网易云等港股频频“破发”,文娱企业为何挤破头上港交所?

娱乐资本论

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· 2021.12.03

最高跌去85%,港股文娱企业为何难逃“破发魔咒”?

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网易云等港股频频“破发”,文娱企业为何挤破头上港交所?

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图片来源@视觉中国

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文 | 娱乐资本论,作者 | 清野 

近年来,监管为文娱企业进入A股扣上了一把“隐形大锁”。

典型如同博纳影业,早在2020年11月就过会,但如今一年已过,仍未获得A股主板上市批文。

在此情形下,港交所就成了文娱企业的“大救星”。

如今,港交所正热火朝天。12月2日,网易云音乐(09899.HK)正式挂牌港交所,发行价205港元,募资31.24亿港元。网易云音乐开盘价与发行价持平,不过很快就遭遇了破发窘境。截至收盘,网易云音乐跌2.49%,报199.9港元/股,最新市值415.31亿港元。

另一边,微博(09898.HK)也预期将于12月8日在港交所实现二次上市。近期,风华秋实、星空华文、德盈控股、花房集团、柠萌影业等文娱企业也纷纷向港交所递表。但是,文娱企业赴港上市后,境况真的有想象中那么好吗?近几年,在港股上市的影视娱乐公司,都怎么样了?

为了一探究竟,娱乐资本论根据choice数据,选取了8家2019年以来在港交所上市的文娱企业,分析了它们最新财报以及股价走势。

从财务方面看,2021年上半年,除猫眼娱乐、稻草熊娱乐、羚邦集团等少数企业营收实现增长,另外5家企业营收都同比下降。

在股价表现方面,截至今日收盘,今年仅有2家企业股价实现正增长,分别是羚邦集团、新石文化,然而两者去年股价一路狂跌,目前较发行价均已腰折。

不难发现,即使搭上了港交所上市的便车,很多文娱企业也很难借此走上发展的快车道。特别是在政策持续收紧的态势下,A股上市极为困难,美股上市也受到限制,在亟待融资解渴的时刻,赴港上市更像是文娱企业的无奈之选。

港股文娱企业,难逃破发“魔咒”?

实际上,自2019年以来赴港上市的文娱企业,基本都难逃破发“魔咒”。

截至12月2日收盘,选取的8家文娱企业中,均已经有不同程度的破发,其中不乏头部企业猫眼娱乐、稻草熊娱乐等,还有一些中小文娱企业,一踏上港交所就被“吊打”,成为当时的“最惨新股”,如力天影业、煜盛文化、羚邦集团等。

2021年1月15日,吴奇隆创办的稻草熊娱乐,在港交所主板挂牌上市。彼时,稻草熊娱乐明星资本围绕,刘诗诗、赵丽颖分别持有14.8%、0.79%股份;爱奇艺是其第二大股东,通过子公司持有19.57%股权。此外,稻草熊娱乐还拥有雪湖资本、IDG资本及唯品会这三家基石投资者,合计共认购股份约占全球发售完成后已发行股本总额的10%。

上市首日,稻草熊娱乐股价一路上涨,盘中股价一度高达11.36港元,最终收盘价报10.80港元,涨幅高达83.67%。然而后来其股价却一路向下,截至11月底,稻草熊娱乐仅有2.3港元,较上市后最高价跌去84.97%,较发行价跌了60.88%。

在此之前上市的猫眼娱乐,首日开盘后没多久就遭遇破发,收盘价14.64港元,较发行价下跌1.08%,以收盘价计算,猫眼娱乐市值达到164.85亿港元。截至2021年11底,猫眼娱乐较上市后最高价跌去54.51%,较发行价跌了40.68%,总市值仅剩101亿。

连头部企业都难以幸免,一些中小文娱企业更是刚上市就“凉”了。力天影业曾发行过《漂洋过海来爱你》《卧底归来》《爱国者》等电视剧。2020年6月22日,力天影业正式挂牌,发售价为每股2.56港元,筹资净额约为1.408亿港元。然而,其第一天上市就闪崩暴跌、遭遇破发,当日收盘股价下跌近40%。

力天影业股价表现(图片来源:东方财富网)

而在此前,力天影业新股香港公开发售部分,还超额认购约10.65倍,估计公司怎么也没有想到,会沦落到如此地步。截至2021年11底,力天影业已经较上市后最高价跌去44.05%,较发行价跌了44.92%。

另一头,羚邦集团先后捧红了《流星花园》《王子变青蛙》《城市猎人》等偶像剧及各大主演。后来,除影视作品的发行及相关授权服务外,羚邦集团又开拓了日漫的代理业务,从日本媒体内容公司获得授权后,卖给中国内地、香港及东南亚地区的客户,公司发行了《小猪佩奇》《机动战士高达》等知名动漫。

然而,与力天影业境遇类似,羚邦集团在港交所挂牌首日也跌得很惨。2019年5月21日,羚邦集团开盘股价一路向下,最终以下跌31%收盘。截至2021年11底,羚邦集团已经较上市后最高价跌去58.49%。

另外,综艺股煜盛文化,于2020年3月13日在港交所挂牌上市。作为一家独立综艺节目制作商,煜盛文化主要有美食类、职场类、城市类、青年文化类及警务类五大类节目。煜盛文化同样面临首日破发,上市首日收盘跌了7%,截至2021年11底,煜盛文化已经较上市后最高价跌去70.21%,较发行价跌了69.03%。

此外,还有一种“魔咒”是,即使赴港上市首日,中小文娱企业股价翻倍,日后也难以逃脱破发的命运。无论是有千倍超额认购,还是有明星资本保驾护航,都不可避免的走上大跌之路。

典型如同新石文化,2020年1月16日登陆港交所,公司主打电视剧业务,其前身是新三板退市公司原石文化。值得注意的是,新石文化是2020年港股一支大热门超额认购新股。在此前的公开发售阶段,认购倍数达到1212.16倍。

然而,新石文化上市仅半月,便跌穿0.5港元招股价。截至2021年11底,新石文化已经较上市后最高价跌去77.55%,较发行价跌了54.20%。

新石文化股价表现(截至11月26日,图片来源:东方财富网)

祖龙娱乐也存在相似困境,公司专注游戏研发,背靠明星资本,完美世界、腾讯为其大股东。2021年以来,祖龙娱乐股价持续下跌。尽管今年其多次回购公司股份,表现积极,然而效果并不明显。

赴港上市时,主营“高教+影视+培训”的华夏视听教育,同样深受资本热捧,雪湖资本、睿远基金与李基培旗下兰馨亚洲等,共认购7250万美元,公司还获李泽楷认购。2020年7月,华夏视听教育逆风上市,共发行4亿股,每股定价3.10港元。

上市后,华夏视听教育股价不到两个月就翻倍,并跑赢恒生指数。然而,今年以来,华夏视听教育股价也是跌跌不休,截至12月2日收盘报2.55港元,今年累积下跌68.98%,不久前刚破发。

寒冬凛冽,业绩遭遇“滑铁卢”

实际上,分析上述文娱企业后河豚君发现,其股价不振的因素,一方面是投资者看衰文娱企业后市表现,另一方面是上市后企业出现业绩“变脸”。Choice数据显示,2021年上半年,除猫眼娱乐、稻草熊娱乐等少数头部企业营收实现增长,另外5家企业营收都同比下降。

首先,今年有一些头部文娱企业,较快从疫情中恢复过来。然而即使它们业绩表现不错,股价依然大幅下跌了,如猫眼娱乐、稻草熊娱乐。

2021年上半年,猫眼娱乐实现了扭亏为盈。财报显示,猫眼娱乐实现收入18亿元,同比大增786.2%;盈利3.87亿元,2020年同期为亏损4.31亿元,其业绩扭转主要是受益于国内新冠疫情控制良好、中国电影市场稳健复苏。

同样,上市之后的稻草熊娱乐经营状况一直比较稳定。从2021年上半年来看,稻草熊娱乐实现营收9.75亿元,较上年同期上升68.1%;归母净利润9414.7万元,较上年同期增长73.9%。

而这些头部企业,在业绩能打的情况下,还跌得如此惨烈,除了有杀估值的情况,就是市场普遍对文娱企业信心不足,投资者对其后续发展持悲观态度,以至于这些企业无奈“躺枪”。

除此之外,企业业绩拉胯也是导致股价下跌的重要因素,典型的如网易云音乐。近年来,网易云音乐虽然营收在不断增加,但始终处在亏损阶段。2018年至2020年,网易云音乐营收的复合年增长率为106.5%,但同期经调整净亏损分别为人民币18.14亿元、15.80亿元及15.68亿元。2021年上半年,网易云音乐净亏损38.09亿元。

还有的企业上市后就业绩“变脸”,其原因重点在两块。首先,市场大环境趋向保守,对文娱内容监管力度不断加强,黑天鹅事件更时有发生。不少影视公司制作的传统项目定档难,导致公司强势业务表现拉胯,如新石文化、力天影业均是典型。

就拿新石文化来说,财报显示,2021年上半年,新石文化营业收入减少约91.4%仅有人民币50万元;净亏损达到2790万元。今年上半年,新石文化收入主要来自授出电视剧播放权许可,包括《红蔷薇》及《野山鹰》,但均为在二三线卫视重播,整体收入十分有限。

力天影业同样因剧集难以播出,导致业绩下滑。2021年上半年,力天影业实现收入1.55亿元,同比减少39.53%。整个上半年,在自制剧方面,由于档期、定价等因素,力天影业没有剧在卫星电视台首轮播映。在买断剧方面,力天影业仅有一部买断电视剧《爱的理想生活》获得卫星频道首轮播映许可。

尽管该项目为力天带来了1.21亿元的收入,但利润十分有限。财报中力天表示,这部剧的低毛利率甚至直接让力天影业的毛利率出现了明显波动,从去年同期的34.1%大幅下滑近10个百分点至24.3%。

另一块,由于整个行业处于低迷期,不少文娱企业谋求转型,但拓展的新业务尚在培育阵痛期,如祖龙娱乐、华夏视听教育等,目前仅有支出,还未见回馈。

例如为分散影视经营风险走上了多元化路径的华夏视听教育,构建了“高教+影视+培训”生态,但是依然没能扭转业绩下降趋势。上市一年多,华夏视听教育的业绩“变脸”,上半年营收利润双双下滑,影视板块业绩下降尤为严重。

此外,今年4月,华夏视听教育正式收购了美术培训类学校水木源,水木源财务并表。报告期内约三个月,水木源约产生收益1516.8万元,对华夏视听教育上半年总收入贡献仅6.6%,可见,其业务仍处于转型探索期,对上市公司营收贡献有限。

祖龙娱乐同样处在转型阵痛期,公司今年上半年还处在亏损中。财报显示,2021上半年,祖龙娱乐营收5.538亿元,同比减少8%;经调整亏损净额为4710万元,去年同期经调整利润净额约1.516亿元。

祖龙娱乐2021年中报业绩(图片来源:同花顺)

祖龙娱乐将营收减少主要归因于,首款SLG游戏《鸿图之下》发行,与此前祖龙深耕的MMORPG游戏相比,SLG游戏有著较长的成长阶段,用来建立玩家群及取得市场覆盖率;在该阶段内,玩家数量及充值的增长速度较为缓慢,其竞争力还有待提升。

整体来看,虽然疫情影响有所减弱,但依然有大量文娱企业还处在亏损状态,如新石文化、祖龙娱乐。虽然煜盛文化、华夏视听教育、力天影业均实现了盈利,但其营收增速均有所下降。除煜盛文化外,另外2家企业的利润增速也明显放缓。这些因素,也是其在港股市场折戟的原因。

融资渠道受限,无奈扎堆港交所

可一头是已上市公司的挣扎,另一头却是文娱公司扎堆赴港,正触发新一轮上市热潮。

11月15日,音乐服务提供商风华秋实,第三次向港交所主板递交上市申请,鹿晗为公司贡献了大部分收益;

11月12日,星空华文向港交所递交招股书,公司手握《中国好声音》、《这!就是街舞》等顶流IP;

11月5日,因对赌协议即将到期,B.Duck(小黄鸭)母公司德盈控股,二次向港交所递表;

10月25日,运营花椒直播、六间房等社交娱乐直播平台背后公司花房集团,向港交所递交招股书......

那么问题来了,在赴港上市后,大多文娱企业业绩下滑,股价萎靡不振,跌破发行价的屡见不鲜,为什么还有那么多文娱企业,扎堆跑到港交所上市?这一切,也和文娱公司对资金的强需求和愈发严苛的监管相关。

首先伴随着行业复苏,文娱企业发展对资金的需求依然强烈。企查查显示,近一年内,文化娱乐行业发生了500多起企业融资事件。例如,三坑大型集合店品牌“诗与万花镜”刚刚完成数千万元Pre-A轮融资。而近两个月内,“诗与万花镜”为拓展业务,连续完成两轮融资,总融资金额近亿元。

可同时,文娱行业正经历“史上最强监管”。2021年,反垄断法、未成年保护法等变化接踵而至,对文化娱乐行业提出了更多的要求;同时,受税务整治影响,反对“唯流量论”,艺人薪资下降,内容题材有所转变,引导文化影视企业回归优质内容创作,显然,业务转型也需要大量资金支撑。

而随着国内IPO政策再度收紧,文娱企业目前A股上市难度很大。例如,博纳影业早在2020年11月就过会,但其至今仍未获得A股主板上市批文;前身为灿星文化的星空华文,在2021年2月遭到深交所创业板上市委否决,随后在2021年8月完成重组,提交赴港上市申请。

同时,在美国上市的中概股,也面临新的挑战。随着瑞幸事件的发酵,美国证监会通过外国公司问责法案。根据该法案要求,如果外国公司连续三年未能通过会计监督委员会的审计,将被禁止在美国证券交易所上市。

相比之下,港股有较为宽松的政策。2018 年 4 月,香港对上市机制进行了改革,推出了“差别投票权制度”,即双重股权制度,允许同股不同权架构的公司上市。再融资过程中,港交所有更为市场化的制度,受到较少的非市场因素干预,因而审批更为便利,具有一定优势。

此外,兴业证券研报指出,中概股偏爱回归港股市场,主要是上市流程和市场环境与美股市场更相似,同时,在外资行业准入、汇兑等方面更为宽松灵活,有利于企业后续对接国际市场。此外,同股不同权企业纳入港股通,未来可同时对接内地和海外资本,港交所也不断地为独角兽企业的回归,扫除各种障碍。

可以二次上市的美股(信息来源:千际投行、资产信息网、iFinD)

在多重因素下,新一轮美国中概股回归浪潮出现。有的企业继续在美国上市,同时开启港交所二次上市,如阿里巴巴、网易、哔哩哔哩等;有的企业选择直接从美股退市后,再选择其他交易所上市,如新浪、携程等。此外,数据显示,腾讯音乐、爱奇艺、斗鱼、虎牙直播等文化企业也具备赴港二次上市的条件。

目前来看,文娱企业融资需求愈发明显,正引发新一轮赴港上市潮。而此前文娱企业也曾在新三板掀起过上市潮,后因流动性不佳又纷纷退市。那么,谁又能保证如今扎堆港交所的文娱企业,之后不会为盲目跟风而买单。因而,无论在何种浪潮之下,文娱企业还需在提升经营业绩的同时,做出更为谨慎的选择。

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