文｜一刻商业，作者 | 王伍嬅，编辑 | 于沐

从2000年进入中国市场开始，软银和中国的投资故事，一直都是市场热议的话题。近期，软银董事长孙正义又成了关注焦点。

这一次，事情的核心问题在于孙正义会不会停止对中国企业的投资。

近期，软银董事长孙正义在业绩发布会上表示，在政策明朗之前，软银集团将开始谨慎对待在华投资，削减对中国初创企业的投资。而这背后的原因，则指中国监管力度的加大。

但第二天晚上，软银的中国子公司软银中国资本却发布声明，将一如既往地致力于在中国投资优秀的高科技、高成长性企业。

“观望中国”言论一石激起千层浪。正当大家还没有从这两份截然不同的声明中缓过神来，8月16日，软银集团向证券时报记者“辟谣”，软银集团会继续投资中国市场。

与之相对应的是，8月17日，全球最大童装DTC品牌PatPat宣布完成1.6亿美元D2轮融资，由软银愿景独家投资。9月6日，芯片级（MEMS）光纤传感系统提供商拜安传感也获得了软银中国资本领投的数亿元A轮融资。

这两笔恰逢其时的投资，是软银仍看好中国市场的最好佐证。

童装品牌PatPat，图/PatPat官网

短短一周时间的四次变化，不知是孙正义自己没有想好，还是谣言被辟谣，但可以肯定的是，软银在中国的投资脚步并没有减缓。

中国市场这块大蛋糕，也是孙正义无法舍弃的市场。

1、软银仍在投资中国

软银自从2000年进入中国投资市场以来，恰逢遇上国内互联网的高速发展时期，这也让孙正义在中国互联网市场赚了个盆满钵满。

阿里巴巴和软银的故事，至今仍被投资市场津津乐道。彼时，阿里成立之初，当马云被国内30多位投资人拒绝时，孙正义凭“直觉”在几分钟内就做了投资的决定。而这个项目，带给了软银2000多亿美元的超预期回报。

自此之后，搭上中国互联网第一班车的软银，狂奔在中国互联网的高速路。京东、贝壳找房、掌门教育等，都让软银收获颇丰。

如今，虽然传出孙正义“观望中国市场”，但其实从今年以来，软银仍在持续投资中国企业。

据一刻商业了解，软银对中国市场的投资目前主要通过其旗下的愿景基金、软银中国资本以及软银亚洲风险投资公司。其中，软件中国资本是软银在中国投资的主要途径。

根据天眼查显示，今年上半年，单看中国市场，软银集团共有20起投资事件。这其中包括软银中国资本的10起，愿景基金的10起。从大体上看，主要分布在电子科技、人工智能、物流货运、生鲜电商、服装等领域。

今年上半年软银中国资本投资的企业，图/天眼查

而这其中，不得不提的是京东物流、叮咚买菜、KEEP等在各自领域比较有代表性的，已经IPO或等待IPO的企业。

在上市的前一个月，生鲜电商平台叮咚买菜迎来了软银领投3.3亿美元的D+轮融资。从2020年开始，疫情带来的商机给了生鲜电商平台重新角逐的好机会，这让孙正义看到了投资价值。

叮咚买菜也没有让孙正义失望，成为了中国第二个上市的生鲜电商平台，软银也套现成功。

几乎在同一时期，软银投资了京东物流，它是京东花重金建立的仓配一体系物流平台，同时也是一个“吞金牛”。要知道，14年前，京东拿到1000万美元融资后，其中很大一部分都投入到了物流建设之中。

一直以来，京东物流因其自建仓库的特殊性，京东物流的仓库租金、人员成本都是非常大的支出项。强烈的对比是，今年二季度，京东物流的亏损额达15亿元，但这换来的是用户对京东物流的满意度以及复购率。

虽然在短期内京东物流持续的资金投入赶不上实际收入的速度，但在长期建设下，后期京东物流或可通过规模化运营能够走向盈利。

事实上，无论是已经上市的京东物流、叮咚买菜，还是离上市只差“临门一脚”的Keep，能被软银看中，内部都存在一些共性关系和底层逻辑。

简单来看，这几家公司都在各自领域处于第一梯队，并且被政策影响的概率较小。虽然当前还未盈利，但今后盈利可期。

此外，软银在人工智能领域的布局速度明显增快。

举例来讲，今年芯片研发商“芯启源”连续获得软银两次投资，创新工场的AI子公司创新奇智也获得了软银愿景基金的D轮融资。与此同时，云服务企业万博智云、SaaS服务平台易快报、境外旅游服务商Klook客路等细分领域企业也获得了软银的注资。

从今年上半年的投资情况来看，软银依旧在不断投资中国企业，其投资风格也发生了些许变化。 

2、软银在中国的投资，呈现什么风格？

在投资圈内，孙正义有一个响亮的名字“十倍先生”。关于这个名称，一个流传很广的说法是，众多创始人在与孙正义会面，短促的对话之后，孙正义会立马打断直接谈钱，并给出四五倍甚至十倍的融资金额。

通常情况下，在一个火热赛道中，软银会挑选很多家企业，逐一去谈，如若不行，便会更加以投给竞争对手为由，强势投资。这一点在滴滴的投资故事中展现得尤为明显。

据彭博报道，2017年，孙正义想要增投合并后的滴滴，程维表示很犹豫。彼时，滴滴刚拿到100亿美元，暂不需要这么多投资。但孙正义当时强硬表示：“你不拿这笔钱，我就把这笔钱给你的竞争对手！”

也许正是因为这样，在共享出行领域，软银先后投资了Uber和滴滴两大巨头，其中孙正义的软银投资了滴滴超120亿美元，成为滴滴最大的机构股东。

滴滴D1网约车，图/滴滴出行微博

事实上，从阿里巴巴再到滴滴，软银的投资方式如出一撤，即强势押注整个赛道，而非个体。此次投资的京东物流，是继满帮之后，软银在运输物流赛道的又一押注。

众所周知，京东物流一直是京东位居电商三巨头的重要利器，在互联网流量增量已经触及天花板时，京东物流在线下的故事明显更好讲，这也是京东一直大力布局京东物流的原因。

根据京东二季度财报显示，截至今年6月，京东物流目前共有1200个运营仓库。这也意味着，在过去一年，京东新建了450个仓库，相当于创立前十年的建仓数量总和。与此同时，京东货运航空在8月初也获得了筹建的初审同意。如若建成，京东物流将成为国内首家由电商平台出资设立的货运航空公司。

而从去年开始兴起的社区团购风口，生鲜电商平台也是备受资本关注的对象。叮咚买菜自上市以来，对比与“生鲜第一股”每日优鲜，一直表现良好。今年7月，根据东方财富网数据显示，叮咚买菜的市值已经超过每日优鲜，将苏宁易购挤出，跻身于中国已上市电商平台市值的前十名。

据软银官网显示，软银将自身投资企业分为7个大类，即：运输及物流、大消费、健康、前沿科技、房地产、工商及金融科技。

软银中国投资领域，图/软银中国官网

从投资规模上来看，大消费行业始终排在第二位，2019年以来，软银加大对金融科技行业的投入，金融科技取代健康行业，成为第三位。

可以看出，上述提到的京东物流、叮咚买菜都在软银的长期关注范围内。

一个明显的趋势是，软银开始喜欢在企业上市前加入资本队伍。在今年5月，叮咚买菜和京东物流的融资中，软银都选择了在其上市前一轮的融资加入，而此前的轮次中并不见软银的身影。

这一点和侧重于人工智能领域的软银愿景基金不谋而合，投资成熟企业，来博得稳定收益。

不过，对于有潜力的初创企业，软银也持续关注。比如在Pre-A轮和A轮就投资芯启源，在A+轮投资飞榴科技等。

一直以来，软银的投资风格是激进的、连续的。无论是阿里巴巴、滴滴、字节、满帮、Wework，软银都采取连续、多轮的投资方式。

如果说阿里巴巴让孙正义赚得盆满钵满，那Wework的失败，则让孙正义意识到了现实的天花板。孙正义多次强调，在商业战场上，聪明人比不过疯子。但Wework“一亿租客，5000 亿营收，十万亿市值”的畅想，终究是败给了现实。

或许是在连续的几次大型失败后，软银有了战术上的调整和反思。但在今年3月，孙正义接受《福布斯》采访时也提到，“战术上反思、战略不变、愿景也不变。”

另一个重要的特点是，软银开始关注人工智能领域并加大投资力度，这主要由软银愿景基金主导布局。在今年上半年投资的20家国内企业中，有超过一半都在人工智能赛道，且处于企业的Pre-A轮、A轮等早期阶段。

无论是今年开始重视人工智能，还是去年加码教育赛道，软银一直都是科技创投圈的风向标。

从当下的发展趋势来看，人工智能是一项对人类产生深远影响的变革性基础技术，已经渗透到社会的方方面面。比如自动驾驶、云计算等多个应用场景。

再将时间线提前，去年软银一口气投了作业帮、掌门教育两家教育公司。如果不是如今的双减政策，彼时的在线教育还是个超级风口，市场规模已经接近万亿。

正如孙正义在接受《巴伦周刊》专访时表示，“教育、金融科技、交通和医疗等领域都会被人工智能颠覆，我愿意为此押注。”

从这一点上来看，软银投资的企业，不是站在风口上，就是在去往风口的路上。

3、软银“离不开”中国

毋庸置疑的是，这些年来，软银一直没有放缓投资中国的步伐。尤其是，在过去20年里，中国互联网和软银可以说是互相成就。软银是很多中国互联网企业的主要资本方，也是这些企业红利的主要获得者。

即便不再赘述阿里巴巴的巅峰故事，字节跳动、滴滴、饿了么、贝壳找房、京东、自如、商汤科技等也都有软银和孙正义的身影。

今年6月，孙正义在一次软银集团股东大会上自称，软银在过去 25 年里，每年的内部回报率高达43%，远超银行回报率和其他资产管理公司的回报率。

据每日经济新闻报道，愿景一期、二期基金共持有的21家上市企业中，有8家来自中国，软银累计投过300多家中国企业。更重要的是，从目前软银在全球范围的投资布局来看，中国市场仍是愿景资本版图的核心区域之一。按公允价值（在公平交易中，交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额）计算，中国企业占软银集团投资组合的比重约为23%。

无论从哪个维度来讲，中国市场给了软银足够多的回报，这是软银不愿意放弃，也不可能放弃的重要一部分。

关键的是，尽管在今年政策的高压下，互联网市场不断震荡，和中国互联网市场休戚与共的软银，受到了亏损是不争的事实，但软银仍是全球最大的私募基金机构，而短期来看，旗下的愿景基金在中国获利颇丰。

据软银财报显示，本季度愿景基金一号退出了4个上市项目，其中，中国企业平安好医生在列。据贝壳财经报道，2017年软银投资平安好医生4亿美元，短短不到4年时间，截至8月9日，愿景基金1号通过投资该项目获利4.28亿美元。

另一支愿愿景基金2号也同样获得利好。据贝壳财经报道，截至6月30日，愿景基金2号投资的贝壳、叮咚买菜、京东物流、掌门教育4个上市项目均实现正收益。其中，愿景基金于2019年11月投资贝壳13.5亿美元，截至今年6月底，账面获益37.03亿美元。

如今，据公开数据显示，软银分别重仓持有了T-MobileUS lnc，阿里巴巴，英伟达，Lemonade，AfyaLimited这5家公司股票。其中，软银持有阿里巴巴24.8%的股份，是其最大股东。要知道，孙正义过去21年在互联网企业里赚的1700多亿美元中，有1600亿美元都来自阿里巴巴。

不能忽略的是，从投资比例来看，软银对中国的投资额达到了23%，仅次于美国。再加上今年在人工智能、医疗、服装等领域的布局，可以看出软银没有放弃投资中国企业，而是仍在持续看好中国。

在孙正义看来，工业革命诞生了很多伟大的发明家，但人们忽视了工业革命中资本家的重要性。而孙正义正是要把软银打造成 21 世纪全球信息革命中的最大资本提供者。中国作为全球第二大经济体，是软银不可或缺的市场。

正如愿景基金首席财务官Navneet Govil表示，虽然监管整顿影响了当下的回报预期，但“我们对中国的总体观点没有改变：它仍然是一个巨大的、不断增长的、令人瞩目的经济机遇”。

更重要的是，孙正义依旧看好中国，软银也离不开中国。