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文丨有牛财经（ID：yncj_cn），作者丨黑桃与长剑

遥远的大洋彼岸，纽交所又将迎来一场重量级IPO。

11月1日，拉美地区最大金融科技独角兽Nubank的母公司——Nu Holdings正式向美国证券交易委员会（SEC）提交上市申请，计划在纽交所上市。按照文件所述，Nu Holdings将以每股10-11美元的价格发行至少2.89亿股股票，筹资额达到30亿美元。

这意味着，如果Nu Holdings成功在电动汽车初创企业Rivian之前上市（后者IPO计划募资额达到77亿-83.7亿美元），它就将成为今年全美规模第三大的IPO。此外，本次上市也将使Nu Holdings的估值升至506亿美元，位列拉美地区第六大上市公司。

挑战银行的“发卡大王”

Nubank创始人戴维·韦雷斯（David Vélez）的成长故事，无疑是华尔街投资者们最喜欢的那一种——出身哥伦比亚小企业主家庭，12岁就靠着打工攒下的钱买奶牛，后来又用奶牛挣来的钱支付学费。从斯坦福毕业后，他还先后效力于多家投行，包括鼎鼎大名的红杉资本。

2011年，韦雷斯以红杉资本合伙人的身份前往巴西，开始负责红杉在拉美地区的投资事项。不过，由于当时拉美创业公司较少，仅有的几家初创企业也大多直接效仿美国创业模式，而非结合当地实际市场情况运作，可谓是同质化严重。基于此，韦雷斯和他的团队一致认为“拉丁美洲没有太大的投资价值”，并在不久后暂时关停了红杉巴西业务。

当然，也正是这次经历让韦雷斯萌生了独立创业的想法。在他看来，拉美市场上的种种问题都亟待解决，特别是金融市场，而一家以创新模式运作，同时“接地气”的金融科技公司，对整个行业的影响必然是极为巨大的。在这样的想法驱动之下，韦雷斯于2013年在巴西圣保罗创办了Nubank，入局方向则选中了成本较低的虚拟信用卡。

彼时，巴西市场的金融格局仍极端固化，“五大行”——巴西银行（Banco do Brasil）、桑坦德银行、布拉德斯科银行、伊塔乌银行和凯克萨银行控制着全国近九成的储蓄资产。正因这种近乎垄断的格局，巴西银行业在各项服务上极度缓慢低效，且收费名目繁多。例如信用卡利率这一项数据就长期维持在300%-400%左右，普通银行账户也会定期被收取月费。

这样的操作让Nubank有了可乘之机。凭借发卡门槛低、无年费、低利率，以及全程手机App操作等优势，它成功在银行未覆盖的潜在金融客户中建立了威信。通过客户之间的口口相传，Nubank几乎没花什么获客成本，就将自家的紫色信用卡发到了巴西的大部分地区。

2017年，Nubank的信用卡业务正式进入盈利环节。这之后，它又在巴西拿到了银行牌照，自此迈入高速成长期。时至今日，Nubank已经将触角伸到了哥伦比亚、墨西哥、阿根廷等市场、业务范围也扩张至储蓄、贷款、保险等。

对于这样一家抓住了时代机遇的企业，资本自然是纷纷给予好评。目前，Nubank已经获得了来自腾讯、红杉资本、高盛、老虎环球基金、红点资本等机构的加注。它最近的一次融资则是在今年6月，为G+轮融资，融资额达到7.5亿美元。根据公开信息，参投机构包括巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司、美国风投基金Sands Capital等。

基本面如何？

从招股书中的各项数据来看，Nubank的体量的确在这几年内有了长足增长。

首先是客户数量。数据显示，2018年-2020年，Nubank的客户数量分别为600万、2010万和3330万，分别同比增长98%、232%和66%。截至2021年3月，Nubank客户总数已经升至4810万，同比增长62%；月活用户方面，Nubank三年间的数据分别为510万、1210万和2180万，同比增长率分别为84%、61%和66%。

客户数量的增加直接带动了Nubank营收的大幅增长。2018年-2020年间，其营收分别为3.19亿美元、6.12亿美元和7.37亿美元。值得一提的是，Nubank在今年九个月里累计创造了10.62亿美元的营收，同比增长98.7%，超过了以往每一年的总营收数据。

这其中，“金融工具的利息收入和收益”一项收入占到了Nubank总营收的大头，这包括了Nubank的信用卡业务（信用卡循环余额）、贷款利息收入等，三年来收入数据分别为1.62亿美元、3.38亿美元和3.83亿美元，占营收比重分别为50.7%、55.2%和51.9%。今年上半年（截至9月30日），这一收入达到6.07亿美元，同比增长107%。

细分来看，在“金融工具的利息收入和收益”一项收入中，信用卡业务是毫无疑问的顶梁柱，它在今年上半年（截至9月30日）为Nubank贡献了2.45亿美元的营收。贷款利息收入、按公允价值计的金融工具利息收入和按摊销成本计算的其他资产利息收入位列其后，分别创造营收1.61亿美元、1.59亿美元和4140万美元。

占据总收入另一半的则是“费用与佣金收入”，该项收入三年来分别为1.57亿美元、2.74亿美元和3.54亿美元。这些收入多半来自Nubank向客户发行的信用卡和借记卡交换费。此外，Nubank还从保费订阅产品（NuRewards）、滞纳金、手机充值费、保险经纪佣金中赚取收入。

支出方面，Nubank这几年来主要将钱花在了客户支持和运营上，此外行政费用也占到了很大一部分。2020年的数据显示，这两项支出分别为1.24亿美元和2.66亿美元。

值得注意的是，Nubank行政费用在今年上半年（截至9月30日）激增，达到4.04亿美元，这或许和它在2020年下半年的密集收购有关。当时，它先后收购了数字经纪平台Easynvest和软件咨询公司 Cognitect。当公司规模陡然增加，它也势必要拨出更多的款项用于运营。

在Nubank的支出结构中，营销费用并没有占到太大比重。2020年，该项支出仅为1940万美元，占其总支出的4.6%。这印证了韦雷斯的对外说辞，即“80%的新客户都来自于引荐”。不过，今年上半年其营销费用增加到4.51亿元的事实也值得关注——这或许反映了Nubank正面临增长上的困扰。

对手众多、亏损依旧，Nubank还没到放松警惕的时候

盘完了基本面，再来看看Nubank要面对的挑战——虽然它前几年间的成长速度极快，但横亘在它前路上的荆棘丛却一点不少。

就像其他初创公司一样，Nubank也长期被亏损问题困扰。2018年-2020年，其净亏损额分别为2860万美元、9250万美元和1.715亿美元，呈逐年增加趋势；今年上半年（截至9月30日），Nubank亏损额达到9910万美元，以此来看，它今年的总亏损额恐怕会比以往更高。

Nubank在财报中也承认，其收入来源很大程度上要依赖信用卡业务，而巴西政府和银行正在讨论的新政策、监管举措很可能对这一业务产生不利影响。

例如，巴西政府在今年7月2日就曾对消费者保护法进行修订，新规定要求在发放信贷或分期付款销售时向消费者提供具体信息，包括月利率、拖欠和滞纳金利息等。Nubank认为，这套新规则很可能让潜在消费者远离自家产品，从而对财务状况造成不利影响。

另一方面，在Nubank所盘踞的巴西、哥伦比亚、墨西哥等市场上，新一批金融科技公司正在崛起。例如墨西哥市场，就有AIbo、Fondeadora、Vexi、Stori Card等新玩家出现，其中AIbo更是祭出了比Nubank门槛更低的下沉战术，号称“无信用记录者也能享受金融服务”。

此外，先前被Nubank抢先一步的银行们也在快马加鞭地往前赶，意图以自身庞大的资金和用户规模实现超车。一个例子是，早在2019年，巴西五大行之一的伊塔乌银行就推出了二维码支付平台Iti，功能接近于国内的支付宝，交易收费低至1%。其使用者也无需成为银行客户，门槛同样较低。如果伊塔乌银行愿意冒着颠覆自身现金牛的风险，长期承担Iti高昂的运营费用，那它将有不小机会挑战Nubank建立起的虚拟信用卡霸权。

比起伊塔乌银行这类民营银行，来自“国家队”的挑战或许更值得Nubank警惕。根据一组数据显示，截至今年10月，有超过1.1亿巴西人正在使用巴西中央银行（Banco Central do Brasil，巴西银行为其代理行）推出的即时支付平台Pix，其同样属于电子钱包类型。

巴西央行行长罗伯托·内托（Roberto Campos Neto）此前还曾在新闻发布会上表示，巴西央行正与谷歌、Mata等大型科技公司进入巴西支付市场进行谈判。按照他的说法，Mata旗下WhatsApp“很快”就将在巴西实现点对点支付，只需要等待审核标准完成即可。毫无疑问，硅谷巨头们的到来将使Nubank大本营的支付战火更加旺盛。

前文已经提到，Nubank前期主要依赖用户推荐的方式实现低成本快速扩张，但在竞争对手急剧增多，且产品优势逐渐被抹平的当下，Nubank势必需要在今后加大营销成本来维持高速增长，这又会进一步恶化它本不乐观的盈利能力；此外，它对于信用卡外支付手段（例如BNPL、电子钱包）的探索还处在初期，若不加大力度，仍有被对手弯道超车的风险。