酱油卖了5个亿,千禾味业业绩却同比“腰斩”

一号公司

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· 8月18日

品牌力仍弱于全国性龙头。

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酱油卖了5个亿,千禾味业业绩却同比“腰斩”

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图片来源@视觉中国

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文丨一号公司,作者丨高山

从“老张家的孙子,去年见才这么高点,这次从城里回来,都能打酱油了”,到“听说老张的孙子娶了个火星媳妇”,一则3分55秒的神奇广告让“卖酱油”的千禾味业(603027.SH)在去年下半年成功破圈,赚足了人们的眼球。

但是,这则神奇的广告没能给今年上半年的千禾味业带来神奇的业绩,等待投资者的是被“腰斩”的净利润。

8月17日晚,千禾味业发布2021年半年报,报告期内,公司实现营业收入8.86亿元,同比增长10.82%;归母净利润为6581.28万元,同比下降58.09%;“扣非”归母净利润为6590.03万元,同比下降57.16%。

作为资本市场一度青睐的高端酱油“突围黑马”,千禾味业今年上半年的利润都被谁给“吞噬”了呢?

被“腰斩”的净利润

1996年1月,四川眉山,一间不起眼的叫“恒泰实业”的工厂在经营着一种叫“焦糖色”(为酱油上色的添加剂)的食品添加剂生意,它就是成立之初的千禾味业。五年之后,随着上游原材料供应商和下游调味品企业的纵向扩张,焦糖色的行业空间遭到挤压,竞争逐渐激烈,恒泰实业开始寻找其他增长途径。

2001年,恒泰实业开始做调味品,要知道,调味品可是“红海中的红海”,拼杀了几年之后,恒泰实业决定放弃中低端市场的金山吗,开始以“零添加”的概念将产品定位在中高端调味品市场。

2012年,恒泰实业进行了股份制改造,公司整体变更为千禾味业。2013 年为进一步扩大规模,千禾味业布局华东市场,开启全国化战略。

四年之后,即2016年3月7日,千禾味业成功在A股上市,开启新的发展阶段。

截至2021年上半年,千禾味业已经在资本市场上“闯荡”了五年之久,但是这次的半年报业绩却同比出现了“腰斩”的情况。

千禾味业2021年上半年的净利润为6581.28万元,而其2020年上半年这一数据为15703.50万元,同比下降了58.09%,少了9122万元左右。

对于被“腰斩”的业绩,千禾味业的解释是“报告期内原材料价格上涨导致营业成本增加,以及公司强化品牌建设,加大电视广告投放力度,导致促销宣传及广告费用同比增幅较大。”

从营业成本来看,千禾味业今年上半年的数据为5.12亿元,较2020年上半年同期4.02亿元增加了1.1亿元的成本,同比增长了27.39%。

从费用角度来看,千禾味业今年上半年的销售费用为2.34亿元,较2020年上半年同期1.69亿元增加了0.65亿元,同比增长38.35%,原因是“本期促销宣传及广告费用增加所致”。

与此同时,千禾味业今年上半年的管理费用为0.23亿元,同比增长7.88%;研发费用为0.23亿元,同比增长31.97%。

由此可见,光是营业成本与销售费用就同比增加了1.75亿元,这应该是千禾味业以后发展应该需要着重控制的问题,大肆地增加广告投入,尽管增加了营收,但是同样被“吞噬”了利润。

股本背后的疯狂减持

2021年2月10日,千禾味业创出了51.37元的高价,此后其股价一路下跌。8月17日,千禾味业以下跌6.30%报收24.70元(复权价格约为29.7元),复权价格较2月份的高点下跌约42%左右,也几乎被“腰斩”。

股价下跌反应的是资本市场的预期,这意味着投资者对千禾味业的业绩增长表示了悲观情绪。

iFind数据显示,从2016年到2020年,千禾味业将营业收入从7.71亿元做到了16.93亿元,CAGR(复合年增长率)为21.73%,看上去真的不错。但是,如果从净利润的角度来看,千禾味业的“成绩单”最近几年表现得很一般。

简单来看,从2016年到2020年,千禾味业将公司归母净利润从1亿元做到了2.06亿元,CAGR为19.80%,还不如营业收入的复合年增长率。

但是,从2019年开始,千禾味业的业绩表现的并不好,其2018年归母净利润为2.40亿元,2019年为1.98亿元,同比下降17.40%;2020年,千禾味业的归母净利润为2.06亿元,同比增长3.81%,乍一看,业绩出现了增长是好事情,但是与2018年相比,千禾味业2020年的业绩实际上还是比2018年下滑了逾0.3亿元。

上市5年,从1亿净利润做到了2.06亿,增长了1倍左右,但是这种增长不仅低于营业收入的增长,更是远远赶不上千禾味业“疯狂”的股本扩张。

2016年上市之初,千禾味业的总股本仅为1.6亿股,仅仅一年之后,该公司就进行了“10转10”的分配方案,总股本扩张至3.2亿股。2019年5月,千禾味业又进行了“每10股转增4股”;2020年6月,千禾味业继续进行“每10股转增4股”的分配方案;2021年6月,千禾味业再度“每10股转增2股”。

经过多次的转增股之后,千禾味业的总股本已经从当年的1.6亿股,变成了7.9878亿股(期间有回购注销部分股票),增长了近4倍,远远超过营业收入与净利润的增长幅度。

多次的股本扩张,也让千禾味业的实控人伍超群体现了市值增长的“快感”,千禾味业从上市首日的21.2亿元到2021年2月10日(当日最高股价为51.37元,总股本为4.6585亿股)的239亿元,再到8月17日的197亿元。

在市值上涨的背后,是千禾味业董事长伍超群在内的多位公司高管、董事前赴后继地“减持潮”。

以伍超群为例,2020年1月开始,其便多次减持公司股份。此外,千禾味业的董秘吕科霖、董事胡高宏在2020年6月1日分别减持了5.25万股、8.72万股。2020年7月,千禾味业披露公司董事、监事、高管何天奎减持14.6万股。

2021年2月2日,千禾味业称公司董事、副总裁刘德华在1月29日减持30万股;2月6日,公司公告披露吕科霖在2月2日-4日期间减持5.51万股;2月9日,公司公告称公司董事、副总裁徐毅在2月8日期间减持7万股,何天奎在2月4日-8日减持16.9万股。

2021年5月29日,千禾味业公告称,公司持股 5%以上股东、董事伍建勇在2020年12月2日-11日,累计减持1634.398万股,套现5.87亿元。

在业绩增长乏力的情况下,千禾味业的实控人、高管们的疯狂减持,是不看好公司的持续发展,还是另有它意呢?或许只有他们自己知道。

拥挤的“酱油赛道”

2008年的酱油市场中,海天等酱油龙头正鏖战于5元/500ml的酱油市场,千禾味业看准行业高端化与健康化的趋势,率先推出首款“零添加”产品,定价15元/500ml 以上,并将“零添加”系列产品作为各调味品子品类的核心单品进行推广。

此后,千禾味业连续推出多款“零添加”酱油产品,如千禾“零添加”酱油180天、千禾春曲原酿1.28L生抽(零添加)、千禾御藏380天(零添加)以及千禾有机酱油、纯酿红烧酱油(零添加)等。

但实际上,目前国家对于“零添加”概念的管控非常严格,并未有支持企业宣传“零添加”概念。

2020年7月,国家市场监督管理总局发布《食品标识监督管理办法(征求意见稿)》称:不得标注“对于食品中不含有或者未使用的物质,以‘不添加’‘零添加’‘不含有’或类似字样强调不含有或者未使用的”,“ 对于未使用转基因食品原料,以‘不含转基因’‘非转基因’或者类似字样介绍食品的”。

2021年上半年,千禾味业的两大主要产品,酱油的营业收入为5.47亿元,同比增长10.56%;醋的营业收入为1.45亿元,同比下降7.63%。

虽然酱油卖出了逾5亿元,但是,千禾味业2021年上半的业绩并没有出现增长。

华泰证券研究报告指出,中国的酱油行业目前已进入成熟期,2020年中国的高端&超高端酱油市场规模达250亿元,结构升级趋势清晰。

实际上,酱油这个赛道是非常“拥挤”的,知名酱油的企业有海天、厨邦、六月鲜、李锦记、太太乐头道鲜等。

值得注意的是,2019年太太乐重磅布局零添加酱油业务,标志着跨调味品细分赛道的企业开始加入零添加市场的拓展与竞争;同时,金龙鱼及鲁花等食用油头部企业亦开始发力调味品业务,其中金龙鱼丸庄黑豆原汁酱油于2019年上市,一上市即抢先锁定黑豆酱油健康定位。

作为西南地区地方性调味品企业,千禾味业在外埠影响力有限,品牌力仍弱于海天、厨邦等全国性龙头,同时“零添加”概念又需要公司积极地在零售渠道进行营销推广活动、媒体投放策略等,反映在报表端,就是千禾味业的销售人员占比、销售费用率以及广告促销费用率均高于同行,高增长的销售费用反过来由“吞噬”了利润,业绩下滑又影响了资本市场的股价。

所以,部分机构投资者也“心知肚明”。

在今年二季度,原本位列第八大流通股股东的汇添富消费行业基金,在千禾味业2021年半年报中退出了前十大流通股股东行列;社保406组合基金减持了409.5366万股。

但是,在卖方市场上,依旧有券商研究员为千禾味业“摇旗呐喊”。

6月28日,国金证券分析师刘宸倩推出了一份名为“零添加成长型龙头,优赛道、高壁垒、强机制”的千禾味业“首次买入评级”深度报告,目标价为34.55元;7月18日,华泰证券分析师龚源月、张墨联手推出了一份名为“风禾尽起,味至千里”的千禾味业“首次买入评级”深度报告,目标价为34.12元。

两份深度报告推出至今,千禾味业今年上半年的业绩同比“腰斩”,股价已经跌至24.70元。

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