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文｜深眸财经，作者｜叶蓁

哪里跌倒就在哪里爬起来。

近日有市场传言称，瑞幸咖啡管理层正考虑在港交所重新上市。随后瑞幸在官网发布辟谣声明，称公司仍将持续致力于美国的资本市场，目前尚未有赴港上市的计划。 

瑞幸一直寄希望于重回纳斯达克主板，已经无债一身轻的瑞幸现在做好准备了吗？摆在瑞幸面前的困难还有哪些呢？

01 无债一身轻

瑞幸赴港重新上市的疑云，主要来自其4月11日的一份公告。

2022年4月11日，瑞幸咖啡发布公告称，公司完成金融债务重组，未来在任何司法管辖区不再受到破产或破产程序的约束。公告显示，瑞幸于3月4日向纽约南区美国破产法院提交最终报告，请求关闭按美国法典第11编第15章进行债务重组一案。4月8日，破产法院批准了这一请求。

在此之前的2月4日和3月7日，瑞幸咖啡分别宣布已履行与SEC达成和解的1.8亿美元，和结束向开曼群岛法院提交的清盘呈请。

除了SEC的1.8亿美元民事罚款外，瑞幸在境内外已受到的处罚还包括：2020年9月，国家市场监管总局宣布对瑞幸2家境内运营主体、43家第三方公司一共处罚6100万元；2021年9月，瑞幸与美国集体诉讼的原告代表签署了1.875亿美元的和解意向书。

在兑现了此前一系列处罚、索赔、债务重组之后，至4月11日，瑞幸咖啡算是彻底与过去挥手告别。

瑞幸咖啡联合创始人、董事长郭谨一亦表示：“今天标志着瑞幸咖啡的新开始。” 

事实上，如果抛开过往，仅就瑞幸目前的经营状况来说，可以说它是一家有着充裕现金流和陡峭增长曲线的、“充满想象力”的公司，配得上之前冠以的“独角兽”的名头。

截至2021年底，瑞幸账上有现金及现金等价物65.55亿元。2021年瑞幸全年财报数据显示，2021年瑞幸收入为79.65亿元，同比增长97.5%；门店数量达到6024家，规模已位居中国连锁咖啡品牌第一。仅在2021年第四季度，瑞幸的月均交易客户达到1620万，同比增长67.1%。

瑞幸近两年最大的变化在于取消了补贴力度，提升了单杯价格。2019年四季度瑞幸饮品单杯平均售价仅为9.7元，到2021年三季度，价格上升至15.2元，四季度未披露产品销售件数，不过财报称平均售价在继续提升。

有盈利有增长，有庞大的门店规模。反映在股价上是，截止到瑞幸披露2021年年报的4月12日，瑞幸在粉单市场收报9.19美元/ADS，涨3.72%，市值约26.6亿美元，较刚从纳斯达克退市至粉单市场交易时，股价涨近500%。

02 交易所的大门敞开了吗？

瑞幸想重返主板市场，交易所的大门敞开了吗？咖啡市场的风口还在吗？

重回纳斯达克主板，不仅需要满足合规要求，更要看纳斯达克的“心情”。

据财新报道，瑞幸在2022年初已经开始启动各项合规程序，希望重回纳斯达克，颇有从哪里跌倒就从哪里爬起来的架势。

重回主板，自然首先要符合纳斯达克上市条件，比如连续一段时间内的股价达到要求，有符合要求的经审计财务报表。目前瑞幸的破产保护程序已经结束，相关诉讼亦都达成和解，客观上的条件已经十分充分。

但业内人士同时也表示，纳斯达克的主观裁量权也非常自由，并不是符合条件就能得到批准，纳斯达克会考量允许瑞幸再上市对自身形象有好处还是坏处。

归根到底，还是看瑞幸是否能够重建消费者和投资人的信心。 

从整个咖啡市场来看，瑞幸无疑仍站在了风口之上。

现在的咖啡市场上，消费者已经接受了教育，咖啡市场规模逐年加大。产业咨询机构中商产业研究院统计，2020年中国咖啡市场规模为861亿元，预计2021年涨幅将与2018年基本持平，上升三成左右，总规模或达1130亿元。

从人均咖啡消费数量上看，尽管中国咖啡单杯消费量仍然处于初级水平，但一线二线城市的咖啡渗透率已经接近成熟市场了。 

德勤《中国现磨咖啡行业白皮书》显示，2021年中国大陆人均咖啡饮用量为9杯/年，美日韩等咖啡消费较成熟的市场中，人均咖啡消费每年300杯左右。在德勤调研的12个新一线城市和8个二线城市中，有咖啡饮用习惯的消费者一年摄入咖啡261杯，接近日本的咖啡消费水平。

投资者对整体咖啡市场的信心也在逐步回升，融资金额和数量都较2019年和2020年有较大提升，接近2018年的高位。

具体到瑞幸，2021年4月，瑞幸宣布引入其老股东大钲资本、愉悦资本共计2.5亿美元的融资，其中大钲资本出资2.4亿美元，用于债务重组、支付罚款等，该笔融资在2021年已到账。2022年1月，大钲资本牵头的买方团完成了对瑞幸部分老股的收购，由此成为投票权超过50%的控股股东，买方团还包括IDG资本和Ares SSG资本管理公司。这次收购涉及3.83亿股A类股。

这亦是瑞幸获得资本肯定的表现。

无论是从销售额还是投资额，似乎都显示出瑞幸正逐步恢复消费者和投资者的信心，这在资本市场来说至关重要，资本市场的信心比黄金更重要。

03 瑞幸面前还有哪些障碍？

摆在瑞幸面前最大的困难仍然是经营本身，其高增长还能维持多久，如何应对市场内外的竞争者。

咖啡市场内外的竞争者非常多，且不说咖啡市场内部的最主要竞争者星巴克——星巴克已经占据了60%的现磨咖啡市场。 

瑞幸的模式其实并不难复制，比如对其“精准复刻”的Manner，从上海南阳路2平方米“快取店”发展起来，目前有各种类型的门店：比如3-10平方米的窗口店，80-100平方米的带烘焙门店和150平方米的带餐食门店。 

Manner开店品类综合了瑞幸和星巴克的特点，其20-50平方米的主力门店，则被视为瑞幸的主要竞争对手。

不少消费者评价Manner：“价格比星巴克低，但味道比星巴克好。”而从价格上看，优惠力度减小的瑞幸单品价格虽低于MANNER，但后者“自带杯子减5元”的优惠后，价格实际上与瑞幸相当。

Manner的扩张速度同样不容小觑。2022年3月1日，Manner在其官方微信公众号发布公告称，其于3月8日到3月10日期间，在上海、北京、武汉、成都、南宁、海口、深圳、苏州、杭州和重庆10个城市齐开200多加新店。另据《晚点LatePost》报道，一位曾有意投资Manner的投资人称，2021年Manner的开店目标为400-500家，2023年底计划开到1000家。

另外，像Seesaw，在拿到融资后，其创始人吴晓梅表示2022年底希望做到200家门店，未来五年之内，能开出500-1000家门店。 

在咖啡市场之外，竞争者也在变多。比如喜茶、奈雪的茶等头部奶茶店也开始卖咖啡了。

奶茶店卖咖啡这种现象的根本原因在于，咖啡这种“只有成年人才懂”的饮品，在中国市场并没有那么受欢迎。

星巴克中卖的最好的是“星冰乐”，光星冰乐就曾贡献全球星巴克 15% 的收入。

再看瑞幸的餐牌，2021年瑞幸卖得好的产品如厚乳拿铁、生椰拿铁、丝绒拿铁等，都是奶咖的“变形”。虎嗅也曾报道，瑞幸现在研发的基本是奶咖类产品，因为奶咖类产品通过香味和奶醇感，中和咖啡苦感，更容易满足中国消费者口感。 

既然都是“牛奶+X”，那么奶茶和咖啡的界限其实越来越模糊，喜茶等头部奶茶品牌卖咖啡就不足为奇了。 

瑞幸要想建立护城河，持续地扩大店铺数量成为了必要之举，在自营为主的情况下放开加盟，更大范围地下沉是瑞幸目前的主攻方向。以2021年四季度数据来看，自营店收入同比增长61%，加盟店收入同比增长248.4%，贡献了近两成收入。

另外，迎合消费者的需求，不断推陈出新，用不同花样的奶咖拴住年轻人的心，丰富年轻人的胃，考验的是瑞幸的产品力和研发力，也是应对其他竞争者的利器。

04 结语

不管瑞幸是否能顺利重返纳斯达克，这三年间，从烧钱补贴流血扩张，到改善盈利，良性运转，其本身已经通过回归商业，验证了其模式的可行性，以及咖啡市场的前景。

与当年初次上市不同的是，瑞幸面临的竞争对手也将更多，如何建立好护城河，将是主要的任务之一。