上，早于2021年底，Zilingo已聘请了高盛(Goldman Sachs)帮助其进行新一轮融资。在2022年1月，该公司还任命贝恩公司做尽职调查。

2022年2月，有消息称，Zilingo正计划在其最新一轮融资中筹集1.5亿至2亿美元。知情人士称，Zilingo正在与高盛集团合作进行潜在的融资交易，估值将超过10亿美元，谈判工作正在进行筹资规模等细节可能会发生变化。

不过，随着Singh和Bose之间的矛盾公开化，这一筹资谈判陷入僵局，整个公司也面临着生存危机。

显而易见，会计问题只是双方矛盾升级后一个可供利用的理由而已。早在Singh不断向Bose提出更换CEO建议的过程中，他便提出了Zilingo存在会计问题，而该公司曾告诉董事会，它正试图在安永的协助下解决这个问题。而在此前的14个月中，红杉团队成员的Dikun Goh一直在Zilingo主持财务工作。

而自2019年以来，Zilingo一直没有提交年度财务报表，而这不符合新加坡和印度对私营公司的监管要求。该公司曾在2019年7月聘请了花旗集团的资深投资银行家James Perry为其第一位首席财务官。然而，一年多后，Perry便辞职，回到了花旗集团。

之后，这一职位空缺了几个月，直到2022年2月，才由Myntra的前首席财务官Ramesh Bafna接替了Perry的职位。5月21日，首席财务官Ramesh Bafna在任职三个月后也从Zilingo离开。

雪上加霜的是，5月13日，Zilingo的债权人、私人信贷公司Varde Partners和Indies Capital Partners收回了对该公司的4000万美元贷款。一位熟悉Zilingo的人对海外媒体The Ken表示，“如果必须立即偿还这些贷款，Zilingo就没有现金了”。

而后，解雇Bose的三周后，Zilingo董事会批准向债权人偿还4000万贷款。

02 潜在的危机

在危机到来之前，Singh和Bose的关系则更让人津津乐道。2015年，Zilingo创立，是一个面向消费者的时尚市场，并慢慢涉足库存管理等B2B相关服务。当时，Bose年仅23岁，并借此成为了亚洲最年轻的女性CEO之一。

而创业之前，Bose便曾在红杉资本印度公司工作，Singh正是她的导师。有红杉前员工曾透露，关于Zilingo的最初构想是在2014年或2015年左右在班加罗尔的晚餐谈话中提出的。当时，Singh鼓励Bose写一份投资备忘录，以便红杉考虑为其提供资金。而之后，红杉承诺对该企业进行投资，当时Bose还在红杉任职。

Zilingo创立后，除了获得了红杉的投资外，还收获了众多资本的兴趣。印尼的Venturra Capital、SIG、Wavemaker Partners、Digital Garage和Beenext都纷纷参与了对其的投资。到了2019年初，Zilingo的估值便达到了9.7亿美元，当时该公司刚从印度红杉资本和淡马锡等投资者那获得了2.26亿美元投资。

2020年初，Bose则在一次采访中透露，Zilingo在4年中实现了东南亚业务的12倍增长。关于Zilingo的核心业务，Bose表示，“我们把小商户、面料商、纱线商、工厂和品牌联系在一起，让他们之间交易。用交易业务中的数据和发票来拓展金融服务、营销服务、包装服务等36项服务。当然，还有更高附加值的服务，像数据分析，如帮助小商户分析应该进什么货、如何管理库存等等这些问题，金融服务则需要一个独立的结构，因为它既需要提供金融机构发放贷款和预付款的服务，又包括Zilingo自己发放信贷的服务。”

然而，危机很快便到来。疫情到来后，东南亚出现了供应链和需求中断情形。另一重打击则来自于Zilingo进军美国的尝试，2019年10月Zilingo宣布将在纽约和洛杉矶设立办事处。下一步计划在美国投资1亿美元，来扩大其销售和产品团队。然而受到疫情的影响，Zilingo便放弃了进军美国的尝试。

之后，Zilingo的业务危机始终没能缓和，公司收入在2021财年下降了约三分之一，降至约 4000万美元。Bose作为CEO减薪约30%，同时公司也开始裁员应对危机。但Zilingo仍存有信心，他们预测，其核心净收入将从2021财年的约4000万美元上升到2022财年的约6000万美元，而后2023财年将达到1亿美元。

但重重挫折也加剧了Zilingo内部的分歧。在Bose与Singh产生矛盾之前，Bose和另一位创始人、首席技术官Kapoor便开始争吵，分歧主要围绕角色分工、裁员和使企业重新崛起等问题。

03 惹人生疑的商业模式

但这似乎并不是Zilingo问题的全部。 

根据The Ken的报道，随着该平台的运营，不少投资人开始对其业务模式产生了怀疑。至少有三个Zilingo在早期向其投过资的地区投资者表示放弃了对该公司的投资，因为他们没能了解其核心商业模式是什么。但他们也认为“业务中的一些资产”仍然可行，特别是该公司在2019年12月收购斯里兰卡初创公司nCinga后进一步发展的SaaS业务。 

上述投资者的观点从墨腾创投早前的一篇文章中得到了印证。彼时，不少东南亚电商行业从业者都对其表示，已经对Zilingo百思不得其解很久了。 

仍待验证的业务模式势必增加了Zilingo的压力。“我认为投资者有相当大的压力，要求增长、增长、增长。而且首席执行官也可能对投资者作出了过高的承诺。美国业务实际上设法建立了一个潜在的订单管道，但Zilingo的供应商无法提供美国市场所需的货物质量。”一位Zilingo的离职员工对The Ken表示。 

好在，Zilingo收购了斯里兰卡的软件公司nCinga。该制造执行系统允许服装制造厂跟踪、优化、数字化其制造过程，并具有实时可见性，以提高效率、质量和减少浪费。 

nCinga最终将形成Zilingo的最新核心业务——Z Factory。而这一业务为Zilingo贡献了不少收入。对于2022年第一季度，Bose曾透露，Zilingo的大部分收入仍然来自中小企业的长尾B2B市场，尽管大部分利润率来自SaaS和企业（服装采购）垂直领域。 

根据Bose的说法，Z Factory的价格是根据每条装配线来确定的，“我们按每条装配线每月收费。合同可以是1至3年的长度。这给了我们非常稳定和经常性的收入。毛利率也非常高，达到70-80%。” 

“收购时，nCinga的规模虽然很小，但几乎是盈利的，nCinga有一堆制造数据，这将补充Zilingo对工厂的推销，但现在把这个SaaS解决方案作为核心业务，是非常奇怪的。”Zilingo的离职员工表示。 

“来自Zilingo的SaaS业务的收入应该非常小。我没有遇到过供应链行业的任何人把Z Factory或其他Zilingo的软件与其他产品相提并论。”一位投资者称。 在Kapoor给Zilingo股东的邮件中，他指出目前有80多家工厂在使用Z Factory，保留率超过90%。而这或许就是Zilingo未来的希望所在。 

过去几周，Kapoor仍在尝试挽救Zilingo。在给Zilingo股东的一封邮件中，他表示，清算并没有意义，同时仍在争取股东们的支持，表示公司明年只需要600万美元到800万美元，并透露正与有兴趣合并或收购公司接洽。

Zilingo 的联合创始人 Dhruv Kapoor / 图片来源：Bizadda360

然而，不少Zilingo员工已经离职，其中甚至包括其首席财务官和泰国负责人。Zilingo在印度尼西亚的一些业务也已经停摆。对Kapoor而言，挽救Zilingo或许难上加难。