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文 | 最话FunTalk，作者 | 张行，编辑 | 王芳洁
一个星期前，因为突然被美国列入涉军企业名单，不得不暂停上市认购进程的商汤科技，于12月20日正式重启了在港IPO的计划，预计将在12月30日挂牌上市。
在这次IPO中，商汤科技对基石投资者进行了“国有替代”，且认购规模更甚从前。
根据公司补充发布的公告，此前九家基石投资者认购了4.5亿美金股票，其中的Pleiad基金、WT、Focustar及Hel Ved四家为外资。本次重启招股，新9名基石投资者认购金额为5.12亿美元，且外资基金全部被国内投资人取代，新引入投资人包括上海徐汇资本、国泰君安证券投资、香港科技园创投基金、希玛眼科、泰州文旅五家。
另据IPO文件，这次上市，商汤科技计划全球公开发售15亿股普通股，其中香港发售1.5亿股B类股份，国际发售13.5亿股B类股份，另有15%超额配股权，招股的定价区间为每股3.85港元至3.99港元，筹资约60亿港元。
公告显示，商汤的公开发售于12月20日上午九点开始，至12月23日中午十二点截止认购，预期将于12月29日公布最终发售价、申购水平等细节。
“刚得到的消息显示，商汤科技在香港的发售股份已经得到全额认购，甚至超额配股权，也已经开始被使用”，香港投行分析师林曦对《最话》表示。22日下午，商汤科技方面向我们确认了这个消息。
林曦认为，商汤的AI技术实力，是其在港股受欢迎的主要原因，很多个人投资者将其视为“投资组合的基石”。
“香港一般白领没有基本养老保险，大部分要靠投资和储蓄来作为养老保障，一般情况下，白领会将其可投资资产的50%用于股票投资，其中的六成又会投向长期持有的股票。”
然而，就在捷报声中，一丝杂音出现了。一些媒体对商汤科技的高管薪酬提出了质疑，认为在巨额亏损的情况下，2021年上半年，公司3位董事拿到了近12亿元薪酬，“相当惊人”。
众所周知，商汤科技是科学家创业企业，其创始人汤晓鸥和联合创始人徐立均为计算机视觉和识别领域的技术专家。也因此，有关知识资本的对价问题引起了广泛的讨论。不少人觉得，某些销售出身的职业经理人配不上亿元薪酬，但科学家拿到这个水平，也属于天价了。
但真实情况确实如此吗？
01 并不存在的天价薪酬
在商汤科技的招股书上，对高管薪酬确有明确披露。2021年上半年，3名董事薪酬总计11.92亿，而薪酬最高的五名高管，其薪酬总和更是达到12.12亿元。
正是这些数字引发了商汤科技天价薪酬的讨论。21日下午，商汤科技在官方微博上发布声明称，相关讨论系误读。
仔细分析招股书后，《最话》也发现，此薪酬非彼薪酬。商汤的科学家高管们拿到的年薪中，只有两三百万是现金，而且剩下的绝大多数来自于长期股权激励，并且其创始人汤晓鸥既不拿薪金也没有股权激励。
并且，从相关统计中不难发现，2018~2020年，商汤高管以股份为基础的薪酬开支，逐年大幅上升。
对于上述现象，商汤科技方面回复称，越临近上市，期权（普通股）的定价越接近优先股价值，另外优先股的股权价值本身也在每年攀升，所以，由股权激励导致的股份支付成本会有所攀升。
这些变化的背后是商汤科技的估值大跃迁。
公开资料显示，2014年成立的商汤科技，是亚洲最大的人工智能软件公司，同时也是中国最大的计算机视觉软件公司。
2017年随着AI领域投资风潮起，商汤科技也迎来了最多的机构投资阵容，除知名投资人梁伯韬之外，参与机构达到15家，共投出4.1亿美元，其中不乏基石资本、招商证券、中金公司、五源资本等知名创投机构，同年，还有来自高通创投、松禾资本未披露金额的两次战略融资；2018年，在资本的持续热捧下，商汤科技又获得了累计22.2亿美元的C轮和D轮投资，其中就包括软银愿景基金的10亿美元，D轮投后估值已达60亿美元。
截至IPO前，商汤科技的历史融资轮次至少有10次，融资总规模近40亿美元。
其主要投资人包括：软银持股14.88%，淘宝中国持股7.59%，春华资本持股3.08%，银湖资本持股3.05%，IDG资本持股1.42%。
02 科学家创业
《大停滞》的作者、经济学家、乔治梅森大学经济系主任泰勒•考恩告诉了人们关于科技一个鲜为人知的真相：在过去很长的时间里，大多数的创新带来的结果只是利益的再分配，而不是价值的创造。
而在充满不确定性的乌卡时代，越多的企业意识到必须与硬核科技作为发展的主要抓手。因此，以人工智能、基因技术、航空航天、脑科学、光子芯片、新材料等为代表的 “硬科技”正在成为未来经济发展的“主旋律”。
正是在这种背景下，商汤科技逐渐崛起并发展到今天的规模。
作为人工智能领域尤其是人像识别领域的大佬，以及麻省理工博士和香港中文大学教授，汤晓鸥在上世纪90年代接触到人工智能的理论，并将自己的研究精力全部投入其中。
2014年，汤晓鸥团队用原创的 GaussianFace 算法超越人眼，整出了面部识别 98.52 % 准确率，第1次将面部识别技术推动到了可以商业化的前沿。之后一年汤晓鸥团队又发布了更加变态的 DeepID 算法，直接把实验成绩提高到了99% 以上。
这一年，商汤联合创始人徐立还在从事计算机视觉研究工作，一次与汤晓鸥的详聊，让志同道合的徐立早已萌生的创业念头有了落地的机会。
技术团队+ 行业顶尖大佬的组合引来了各大投资人的关注，商汤科技就是在这样的背景下呱呱落地，并迅速壮大。
仅手机领域，商汤科技就为华为、小米、 OPPO 等知名手机厂商提供人脸识别解决方案，据称，全世界有 4 亿多部手机上都用了商汤的算法。
而因为所有的技术源自实验室，所以商汤科技一直没有“摘掉”自己身上重研发的“帽子”。整个公司2/3的员工都是研发人员，技术团队囊括了40位教授、250多名博士和博士生，以及3593名科学家和工程师，2020年，研发部门仅薪资就超过15亿。
正因为是科学家团队创业的因素，商汤科技一直在研发投入上不设上限。2018-2020年，商汤科技的研发支出分别为8.48亿、19.16亿、24.53亿，占总营收的45.9%、63.3%及71.3%。2021年上半年全部营收更都投入了研发，17.71亿的研发开支占据总营收的107.3%。
需要注意的是，到目前为止，商汤并未盈利。某种意义上讲商汤科技现在巨额亏损，绝大部分都是由研发投入占比高造成的。
当然，也有媒体戏称科学家疯起来的话，别人真拦不住。但也是由于大规模的科研投入，使得商汤科技在AI算法与技术领域掌握了很多核心的技术和专利。
所以，此次港股的个人投资者对商汤股票认购异常积极，之前大规模的科研投入是一个非常重要的因素。
目前商汤科技的实控人是53岁的汤晓鸥，在此次IPO前，汤晓鸥持股21.73%，徐立持股0.9%，王晓刚持股0.73%，徐冰持股0.33%。及至上市之后，这四位科学家都将身家颇丰。
另据披露，此次募资成功后，其中约60%资金会用于提升研究及开发能力，包括约10%将用于扩大本公司AIDC的算力，约10%用于加强人工智能芯片的设计能力及开发自有的人工智能芯片解决方案，另外有约15%用于提升与人工智能模型有关的能力。
03 盈利还有多远
根据招股书数据，截至2021年6月30日，商汤科技有现金及现金等价物为89.26亿，定期存款达79.4亿元，按公允价值计量且变动计入损益的流动金融资产为21.86亿，合计超过190亿元。
而一直被媒体诟病那个商汤巨额投入的AI算法大装置，在资本市场尤其是二级市场，反而变成了估值的加分项。
IPO文件显示，2020年9月起建设的AI超算中心就是商汤科技的基础设施投资项目，投入高达50亿。对此，商汤科技也表示，之所以持续亏损、债务居高不下，是因为包括AI超算中心、开发AI芯片和AI传感器等核心产品的研发投入较大。
但正因为商汤科技现在从算法到软件、再到应用和基础的算力设施都进行了投资，而且形成了自己在科研和技术领域的闭环发展态势，反而让商汤科技在AI，尤其是人脸识别领域形成了全球市场的竞争优势。
在冲刺上市的AI四小龙中，营收、毛利润、毛利率、研发团队规模等一系列数据的横向对比，商汤科技目前都有所领先。
就拿最基本的营收数据来说，商汤科技2020年是34.46亿，旷视科技同期营收仅为13.91亿，不及商汤科技的一半；云从科技2020年营收为7.55亿，对比旷视又打了个五折。而实力最弱的依图科技招股书显示，2018年-2020年上半年这家公司两年半总营收不及15亿……
但需要注意的是，如何将技术实力转变为上市公司业绩，对于每家AI企业来说，都是关键的考验。
2018年、2019年、2020年及2021年上半年，商汤分别亏损了34.32亿元、49.67亿元、121.58亿元、37.13亿元，其中经过调整的亏损净额分别为1.5亿元、11.55亿元、7.07亿元、5.78亿元，三年半累计亏损达242.7亿元，经调整净亏损总额为25.9亿元。
因此，在去年底完成的最新一轮Pre-IPO募资后，当时商汤科技的估值约为120亿美元，也就是人民币800亿元左右，这让很多观察者和分析师感到无比震惊。但此次赴港上市如果成功，商汤科技的市值可能会被推高到千亿人民币规模。
当然，把商汤科技推到媒体风口浪尖的，是临近上市的12月10日，美国财政部突然将商汤加入了所谓的“中国军工复合体企业”清单，实施投资限制。当时迫使商汤科技不得不紧急终止上市进程，并退还已经付款的投资人相应资金。
发行股票定价日当天美国宣布对商汤科技发出制裁，资本市场认为美国对商汤科技的针对性十分明显。
然而商汤科技又杀了个“回马枪”，只不过这次为了不受美国政府的限制，公司彻底剔除了基石投资人中的美国资本。
针对资本市场对商汤科技被制裁的疑虑，该公司还补发了《招股章程》，表示被加入制裁名单的是商汤科技全资附属公司商汤集团有限公司，而该附属公司本身并无对外发行的公开交易证券，商汤科技此次的IPO并非是附属公司的衍生证券，因此不会影响现有的美国股东继续拥有公司股份。
当然，公告也指出，为了避免投资人获得额外的风险，此次商汤科技的公开发售将不允许美国投资人购买公司的股票。
目前正在紧锣密鼓筹备上市的商汤科技，由于高昂的估值和戏剧性的上市历程，已经得到了越来越多的关注。
被称为全球最大AI独角兽的商汤科技，经历这么曲折的一个上市历程，将如何持续展现算法的能力，只有时间能给出答案。
唯一可以确认的是，上市只不过是一个开始而已，未来商汤科技的股价还是要靠业绩来支撑。
当下，AI技术的价值正在逐渐回归理性，所以对于AI企业来说，上市不过是“行百里者半九十。”
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