中概股大变局,百度能否突出重围?

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· 8月20日

为何市场预期认知背离企业实际经营?

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中概股大变局,百度能否突出重围?

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文 | 表外表里,作者 | 郭丹纯、胡汀琅,编辑  | 付晓玲、闵知

8月18日,“百度世界大会2021”召开。

从汽车机器人、小度新品、AI智慧社区、百度大脑7.0等人工智能技术新应用,到自动驾驶出行平台“萝卜快跑”,昆仑2 芯片今年量产,会上或推出、或宣布的一系列新品,都在昭示百度AI进入落地期。

但在百度热闹的业务布局以及近期科技、新能源汽车板块整体大涨面前,百度的股价似乎并没有反映出实际价值。

那么,为何会出现市场预期认知,背离企业实际经营的情况呢?本文将从百度基本面、宏观环境以及未来确定性三个方面进行探究。

百度的基本面

半年前,百度曾因挤进智能造车赛道,成为市场的“宠儿”。

1 月 11 日,百度官宣与吉利造车的消息一出,一夜间股价(美股)大涨近 10%,之后市值重回 800 亿美元。

市场情绪高涨下,百度在回港二次上市的公开披露中,延续加码智能化论调,表示将进一步业务重心调整:从搜索引擎开发,到专注AI研究。

而最新的财报披露,验证了这一逻辑转变。

如下图,2021Q2百度研发费用占收入比,大幅增加;相比之下,阿里的研发费用占收入比则有所下调。

“真金白银”地投入,带来了实际效果的输出。

数据显示,百度核心业务基本盘,今年连续两季度保持20%以上的收入增速。其中新兴业务(云、智能驾驶以及互联网增值服务等)实现60%以上的超高增长,对收入贡献比显著提升。

而梳理财报可以发现,智能驾驶业务是百度核心新兴业务调整最大的板块。

此前,在智能出行领域,百度商业化变现的方式,是向地方政府提供智慧交通解决方案。例如,去年8月中标了广州智慧交通4.6亿元的新基建项目。

今年,则是在此基础上,提出了三种变现模型:Apollo自动驾驶(ASD)、无人共享出租车(Apollo Robotaxi)以及智能电车(EV)业务。

其中,Apollo自动驾驶方面,通过将自动驾驶解决方案,以整体或部分功能的形式,售卖给车企,百度已经尝到“甜头”。

据百度2021Q1电话会议:虽然阿波罗自动驾驶基数较小,但比去年增长超过5倍。已有超过10家领先的本地和跨国汽车制造商,在新车中装上ASD服务。

与此同时,百度无人驾驶出行服务,正式商业化运行——截至2021年上半年,百度Apollo自动驾驶在北京、广州、长沙、沧州四城开放面向大众的出行服务,累计接待乘客超过40万人次。

此次百度世界大会上,无人车出行服务平台“萝卜快跑”的上线,也意味着此项服务进入落地期。

另据2021Q2电话会议:预计未来2~3年内,百度将在30个城市,推出Apollo Go叫车服务。

和前两项模式相比,整车造车业务,由于是重投资、长线的业务,实际落地,可能还需要一定的时间。

如此来看,百度的核心基本盘结构里,新能源、智能制造的底色稳步提升。那么,为何百度的股价,却没有受惠于这些板块的火热呢?

其实,这也不难理解。

可以看到,今年5月以来,受新能源汽车销量屡创新高,以及人工智能领域政策利好的影响,A股新能源板块、人工智能板块都是一路高走。与此同时,美股相关板块也反弹明显。

备注:左为A股新能源板块,右为A股人工智能板块

然而在主要市场一片红火的行情中,唯一不和谐的音符是,港股的这两个板块,齐齐一路向下。

备注:左为港股新能源板块,右为港股人工智能板块

这样一来,因二次上市跨进港股的百度,算是踩中了这波行情里的“逆鳞”。

而港股板块之所以罕见出现,和主流趋势相悖的情况,和中概股近期受到的政策以及监管风波有关。

中概股“渡劫”,百度“躺枪”

今年中概股投资界的投资逻辑罕见地一致,那就是“按着政策走,政策出炮我跳马”。这背后透露的是,宏观政策因素压倒一切价值分析,成为二级市场的主要推手。

作为在美股、港股两地上市的中概股,百度几乎赶上了每一次趋势“裹挟”。

临近回港上市前(3月17日),美债10年期国债收益率上升至2.419%,为2019年11月以来最高水平,直接打击了美股高估值科技股的股价。

这还没完,回港上市第二天(3月24日),美国证监会重磅通过《外国公司问责法案》:要求外国发行人连续三年不能满足,美国公众公司会计监督委员会对会计师事务所检查要求的,其证券禁止在美交易。

这条被认为是专门针对在美上市中国公司的法案一出,中概股集体大跌——B站跌幅达10%,拼多多跌8%。

更祸不单行的是,美股的动荡也传递到了港股市场。

满屏“绿光”闪烁,让中概股看起来像在渡劫。且渡得不仅是海外宏观环境影响的劫,还有国内政策监管收紧的威压。

在国内“放养模式”下,野蛮生长十余年的互联网模式,今年迎来了红利结束和强监管交汇的阶段。

从反垄断、数据安全到民生教育,政策高压覆盖的领域不断扩大:

  • 2月,反垄断政策《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》出台,此后受到反垄断调查与处罚的企业名单不断增加。
  • 7月初,网信办对滴滴进行网络安全审查,期间滴滴有关应用全部下架。
  • 7月中,《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》发布,教培行业瞬间“凉凉”。

“重拳”扫过,相关板块的市场表现往往“惨不忍睹”,比如短短四天内,教培领域的上市公司市值蒸发超2000亿人民币。投资人损失惨重,资本大批出逃中概股。

以纳斯达克中概股ETF(交易型开放式指数基金)为例,截至目前其每份额价格,距离年初已经腰斩。

中概股集体不景气下,百度自然无法独善其身,股价随着每一轮监管起落。

不过,抛开大趋势不可挡,市场比较关心的是,就国内来说,百度是否只是“躺枪”,有没有“踩雷”的风险?下面我们一一分析。

据调研,今年2月以来的反垄断监管案例中,排在前三位的处罚原因是经营集中(程序性违法)、不正当价格和限定交易。

备注:经营集中度(程序性违法)指的是收购中的程序缺失,经营集中度指的是有垄断嫌疑。

其中,涉及不良竞争的价格战,以及实质垄断的限定交易(也就是二选一),是反垄断监管的重点。

比如,大打价格战的社区团购领域,压力一直在收紧,十荟团等部分企业,已多次受罚;过去经常进行“二选一”的电商行业,也被强监管。

而受限于业务特点,百度在这方面,根本没有触及红线的机会。

相比之下,教培行业及相关互联网板块的不景气,确有影响到百度的广告收入。

据百度2021Q2电话会议:K12教育课外辅导活动受政策抑制比较大,相关营销收入有一定的影响。

不过,这种影响更多是企业经营波动的风险,并非监管类风险。

综合来看,在今年以来的监管风波中,涉及到的百度业务经营层面,都在安全区,未来爆雷的可能性也不大。

搭上政策“顺风车”,空间想象力如何?

年初,巨头社区团购“价格战”打得不可开交时,人民日报评论道:“别只惦记着几捆白菜,科技创新的星辰大海更令人心潮澎湃。”

事实上,这背后传达的,也是政策监管引导互联网行业所要调整的方向:

靠社会经济红利起家的互联网科技企业,不要目光短浅地只盯着“做生意”那点事,而是应承担起责任,运用手中的大量资源,反哺社会,创造进步价值。

基于此,政策一边打压制造内卷、“娱乐至死”的相关产业,一边对具有未来价值的科技产业加大扶持。

可以看到,从“智慧城市”项目,到为控制疫情服务的“健康码”系统,在政府的推动下,都在快速发展。

百度在这方面也有收获,比如与泉州水务合作,在水处理厂中加入了 AI 解决方案,实现整体人员效率提升5%以上,水供水单位能耗下降8%等,提升经济效益。

而在政策一路大开绿灯、着眼民生出行的自动驾驶领域,以百度的进度,更是乘上了政策东风。

除了搭上顺风车之外,从出行领域的发展现状看,智能出行迎来新的机遇期。

以共享出行市场为例,据前瞻产业研究院数据:截至2021年3月31日,全国共有227家网约车平台,取得网约车平台经营许可。其中,滴滴专车占据近80%市场份额(数据来自易观报告)。

滴滴出现监管问题后,出行赛道或将面临一轮洗牌和升级。

IHS Markit预测显示,未来十年,新能源车市场份额的不断提升,以及私家车的普及,将推动整体共享出行市场发展。预计整个共享出行市场的市场规模在2030年将达到2.25万亿元人民币,复合增长率在20% - 28%之间。这也意味着,未来出行市场将转向无人车服务场景。

百度无人出租车拥有巨大的成长空间,而且毋庸置疑的是,百度一直在从技术、成本精进上,为落地竞争做准备。

技术层面而言,据2020年北京车辆测试报告,百度在通用技术测试车辆数,载人测试车辆数,无人化测试车辆数和测试里程数,都保持领先。

同时,灼识谘询显示,截至2020年12月31日,Apollo(自动驾驶)在全国范围内拥有最长累计测试里程、取得最多自动驾驶许可证。

成本上,五代Apollo一路走过来,成本一直在降低,每次降幅在60%,这在出行市场,意味着竞争优势的上升。

当然,百度在2021Q2电话会议也提到:可能到2025年,自动驾驶出租车的成本,才有可能低于有人驾驶的叫车服务。

总体来说,在AI智能方面,百度跟上了政策趋势。虽然重头的无人驾驶方面,不可避免地会面临激烈竞争,但技术与成本精进下,未来想象空间可期。

小结

在国内外政策监管环境交替加击下,中概股市场持续绿油油。大盘失火,百度被殃及池鱼,难免受到情绪面的影响。

但科技转型稳步推进,新能源、智能制造基本盘底色提升,百度的AI故事在朝着其披露的预期走。

市场爆发点,只是时间的问题。

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