文丨真探AlphaSeeker，作者丨祖杨

3月8日，艺人管理公司乐华娱乐提交赴港上市申请书，其成立于2009年，主要业务包括艺人管理、音乐IP制作与运营、泛娱乐业务三大部分。

招股书显示：

• 乐华娱乐2019-2021年收入分别为人民币6.31亿元、9.22亿元、12.90亿元，复合年增长率为43.0%；
• 其中艺人管理业务的占比逐年攀升，现收入占比达91%，旗下艺人包括韩庚、王一博、李汶翰、孟美岐、吴宣仪、程潇、朱正廷、范丞丞、黄明昊、毕雯珺等；
• 乐华娱乐2019-2021年的净利分别为1.19亿元、2.92亿元、3.35亿元，复合年增长率为67.6%。

不难发现，乐华娱乐的绝大部分收入都来自艺人，招股书中也风险提示了艺人问题——倘若未能维系与艺人及训练生的关系或扩大签约艺人及训练生的数量，其业务财务及经营业绩将受到不利影响；任何对签约艺人、公司、公司管理层、商业伙伴或行业的负面宣传可能对其业务财务或经营业绩产生重大不利影响。

过去一年里，劣迹艺人频频曝光、娱乐行业风声鹤唳。在这样的时点冲击上市，乐华娱乐需要勇气。

创业故事

乐华娱乐创始人杜华的起家故事充满了励志与逆袭的色彩。大学毕业之后，她的第一份工作方式是互联网电子商务，但低月薪以及枯燥的工作难以支撑她在北京的生活，之后她跳到了中国数字音乐最大的内容提供商华友世纪，从公关一直做到了总经理的位置，据她在《变形记》中的采访，工作中的她是拼命三娘的状态，生产前一天接到老板要求处理工作的电话，躺在医院的杜华回复：等我先生完孩子。

2009年，华友世纪被盛大收购后，杜华决定孤身创业，创立了艺人经纪公司乐华娱乐。

当时代峰峻还在挖掘国内的少年新星时，乐华娱乐将目光瞄向了更广泛的艺人经纪市场，先一步签约韩庚，并以韩庚的人气撬动更多国内艺人资源；同时参考韩国造星工业，挖掘一批有潜质的训练生，送往韩国接受3-5年的练习生培训，再组成国际团体出道。

王一博、程潇、孟美岐、吴宣仪就是其中成员。2014年，中韩成员王一博、李汶翰、周艺轩、金圣柱、曹承衍组成UNIQ男团，刚成立时，搭乘韩国造星工业的东风，UNIQ男团推单曲、演唱电影主题曲，举办粉丝见面会，前途一片大好，杜华同样也是满怀信心：UNIQ不红，退出娱乐圈。在UNIQ起势之后，2016年，乐华再接再厉，与韩国娱乐公司Starship Entertainment推出中韩女团宇宙少女，包含程潇、孟美岐、吴宣仪三名中国成员与十名韩国成员。

不过，在激烈的韩国偶像市场中，UNIQ与宇宙少女并不算特别出圈的存在，在国内，随着相关政策的收紧，两个中韩团体难以合体，向上发展的苗头也被掐断。但即便如此，作为国内第一批深耕偶像产业的操盘手，杜华对于打造“中国的SM”，仍然信心满满。

这种信心终于在2018年得到了极致释放，深耕偶像产业八年之久的乐华娱乐无疑是搭上时代电梯的受益者，在《偶像练习生》《创造101》这两档节目中担任导师的程潇、王一博二次翻红，曾在宇宙少女中“镶边”的孟美岐、吴宣仪分别以第一、第二组成火箭少女101出道；并向行业输送了朱正廷、范丞丞、黄明昊、毕雯珺等一系列人气新星。

乐华娱乐也由此奠定了行业的头部地位。

除了发展偶像经纪业务之外，乐华娱乐也在涉猎影视行业，旗下艺人参演的剧集有《陈情令》《风起洛阳》《革命者》《世界微尘里》等，以及《诛仙》《我心飞扬》等电影。

影视剧也为艺人商业价值实现了反哺，比如借势《陈情令》剧集爆火的王一博跻身一线顶流之后，也成为品牌主的新宠儿，据统计，去年一年王一博一人拿下36家品牌商务合作。

艺人生意多赚钱？

这些头部艺人的力量让乐华娱乐赚得盆满钵满。

其收入从2019年的6.3亿元增加到了2021年的12.9亿元，2019年至2021年的复合年增长率为43.0%。利润则是由2019年的1.19亿增加到2021年的3.35亿，2019年至2021年的复合年增长率为67.6%。

收入利润增加的同时，成本也有所增加，其营业成本由2020年的4.29亿增加60.5%至2021年的6.885亿元。而成本增加的主要原因有四个：

• 艺人管理业务不断增长，若干艺人的收入分成比例较高；
• 艺人宣传成本从2020年的约4390万增加到了2021年的7340万；
• 员工福利开支从2020年的1090万增加到了2021年的2070万；
• 音乐内容制作成本增加，这主要由于在2021年出道的新艺人组合的音乐制作成本增加。

虽然乐华娱乐的毛利率从2020年的53.5%减少到2021年的46.6%，但这个毛利率水平绝对是各行各业里非常高的水平，整体看来，「艺人」仍然是一门非常赚钱的生意。

细拆来看，乐华娱乐的业务构成非常“简单”，三大业务板块分别是艺人管理、音乐IP制作与运营、泛娱乐业务。

艺人管理板块，乐华有58名签约艺人及80名训练生。其主要通过安排艺人参加商业活动、参演影剧综的拍摄来获得收入。招股书透露，乐华通常与艺人签订独家艺人管理合同，合同期5-15年不等，通常包括自动续期的条款。而与练习生签订的独家训练生合同一般为期三年。截至2021年12月31日，乐华共有20名商务经纪和19名执行经纪，他们通常各自同时与1-3名艺人合作。

招股书显示，乐华与韩庚的合同初始日期为2010年5月，关系年期为11年；与王一博的合同初始日期为2014年10月，关系年期为10年；与孟美岐的合同初始日期为2016年2月，关系年期为8年；与范丞丞的合同初始日期为2018年4月，关系年期为5年。

当然，乐华的招股书也侧面透露了练习生的激烈竞争——就在这三年，乐华收到了58000份申请，但其新签约的练习生在2019-2021年也只有19、28、50人，练习生整体录取率每年不高于0.3%。

音乐IP制作及运营板块，截至2021年12月31日，其音乐IP库包括了约1100首其为签约艺人制作和发行的原创音乐录音录像制品以及超过50000首第三方版权持有人授权的音乐作品。招股书尤其提到了王一博的两首数字单曲《无感》和《我的世界守则》销量分别超过了1700万张及1500万张。

泛娱乐业务板块，乐华展开了包括虚拟艺人商业发展、综艺节目形式授权及艺人衍生品销售的业务。

客户方面，乐华的主要客户包括国内外品牌、内容制作商及媒体平台、音乐服务供应商。在2019-2021年期间，乐华的五大客户产生的收入分别为人民币1.73亿、2.45亿、3.01亿元，占其总收入的27.4%、26.5%及23.4%。

值得注意的是，乐华娱乐的成本主要产生于向签约艺人控制的公司采购服务，以2021年为例，乐华的前五大供应商均为签约艺人控制的企业。

艺人是把双刃剑

无可否认，乐华娱乐至今仍是艺人经纪行业的头部玩家。

招股书显示，就2020年艺人管理业务产生的收入而言，乐华娱乐以8亿元的收入位居艺人经纪行业首位，而就整个市场来看，截至2020年，中国艺人管理市场规模约为523亿元人民币，全行业参与者超过1200家，整个艺人管理市场呈现出竞争激烈且高度分散的状态。

在激烈的竞争中，搭上时代风口的乐华娱乐也面临着种种隐忧。

一方面，当前中国偶像工业的建设仍不算完善，选秀几乎是艺人经纪公司推送新人的唯一曝光窗口，但是如今偶像选秀节目惨遭停摆，偶像艺人的上升途径被切断，艺人经纪公司的推广以及运营能力面临着更大的挑战。

而乐华娱乐似乎并没有交出一张漂亮的答卷：去年年底，乐华娱乐推出新女团NAME，出道曲《Say My Name》发布后，其团名LOGO、舞蹈动作以及MV画面，也被微博网友质疑存在抄袭韩团现象。

新人后继乏力，依赖于艺人经纪收入的乐华娱乐只能不断“吃老本”，不过其在艺人管理层面也存在缺口。

在2020年，上海警方在微博上公开一则贩卖口罩案件，根据发布的现场视频，网友发现嫌疑人或是乐华娱乐旗下艺人黄智博；去年，前火箭少女101的“C位”孟美岐，也在社交平台上陷入风波。如此来看，艺人本身的不确定性以及管理层面的疏忽是乐华娱乐面临的又一难题。

难题未解，隐忧仍在，靠韩庚、王一博带飞的乐华娱乐能在资本市场飞多久呢？