文 | 有牛财经，作者 | 黑桃与长剑

自特斯拉、蔚来等一众造车新势力在资本市场上大获成功后，全球汽车市场的氛围都发生了不小变化——视电动化为“洪水猛兽”，意图作壁上观的传统车企越来越少，而积极参与到造车事业中的新选手却越来越多，甚至连那些主业与汽车毫无关联的企业也加入了战局。

在国内，我们能看到百度、小米、恒大等巨头的造车野心，而在国外，这样的企业也丝毫不少，越南首富潘日旺（Pham Nhat Vuong）旗下的Vingroup就是其中一员。早在数年前，它就成立了汽车部门VinFast，不仅如此，近日还有消息称Vingroup已完成对VinFast的重组，计划让其登陆美股市场。若中途无意外变故，VinFast进行IPO的时间应在明年下半年。

坎坷不平的上市路

从Vingroup周末发布的声明来看，它正计划将51.52%的VinFast股权转移至新加坡子公司名下。根据Vingroup董事会最新决议，VinFast新加坡将持有VinFast越南99.9%的股权，而Vingroup则持有VinFast新加坡100%股权，通过其间接控制VinFast越南。

这次股权架构重组被外界广泛视为VinFast上市的前兆，毕竟它此前已数度曝出过上市消息。

今年11月，Vingroup副董事长黎氏秋水（Le Thi Thu Thuy）在接受媒体采访时首度提及VinFast的相关情况，称该公司正与潜在投资者就融资事宜进行商讨，最终可能通过债券或股权融资数十亿美元。黎氏秋水还表示，VinFast的IPO后市值预计将在250-600亿美元之间。

以如今的市场氛围来看，Vingroup和VinFast在企业估值上似乎有些过于谨慎了。当下，250-600亿美元的估值对于一家新造车势力而言并不算夸张，以今年下半年上市的美国电动车制造商Rivian和Lucid作对比，前者的皮卡R1T和SUV R1S只是刚刚量产，但其上市前估值就已有800亿美元，上市后市值甚至一度飙升至1590亿美元；后者市值截至12月6日收盘已达738.56亿美元，而这还是建立在它一辆车都没下线的基础之上。

不过，估值并不会对VinFast上市造成多少阻碍，真正让它犹豫不决的是如何选择上市路线。

黎氏秋水此前提到，公司仍在讨论具体上市流程，传统申报上市和借助SPAC（特殊目的收购公司）登陆美股都在考虑中——第一种方式可能会耗时很久，而第二种方式更快一些。

值得注意的是，黎氏秋水还曾在今年4月接受路透社采访时称，VinFast的首选目标将是与SPAC公司合并上市，但时至今日，这一方案依旧没有进展。

有分析人士指出，由于目前太多“质量无保证”的新公司通过SPAC上市，该模式的不确定性正逐渐显露，而美国证券交易委员会（SEC）也计划着手加强对SPAC的审查。可以想见，今后SPAC这条捷径将受到监管机构更严格的关注，若是VinFast仍在犹豫不决，它很有可能错过这段宝贵的“监管空窗期”，从而将获取资本市场援助的时间延后数月至数年。

房地产“现金牛”能否带动烧钱的造车业务？

和早些时候发力造车的国内巨头恒大、宝能类似，Vingroup的主营业务同样是房地产，其创始人潘日旺对汽车产业的执着也丝毫不弱于许家印、姚振华等人。在造出第一辆车之前，潘日旺就请来了前通用汽车高管吉姆•德卢卡（Jim DeLuca）掌舵VinFast，同时还为VinFast签约了多家顶级供应商，包括ABB、博世、麦格纳斯太尔、西门子等。车辆设计方面，潘日旺选择了知名设计工作室宾尼法利纳——后者曾为法拉利、兰博基尼旗下跑车设计造型。

当然，Vingroup和前期大手笔投入最终却“难产”的恒大、宝能有着本质区别：它成功实现了汽车量产。以越南海防市的工业园区为核心，VinFast从燃油车和电动车生产起步，最终在2018年完成了轿车LUX SA2.0和SUV LUX A2.0，它们同时也是越南首批自主品牌汽车。

这之后，VinFast又拿到了通用汽车的许可，在越南市场推出第四代雪佛兰Spark的变体Fadil。由于越南消费者对廉价小型车的偏爱，Fadil在销量上甚至超越了LUX SA2.0等车型。根据已公布的经营业绩，今年前四个月里，VinFast共计交付了9566辆汽车，其中Fadil就占到了5707辆，LUX SA2.0和SUV LUX A2.0的销量则分别为1774辆和2085辆。

除了这几款燃油车型之外，VinFast还在今年11月推出了两款电动SUV——VF e35和VF e36。VinFast宣称，这两款车型拥有车道辅助、碰撞警告、驾驶员监控、全自动泊车等功能，续航方面，VF e35为250英里（402公里），VF e36则达到350英里（563公里）。

更多的车型和量产能力是VinFast未来获得投资者青睐的关键，但这也让它承受了巨额亏损。从去年9月VinFast透露的消息来看，其在2020年上半年就亏损了6.6万亿越南盾（约合2.84亿美元）。今年上半年，Vingroup汽车板块的亏损又进一步提升至10万亿越南盾。

此前，Vingroup为了全力投入汽车业务，不惜砍掉智能手机制造业务和“业界第一”的零售业务。这固然可以让它将重心集中在汽车业务上，但仅靠房地产主业恐怕不足以持续支撑烧钱的VinFast。从Vingroup近期数个季度的财报来看，其净利润数据多徘徊在1.5-2万亿越南盾之间，未有明显增长。今年第三季度，Vingroup甚至还出现了亏损迹象。

考虑到VinFast未来的诸多计划和迟迟未能成行的上市之旅，Vingroup在未来很长一段时间里仍要为其输血，而这势必会为其财务报表蒙上更大的阴影。如果Vingroup不能在汽车和主营业务房地产间保持平衡，或许它仍会走上恒大、宝能的老路。

欧美市场，是自我造血的好地方？

另一方面，VinFast能否实现自我造血，在广大的海外市场进行开拓是关键，但它能否在强敌众多的欧美取得立足之地，目前仍是未知数。

VinFast出海的首选地区一直是北美，这点从它执意要在美国上市和首发电动车型号便能看出来——紧凑型和中大型两款SUV，正是北美消费者热爱的车型。今年11月中旬，VinFast还在洛杉矶市设立了它的美国总部，并计划在当地雇佣400名员工以推销新车。

但北美市场也并非VinFast能够轻易啃下的骨头。长期以来，北美传统汽车市场都是BBA、丰田和通用等品牌的天下，电动汽车市场又多为特斯拉所占据，外来车企想要立足并不容易。多年来，迈巴赫、欧宝、雷诺等汽车品牌都曾试图进军北美市场，它们中有些试图通过经销商杀入，也有选手在当地建立了专门的子品牌，但最终都逃不过从籍籍无名到败退的下场。

离越南更近的中国品牌们也曾试图进军北美市场，例如吉利、奇瑞、广汽传祺等，不过情况均难言理想。今年7月，奇瑞汽车在北美的唯一经销商HAAH Automotive就宣布了破产消息。在这之前，HAAH还被曝出销售负责人、副总裁等高管离职的消息。

相比之下，欧洲市场或许更适合VinFast落脚。

当下，欧盟多国对电动车都进行了大力补贴。单以挪威为例，消费者购买电动车时可免征销售税以及25%的增值税，电动汽车上路后还能享受充电免费、免缴城市通行费和公共停车场停车费等权益，更重要的是，销往挪威的进口电动车能够享受到免进口关税政策。

欧洲市场的另一个优点在于，当地消费者更加偏爱小型电动车。在媒体insideevs的一篇报道中就明确提到，欧洲的街道很难适应特斯拉Model 3等尺寸较大的车辆，相比之下，大众ID.3、雷诺Zoe这些价格相对低廉，性能也有保障的小型电动车，甚至在销量上反超了价格更昂贵的Model 3，成为2020年上半年欧洲最畅销的电动汽车。

如上文所说，VinFast在越南已经有了丰富的小型车销售经验，若是它能够延续此前Fadil的设计语言，并结合欧洲消费者需求打出自身的个性化，将不失为开拓销路的一步好棋。基于此，VinFast还能推出更多适应欧洲市场的新车型，打入被特斯拉、BBA们空出的细分市场。