文 | 财健道，作者 | 安富建，编辑 | 杨中旭，制图 | 张羽岐

11月15日，北交所开市，十大新股大涨，医药股却八成收跌。

今天早盘，10只新股纷纷走高，N同心、N志晟、N大地、N晶赛、N汉鑫、N科达、N恒合、N中设、N广道、N中寰股价较开盘价涨超30%，触发临时停牌。

北交所股票冰火两重天。新股之外，71只精选层存量股票今日表现平平，涨幅超过10%的仅1家。而以三元基因（837344.NQ）、锦好医疗（872925.NQ） 等为代表的北交所医药股，均为精选层存量股票。

无论是科创板，还是聚焦于生物科技的港交所“18A”，其股票破发早已司空见惯。聚焦“专精特新”、鼓励中小企业创新以缓解“卡脖子”问题的北交所，在注册制改革上更进一步，破发自然更加顺理成章。

清华大学五道口金融学院副院长田轩指出，注册制的实质是审核权的下放，北交所审核及监管由准入条件为重点过渡到以信息披露为核心，不再单一强调企业的持续盈利能力，而是设置更多元、更包容的上市条件，更关注企业的持续经营能力和信息披露情况，将投资判断权交给市场，“这就意味着，‘打新’收益会下降，会有更多新股破发的情况出现，以往‘打新不败’‘中签如中奖’的现象也会逐渐终结”。

01 开市首日企业股价“两重天”，十大新股全线高开

北交所开市首日，共有81只股票交易，其中10只新股全线大幅高开，并且触发二次临停，最高涨幅超500%（新股“N同心”）。医药股等大部分股票则表现“平庸”，与十大新股形成鲜明对比。

从北交所开市首日表现看，医药股涨跌互现，仅有2家小幅上涨，分别为三元基因、锦好医疗，其涨幅均小于2%。北交所其他医药股，森萱医药（830946.NQ）、诺思兰德（430047.NQ）、鹿得医疗（832278.NQ）、生物谷（833266.NQ）、德源药业（832735.NQ）、大唐药业（836433.NQ）、梓橦宫（832566.NQ）、数字人（835670.NQ）等8只全部呈跌势。

71只精选层存量股票中，涨幅超过10%的仅有1只，为德瑞锂电（833523.NQ），收涨18.23%。

之所以出现如此差异，因北交所医药股均处于71只精选层存量股票，此前已经充分交易过。

自9月2日北交所宣布设立至今，三元基因上涨趋势明显。

锦好医疗于10月25日挂牌精选层，作为北交所宣布设立后首家精选层的挂牌企业，此前两个半月股价也呈上扬之势。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新曾对媒体表示，“（精选层）早在新三板中已经达到投资者预期价位，可能大批投资者会选择落袋为安。”目前，精选层已经运行一年多，大部分公司涨幅在30%-80%区间内。可以看出，鉴于科创板上市以来整体的表现教训，涨幅相对理性。

然而，这却间接导致北交所资金集中于十大新股，推高了今日多家个股数倍涨幅的“盛况”。

因新股上市首日不设涨跌幅限制，整其体表现远好于其他平移而来的71家存量新三板精选层公司。

比如，新股N同心最高涨504%。

同心传动相关人士在上市前夕接受媒体采访时表示，“原先创新层流动性确实弱，而北交所投资门槛降低，流动性有望增强，北交所将给公司发展带来利好。”

对比新三板精选层时期100万的投资门槛，北交所个人投资者准入门槛降至50万元，机构投资者准入不设置资金门槛。

考虑到北交所把上市的门槛降为2亿市值，且不强调净利润。中小创新企业迎来上市热潮，资本市场甚至期待北交所成为“中国版纳斯达克”。

02港交所“18A”新股破发潮之下，北交所成医药股上市新选择？

“允许符合一定条件的未有收入、尚未盈利的生物科技公司来港上市。”

2018年4月，港交所对主板上市规则做出了25年来最大的改革，其中一项即是新增上述的第18A章。北交所之前，港交所“18A”是强创新属性的医药股进军资本市场的重要选择之一。与今日北交所开市新股表现大相径庭，港交所并未对未盈利的生物科技公司敞开怀抱。上市新股并不被当时港股资本市场看好。

例如，2018年8月，首只“18A”新股歌礼制药（1672.HK）首日开盘仅45分钟就破发，最终收平，收盘价回到发行价14港元。

实际上，受流动性等因素影响，“18A”新股股价长期状态不佳。

今年8月以来，“18A”新股又回到了2018年的起点——破发不断。近3个月以来上市的9只“18A”新股中，除微创机器人（2252.HK）上涨、微泰医疗（2235.HK）收平外，7只新股均破发。

究其原因，生物科技公司的创新药物研发“经历耗时长、投入高以及成功率低的历程”，导致投资风险较高，因此市场认可度较低。

尽管如此，创新性的生物科技公司上市融资诉求仍然旺盛。“18A”制度历经两年磨砺，新股发行数量在今年以来达到了高峰，目前已有17家公司通过“18A”实现上市，超过去年全年（14家）。如今，香港市场凭借该重大制度改革创新，已经快速发展成为亚洲最大、全球第二的生物科技集资中心。

受“18A”改革推动，生物科技公司，尤其是中国内地的公司多了新选择。

如今，北交所朝着更为彻底的注册制方向再次迈出一大步。未来，不少医药股或将在北交所实现港交所18A未曾达成的“许诺”。（作者为《财经》研究员）