文丨资本侦探，作者丨吴鸿键

内外监管变局下，中概股近来风雨飘摇。股价下挫、资管巨头清仓，压力在持续。

外界的关注大多集中于阿里巴巴、京东、百度、Bilibili这样的巨头或明星企业，而在聚光灯之外，对于同为中概股的另一批小市值玩家而言，股价承压已是日常，大环境的变化更多是加剧了压力。

8月4日，在线英语教育公司流利说发布公告称，公司董事会收到创始团队私有化要约，计划以每股普通股（或ADS）1.13美元的现金收购公司所有已发行的普通股。

三年前，顶着“AI+教育”第一股光环的流利说登陆纽交所，发行价为12.5美元，但此后股价表现一直不佳。以8月13日的收盘价0.975美元/股计算，公司的总市值不足5000万美元，和上市时相比市值已缩水超九成。

流利说是一类小市值中概股的缩影。在此前美股IPO相对宽松的背景下，这类企业前赴后继，创造了一个个敲钟上市的高光时刻，但它们的高光往往止于IPO。

新旧阶段交替之际，「资本侦探」筛选了一部分当前市值低于10亿美元、上市超过1年的新经济领域中概股，回顾它们上市前后的状况。这些公司中不乏曾经的明星企业，只是都没有跳出上市即巅峰的困局。

大赛道的失意者

国内巨大的消费市场造就了三个千亿美金级的中概电商巨头，但宽广的电商赛道并没有给其他玩家太多空间，尤其是专注于垂直领域的平台。

刘强东曾直言，以零售为主的平台类垂直电商注定没有机会。“垂直电商，只有垂直品牌可以存活，不是它的电商平台有价值，而是品牌有价值。垂直零售平台一定死掉，当然也可以卖掉。”

寺库、蘑菇街和1药网上市后的股价走势，均在不同角度上印证了这一判断。

自2018年触及股价高点15.48美元后，寺库在美股市场的表现一路下挫。以8月13日的收盘价1.83美元计算，寺库目前的市值仅为1.29亿美元。

和股价一同呈现下行趋势的还有寺库的业绩。根据寺库最近一期财报（即2020年Q3季报，寺库未及时递交2020年年报），寺库第三季度总营收为13.735亿元，同比下滑29%；净利润为2080万元，同比大幅下滑66.5%。

作为曾经的明星奢侈品电商，寺库如今内外交困——在内部，垂类电商获客成本高的问题依然难解；在外部，阿里巴巴和京东等巨头频频发力奢侈品市场，奢侈品品牌也在加速自身的数字化布局，这一切都在挤压寺库的发展空间。

和寺库处境相似的还有蘑菇街。根据财报，2017-2019财年，蘑菇街实现营收11.1亿元、9.73亿元、10.74亿元，自2019年“all in直播”之后，蘑菇街的营收开始大幅下降，2021财年，蘑菇街实现营收4.82亿元，同比下降42.28%。

资本市场表现上，以8月13日的收盘价1.11美元计算，蘑菇街目前的市值仅为1.11亿美元，远低于IPO时的14亿美元。

除了垂类电商共有的获客问题，蘑菇街还面临着极其激烈的外部竞争——在社区赛道，蘑菇街影响力逊于小红书，“all in直播”的策略则面临着抖音、快手、淘宝直播的压制，这些对手无论是流量规模还是主播资源都更占优势，想突围相当困难。

相比寺库和蘑菇街业绩股价双双下挫的遭遇，1药网仍处于业绩增长轨道，但其同样受到同行巨头的影响。

1药网是互联网医疗领域的老牌玩家，其业务分为三大板块：B2C平台“1药网”、B2B平台“1药城”和互联网医院“1诊”。B2C业务即大众熟悉的医药电商，B2B则是1药网目前的核心业务。

根据财报，1药网2020年实现营收82亿元，其中B2B业务板块取得的营收达75亿元。而阿里健康2020年的营收为96亿元人民币，京东健康的营收为193.8亿元。规模的差距之外，资本市场更是给了不同背景的企业完全不同的溢价。按8月13日的收盘价5.86美元计算，1药网的市值不足5亿美元，和IPO首日收盘时的11.43亿美元相比差距甚远，而阿里健康和京东健康目前均是百亿美元级别市值。

“如果巨头做一样的业务该怎么应对”，这几乎是每个创业公司都会接到的灵魂拷问。从资本市场的表现看，背靠巨头、有着充裕资金和资源支持的企业被认为具备更强的业务延展性和竞争优势。活在巨头的阴影下，本身就意味着全方位的压力。

明星下坠

垂类电商有其难以挣脱的困局，相比之下，明星公司IPO后的高开低走更具戏剧性。它们曾是舆论焦点，甚至被看多者视为下一个超级明星企业，但都没有跳出上市即巅峰的戏码。

作为国内“社交电商”的代表，云集一度被视为“下一个拼多多”。伴随着期待和争议，云集于2019年登陆纳斯达克，IPO首日收盘报14.15美元，涨幅达28.64%，市值达30.87亿美元。

这几乎是云集最高光的时刻，此后其股价一路下挫。按8月13日的收盘价0.93美元计算，云集当前市值仅为1.98亿美元，较高点缩水超9成。

根据财报，云集2020年取得营收55.3亿元，同比下降52.62%。这个靠“微店”分销起家的平台没能讲通会员制电商的故事，一度热门的“社交电商”概念，也早已淡出舆论中心。

和云集的高开低走势头相似的，还有趣头条。根据财报，趣头条2020年的营收为52.85亿元，较2019年的55.7亿元同比下降5.1%。

趣头条IPO首日曾因暴涨触发熔断，上市当天，趣头条股价大涨128%，收盘报15.97美元，收盘市值达45.88亿美元。但如今，趣头条股价已跌至1美元出头，以8月13日的收盘价1.5美元计算，趣头条当天的市值仅为4.54亿美元。

着急的“第一股”

和明星公司一样受到高关注，还有各种“第一股”。如今企业冲击IPO时都喜欢带个“第一股”的头衔，“XX第一股”能够高效传递企业的定位，也将给市场传递“稀缺性”认知。抢占“第一股”，是吸引资金、获得溢价的关键一步。

不过对于有些“第一股”来说，着急上市更多还是因为缺钱了，比如“音频第一股”荔枝、“长租公寓第一股”青客公寓。

2020年1月，荔枝挂牌纳斯达克，发行价为11美元，按此计算其市值约5亿美元。根据招股书，截至2019年前三季度，荔枝的现金及现金等价物为1.25亿元，而上年同期为2.05亿元。同时，2019年前三季度，荔枝的经营性现金流仍然为负，依然不具备业务造血能力。

亏损的业务叠加海外扩张计划，荔枝着急赴美上市也变得好理解，但资本市场并未给荔枝太多热情。继上市次日破发后，荔枝股价一度走低至1.95美元。尽管今年2月Clubhouse的火爆带动了“声音概念股”上涨，荔枝股价曾暴涨至16.75美元，但涨势很快停歇，以8月13日的收盘价4.03美元计算，荔枝当前市值仅为2.02亿美元。

和荔枝IPO出发点相似的还有“长租公寓海外上市第一股”青客公寓。

长租行业的竞争逻辑一度是“激进扩张”、“以亏损换市场”，即使盈利模式能否走通尚且存疑。递交招股书时，青客公寓已是连续3年亏损，资产负债率也在逐年走高。无论是为了稳定内部运营，还是为了争夺市场份额，上市融资都是青客公寓必须走的路。

但IPO没有改变青客公寓的生存状况。根据财报，2020财年（截至2020年9月30日），青客公寓录得净收入12.08亿元，同比减少2.1%，净亏损达15.34亿元，较2019财年同比扩大208.25%。截至9月30日，青客公寓的总负债为28.45亿元，同比增加9%，总资产为8.51亿元，同比减少52.73%，公司始终处在资不抵债的状态。

另一边，青客公寓的股价表现完全贴合其糟糕的业绩。2019年底上市时，青客公寓的发行价为17美元，如今却是在1美元上下徘徊。以8月13日的收盘价1.01美元计算，青客公寓当前的市值仅为5805万美元。

飘摇与归途

股价颓势看不到尽头，小市值中概股在资本市场的下一步是什么？

私有化是一种可能。除了流利说，寺库在今年年初也曾宣布其私有化打算。而把目光再往前移，中概股私有化的情况并不少见，聚美优品、58同城、新浪等显赫一时的公司，都已完成私有化退市。

一般来说，公司选择私有化的原因不外乎认为价值被低估、试图加强对公司的控制等，但跟此前的私有化浪潮相比，小市值中概股当前的状况要更复杂一些，除了不受美股市场认可，内外监管变局也让其不得不更多为未来做打算。

相比A股和港股，美股IPO条件较为宽松，上市周期短，是企业融资和资本退出的便捷选择，但这似乎正在成为往事。据BT财经整理，今年7月共有68家中企在A股、港股市场IPO，仅有1家中资背景的SPAC在美股IPO。

跟已经完成回港二次上市的阿里巴巴、京东、百度等中概巨头相比，小市值中概股手中筹码更少，处境更尴尬。

它们兴起于上一个时代的尾声，正飘摇着进入下一个时代。