图源自视觉中国

在医疗行业的数字化转型大潮中，大批投资人涌向了早期投资赛道。

一方面，产业革新之下，新应用和技术不断出现，填补了需求空白，这些垂直的细分赛道处于初级发展阶段，资本想押中其未来的爆发，就要“趁早入局”；另一方面，近两年来，二级市场不断进行制度革新，为未盈利生物医药科技公司打开了融资通道，这在一定程度上也改变了一级市场的投资流向，后期投资机会变少，早期投资变热。

在医疗数字化转型产生的创新中，大数据在制药领域的应用切中了药企新药研发高成本、长时间的痛点，AI制药成为资本热捧的对象。

在中国，AI制药有着巨大的发展空间。

根据新思界产业研究中心发布的《2021-2026年AI制药行业风险投资态势及投融资策略指引报告》显示，当前全球中约有245家AI制药公司，大多AI制药企业主要集中在发达国家，其中美国以55%的占比量位居全球第一，其次是英国占比为15%，加拿大排在第三，占比约为7%。中国当前布局在AI制药领域企业较少，在全球市场占比约为3%。

日前，第六届中国大健康产业升级峰会发布了《2021中国AI/计算制药产业报告：药物发现篇》。《报告》显示，AI/计算技术正处于从概念走向规模化的验证期。一款药物进入临床研究是药物研发过程中重要的里程碑事件，这意味着该药物分子已经通过层层筛选和实验，初步被证明了体外活性以及安全性，也已经在动物试验中取得了相对较好的效果，继而推向临床试验，成功率大大提升。通过临床试验后，一款药物即可面世销售。

至今，全球超过30款AI/计算技术参与的候选化合物进入IND（临床试验审批）阶段，其中中国披露两款。虽然在全球范围内，中国的AI制药赛道占比小，但大趋势之下，中国的市场并不冷清。

《报告》显示，国内AI/计算制药公司投资热度高涨，于近两年达到高峰期，其中大部分融资集中在B轮之前。

国内AI/计算制药领域投融资情况（2015-2021）（数据源于《2021中国AI/计算制药产业报告：药物发现篇》）

值得注意的是，在AI制药领域中，更加细分的一个赛道已经提上日程——真实世界数据在AI制药领域的应用。

“新药研发的难点是高成本，真正能从临床一期到三期通过测试只有两到三成，药企大部分的成本都在前期的探索和尝试上，通过对肿瘤真实世界数据的挖掘，为新药的早期研发找到更精准的患者，也就是说，生物标志物会关注到新药研发目标人群的筛选。”至本医疗科技药企合作事业部高级副总裁赵平表示。

至本医疗科技作为构建肿瘤领域数字化精准诊疗平台，成立至今积累了大量的癌症患者数据，囊括发病基因层面的原因、分子层面的变化，以及患者每次治疗的情况和疾病管理过程中的信息等。这些海量的真实世界数据在应用到癌症患者诊疗全程数字化的同时，也能为抗肿瘤药物的研发提供定制化的解决方案。

医药企业已经意识到肿瘤真实世界数据对于新药研发的关键性作用。

在肿瘤真实世界数据的挖掘上，制药公司罗氏迈出了一大步。2018年2月，罗氏收购了医疗大数据公司Flatiron Health，同一年又斥资上百亿美元收购了以癌症基因组学数据为基础的公司Foundation Medicine，前者有患者的日常诊疗疗效等数据，后者有肿瘤基因检测数据。业内人士来表示，二者相结合，数据的价值才能得到最大程度的有效发挥。

早期领域的投融资节奏也在加快。以至本医疗科技为例，其保持着“一年完成一轮融资”的节奏。在产业革新中，医疗健康大赛道中的融资频率也快速提升。

在联想之星合伙人陆刚看来，“情况正在有一个大的变化，现在很多的医疗公司一年也可以融两轮甚至融到三轮。融资的轮次或者是时间间隔确实越来越快，这个市场上面对于医疗公司的支持力度也会越来越大。”

与此同时，在医疗健康以及市场，另一个变化也在发生。“我们会明显感觉到市场上绝大多数的机构都在往早期走，早期的估值也在系统性地提高。”陆刚说道。

在医疗健康一级市场，资本不断为创新机会买单，同时，二级市场制度的变化也在影响一级市场的投资流向。2018年，港股推出18A制度（2018年4月，港交所修订主板上市规则，新增第18A章《生物科技公司》），开启了未盈利生物医药科技公司上市的大门；2019年，科创板开板，第五套上市标准几乎是为生物医药科技企业“量身定制”；今年，北交所即将落地，再次为具备专精特新的药企增加了融资通道。

陆刚表示，“早、中、晚期投资，会面临非常大的结构性调整，我觉得所处市场中间的投资机构已经看到了这一点。也就是说，D轮甚至C轮的投资人，投资机会已经被18A或者说北交所这些阶段的市场所覆盖了，他们的投资机会开始大量系统性的消失。”

对此，泰康投资CEO黄升轩有相似的体验，他认为，二级市场的变化对于很多做Pre-IPO轮的投资机构可能会有影响，“我们险资主动朝前看、朝前走，如果你要投创新的东西，一定要朝前看。”

早期关注早期投资的资本吃到了18A、科创板的政策红利，获得了超高的投资溢价，但随着越来越多的投资人“前移”，早期估值也不断被推高，“早投入、高回报”的逻辑也将发生变化。

对于投资人来说，必须进行投资策略改革。陆刚认为，要更加关注长期价值，“投资人把长期价值创造作为根本，看待上市时间的早晚和短期价格的高低，心态会更加沉稳，对于企业长期价值的打造，不要被估值或急迫上市毁掉。往后的市场会给更专业、聚焦于长期价值创造的投资人和创业者更多机会。”

同时，黄升轩指出，制度的改变也在创造新的机会，“将来，随着越来越多上市公司出现在二级市场，二级市场也会分化，会有大量的二三十亿市值的公司融资需求没有法被充分覆盖，这里面有很多并购机会出来了。国外PE、VC投资是一头一尾，要么做特别早期创新的支持，科创，要么做后期的并购，做二级市场的整合。”在他看来，这些变化也在推动中国资本市场朝着成熟的方向发展。

（本文首发于钛媒体App，作者丨杨亚茹，编辑丨孙骋）