“再战”港交所,洪九果品欲陷入IPO困局?

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· 5月15日

毛利三连降!万亿鲜果赛道,撑不起洪九果品资本市场的美梦?

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“再战”港交所,洪九果品欲陷入IPO困局?

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图片来源@视觉中国

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文 | 银箭财经

4月29日,重庆洪九果品股份有限公司(简称“洪九果品”)向港交所递交招股说明书,拟主板挂牌上市,中金公司担任独家保荐人。

作为国内第一大榴莲分销商与第二大鲜果分销商的洪九果品,这已经是其第二次冲刺港交所,其曾计划在A股上市,后于2021年9月份终止了A股上市辅导,同年10月份首次向港交所递交招股书。

并且,国内零售市场素有“南百果、北鲜丰、西洪九”之称,在洪九果品再次递交招股书三天后,百果园也正式递表港交所,开启自身第三次上市冲刺。那么,从招股书与市场境况来看,洪九果品能先百果园一步顺利冲刺“鲜果第一股”吗?

01 资本加持下,营收的“跨越式”增长与毛利率持续走低?

从洪九果品的招股书来看,2019年~2021年,其营业收入分别为20.77亿元、57.71亿元和102.8亿元,年复合增长率为122.44%,短短三年,从二十亿到破百亿,足以可见其发展的快速。

不过,营收“跨越式”的增长,也与资本的加持不无关系。天眼查APP显示,洪九果品从2018年4月完成A轮融资后,截至目前已经经历了6轮融资。并且,参考其招股书投资与持股情况具体数据,近年来其融资总额超过20亿元。

或许,正是有了这20亿的资本加持,才使得洪九果品完成了“逆袭”,成为国内第二大鲜果分销商。那么,不禁让人怀疑,一旦失去资本的加持,洪九果品还能否保持营收的快速增长?

在营收的高增长背后,洪九果品的销售成本也连续三年上涨,2019年~2021年,其销售成本分别为16.84亿元、48.14亿元和86.67亿元,同比占全年营业收入的81.1%、83.4%和84.3%。

当销售成本占营收比重逐渐增高,也势必会影响其毛利率与净利率。从招股书来看,2019~2021年,其毛利率分别为18.9%、16.6%与15.7%,年复合增长为-8.91%,已经连续三年呈下降趋势。

其净利率,2019~2021年分别为7.85%、0.05%和2.84%,年复合增长率为-39.8%。可见,在营收增速高达177.8%的2020年,其净利率近乎为零,已经在亏损的边缘试探。

此外,从细分项来看,洪九果品六大核心水果产品中,除了榴莲外,其他核心水果产品毛利率已经连续三年下滑,其中车厘子的毛利率已经从2019年的19.4%降至2021年的6.4%、火龙果的毛利率从2019年的19.2%降至2021年的11.5%。

当然,洪九果品也给出了原因,车厘子毛利率的下降主要是由于2021年1月的某批次进入车厘子检出COVID—19阳性这一负面消息导致市场需求急剧下降产生;火龙果的毛利率下降主要受COVID—19的影响,火龙果多用陆运替代海运,导致运输成本增加。

由此来看,作为鲜果分销商的洪九果品,季节、自然灾害、运输以及疫情这种偶发事件对其都会产生较大的影响。

那么,面对着IPCC所发布的《气候变化2021:自然科学基础》所敲响极端天气频发的“红色预警”,以及国内上半年一轮又一轮的疫情,洪九果品如何在这个“特殊时期”保证自身的利润增长呢?

02 行业承压“虽迟但到”,财务数据仍不乐观?

如果说“黑天鹅”事件是偶发与暂时的,那么行业竞争加剧就像是一头“灰犀牛”,是可预料的与不可避免的,

据招股书显示,2019年~2021年,洪九果品四大分销渠道的平均售价皆呈现下滑趋势。从2019年到2021年,终端批发商平均售价已经从14.1元降至10.0元,新兴零售商的平均售价从17.7元一路下滑至9.4元,商超客户从13.6元降至11.4元,直接销售从17.5元下滑至12.2元。

洪九果品给出的理由是,为了努力加强与终端批发商的关系和客户忠诚度,以及为新兴零售商提供优惠的价格来推广其优质的水果产品。

换一句话来说,这些是否表明了洪九果品已经陷入了难以把控的行业竞争之中,只能靠着“降价”,也就是打“价格战”,来维持与客户的关系,保持自身的营收增长。

然而,国内水果零售市场是极度分散的,中国拥有不同经营规模的鲜果分销商约30万家。

哪怕作为第一分销商的百果园与第二分销商的洪九果品,也仅分别占据了市场的1.1%与1%。而且,截至2021年末,中国前五大市场参与者的市场份额共计不过3.2%。

毕竟,鲜果分销商大部分限于地域化、难以规模化与品牌化,使得其在行业中很难有较大的话语权;并且,部分分销商还拥有着较强的“可替代性”。

既然,洪九果品能够靠着充足的资金一年内使得市场份额从0.6%到1%,其他水果分销商如若资金充足也可以复制、进行快速扩张。而且,赛道上大多数参与者通常是地域性的,这才有了“南百果、北鲜丰、西洪九”三足鼎立的说法。

就正如,洪九果品主要在华东及西南地区,2019年~2021年分别占同期鲜果销售收入的69.6%、58.5%及59.4%。那么,未来在资金充足的快速扩张与增长下,很容易产生“地域性饱和”,那么只能向外扩张。

但是,对于水果这种各个品牌地域分布不一的非标品,进入新的市场等同于新人一样重新开辟渠道、整合供应链、打响品牌知名度,投入成本上可想而知。并且,还要面对本地无数的鲜果分销商与赛道上格局的不稳定性,未来随时都可能迎来一轮“百花齐放”的竞争。那么,洪九果品该如何去面对呢?继续靠着“价格”稳定市场吗?

对于一名水果分销商来说,“品牌化”往往是为了更好的打响市场,提升自身知名度,产生品牌溢价,如若大力投入“品牌”扩张换来的却是更低的溢价,无疑背离了原有的初衷。

并且,从预付款、应收账款和经营活动现金流来看,洪九果品的财务数据表现并不乐观。

据招股书显示,从2019年~2021年,洪九果品预付款分别为6.6亿元、8.8亿元和13.6亿元,连年增加;其扣除亏损拨备的贸易应收款项也一样,从2019年~2021年,分别为7.1亿元、20.1亿元和37.1亿元。

预付款款项以及应收账款的大幅度增加,也使得经营活动所用现金净额已经连续三年为负值,2019年~2021年分别为-4.5亿元,-8.04亿元、-9.81亿元。

03 “第一股”不代表“优质潜力股”,资本市场还要靠实力证明?

一边是,未跑出“寡头优势”与“品牌规模化”,仍旧需要面对的行业竞争;另一边,近三年来逐渐承压的财务数据,不免令人怀疑,冲刺“第一股”的洪九果品有没有思考过上市之后如何去稳定自身的股价。

毕竟,公司上市之后,资本市场与股民像是在拿着“放大镜”来看着公司的一举一动,以及相关联的“风吹草动”。

就像是洪九果品在天眼查上有一条“食品安全”的警示,2018年重庆市食药监局,在对19类食品332批次样品抽检中,抽样检验项目合格样品327批次,不合格样品5批次中,洪九果品赫然榜上,被查出散装洪九不知火果品丙溴磷含量超标。

这类的食品安全问题放在任何一家生鲜食品相关的上市公司来说,足以引发股市的一场波动。哪怕,百果园现如今还没有上市,其鲜果第一分销商的体量下,近期被曝卖烂水果,门店人员将变质水果做成过切等负面,在人们心中,对其品牌已经形成了难以抹去的负面标签。

不可否认,上市对于大多数公司来说都是“里程碑”式的存在。无论是洪九果品自身还是百果园,在赛道如此分散下,都想争夺“水果第一股”的名号,一方面增加品牌美誉度、更可以好切入新市场,一方面融资补充现金流、可以更好地扩张、争取更多的市场份额。

但是,从互联网科技、再到新消费,众多顶着“第一股”帽子的企业并不好过,比如,“在线音频第一股”荔枝、“新茶饮第一股”奈雪的茶、“互联网医美第一股”新氧、“时尚电商第一股”蘑菇街等等。

所以说,上市之前还需要静下心来想想,除了“第一股”的名头与加速扩张的步伐外,自身真的做到了“良性发展”与一步一个脚印,自身所累积的美誉度与“硬实力”能撑得住资本市场的“灵魂拷问”吗?

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