文 | 雷达财经，作者 | 张凯旌，编辑 | 深海

“别人贪婪时你恐惧，别人恐惧时你贪婪”，对于巴菲特的这句话，60岁的段永平有自己独到而又深刻的理解。

正值中概股表现低迷，互联网被反垄断阴影笼罩，业内“估值重塑”声音迭起，腾讯股价在年内跌去近四成。此时，新华社旗下经济参考报的一篇将王者荣耀比作“精神鸦片”的文章，让腾讯再受重挫，尽管该文章后被删除，经修改标题后重新上线，但截至发稿，腾讯股价较年内高点的跌幅还是超过40%。

8月4日，市场悲观情绪蔓延之时，浸淫投资界20年的段永平在雪球平台上晒出了自己的选择：“今天买了点，再跌再多买些。”此举也被业界视为果断“抄底”。

雷达财经梳理发现，段永平在商界纵横数十年，曾创下网易、苹果、茅台等众多投资界成功案例，也培养了OPPO创始人陈明永、vivo创始人沈炜、拼多多创始人黄峥等多位门徒，他还是中国第一位花钱拍下“巴菲特午餐”的人，进餐时，黄峥就坐在他的旁边。

段永平对腾讯一直非常看好，而后者也没有辜负段永平的期待，如今营收已占据国内游戏行业的半壁江山。但主流媒体对游戏的“批判”时有发生，且K12教培打击在先，现在的腾讯，是黄金坑还是毒药？

王者荣耀被批引发股价大跌，段永平加仓

8月3日，新华社主办的《经济参考报》刊登了一篇名为《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》的文章，直指腾讯的《王者荣耀》“毒害”未成年，当即引发业界热议。

文章中，记者引用自身前往四川省泸州市蓝天中学进行实地调研的结果，结合一些公开数据指出，网络游戏对未成年人的影响触目惊心，但游戏行业发展突飞猛进，防沉迷难度不断加大，相关政策仍有改进空间。

受文章影响，8月3日港股开盘后国内游戏公司股价出现跳水，腾讯、网易、中手游、心动公司最大跌幅分别一度超10%、14%、21%、17%。此外，A股游戏公司三七互娱、完美世界一度跌超7%、8%。

就在不少从业者认为这篇文章预示着游戏将成为继互联网数据安全，K12教培后又一个监管打击的对象时，当天下午文章遭《经济参考报》删除，随后虽然重新上线，但其中已经删去了“精神鸦片”、“电子毒品”等字眼，标题也改为《网络游戏长成数千亿产业》。

雷达财经注意到，更改后的文章中依然不乏对王者荣耀和网游行业的“批判”之意，但此举让市场情绪明显得到缓解。当天收盘，各大游戏公司股价跌幅均有所收窄。

即便如此，作为游戏行业的龙头老大，叠加近半年政策监管的影响，腾讯自2021年2月18日至8月3日的累计跌幅还是达到了41.12%，公司的滚动市盈率已跌至20倍上下，是历史以来的最低区间。从股吧中网友的反应来看，此时有人“恐惧”，亦有人“贪婪”。

“投资大佬”段永平无疑是“贪婪”的。8月4日早间，段永平在雪球上公开表示已加仓腾讯，截至发稿该动态已获得4146个点赞，552条转发。

雷达财经梳理发现，段永平对腾讯“觊觎已久”。早在2010年，其就曾表示，自己觉得腾讯是不错的公司，只是错过了不错的价钱。

2018年，国内停发版号重创游戏行业，腾讯股价在年内一度走出接近腰斩的态势。彼时段永平曾在雪球上借回复网友透露了自己已经抄底的操作：“最近确实已经投了一些了，但比例还很小。”

东方财富Choice数据显示，2010年腾讯股价均价为153.87港元，滚动市盈率平均值43倍；2018年腾讯股价一度跌至251.4港元，滚动市盈率最低至24.8倍，由此也能看出腾讯这些年间估值基础的变化。

8月5日收盘，腾讯单日跌3.9%，股价439港元，滚动市盈率19.6倍。虽然此时接盘腾讯的价格相较三年前高了超过70%，但在段永平看来，这仍是一笔能够得到充分回报的投资。

为何段永平持续看好腾讯游戏？

段永平对下场时机的判断，不止建立在腾讯的低估值上。

2018年9月，段永平在美国斯坦福大学与华人学生交流时，面对“价值投资最重要的是什么？”的提问，段永平的回答是：对的生意、对的人、对的价格。

有投资者将其总结为，正确的生意模式、企业文化和买入价格。结合腾讯的滚动市盈率，当前的股价确实是近几年的低点，而对于腾讯的企业文化，段永平只是在2019年时提及，马化腾人不错而且年轻，且微信和微信支付的影响非常大和深远。

事实上，真正凭借企业文化让段永平下单投资的案例并不多见。2008年金融危机爆发期间的GE（通用电气）算是一个，段永平指出，在当时有问题的公司中，只看到GE的CEO出来道歉，且GE是家百年老店，世界500强中有170个CEO来自GE，这都源自公司强大的企业文化。而伟大公司的错误，正是千载难逢的投资机会。

正因如此，腾讯的生意模式就成了段永平在此次价值投资中的关键。

“长长的坡，厚厚的雪！”三年前当被投资者问及对腾讯的评价时，段永平如是说道。

对于这个概念，段永平曾在2017年3月的博客中提到了众多符合条件的公司，包括苹果、茅台、网易、腾讯、谷歌、亚马逊、阿里等。

有观点认为，长坡指的是公司所处的赛道要有足够高的天花板，可以支撑企业长期增长；厚雪则指代企业强大的盈利能力。

中国游戏产业研究院数据显示，2015-2020年，中国游戏市场规模增长迅速，已从1407亿元涨至2786亿元，其中在经历2018年的版号严冬后，近两年的增速上升明显，2020年同比增20.71%，预计2021年市场规模将突破3000亿元。

在产业不断扩张的背景下，中国游戏用户规模也逐年上升。2020年受疫情影响，宅家游戏人数上升至6.65亿人；2021上半年，中国游戏用户维持增长趋势至6.67亿人，游戏市场实际销售收入1504.93亿元，同比增长7.89%。

而游戏也让腾讯赚的盆满钵满。数据显示，2020年游戏业务为腾讯贡献了1561亿元的营收，同比涨36%，占总营收的32.28%。据光大证券统计，2017年至今，游戏一直是腾讯所有业务中收入占比最高的版块。

腾讯并未单独公布游戏所获利润在公司总利润中的占比，但2021年5月，有就职于外媒的资深分析师发布推特表示，在Epic与苹果的一场官司中提交的文件里有各大公司2019财年游戏业务利润的报告，其中腾讯以63亿美元位于榜首，约等于索尼（41亿）和任天堂（23亿）的总和。

除此之外，雷达财经梳理发现，段永平自创业以来与游戏行业颇有渊源，而这或也是他很早就唱多腾讯的原因之一。

20世纪80年代，日本任天堂的红白机风靡一时，但是由于关税壁垒，其在国内的价格较高。时任日化电子厂厂长的段永平看准商机，做起了红白机仿制品的生意。为了让品牌在市场上有长久的生命力，段永平将厂里生产的仿制机命名为小霸王，并斥资在中央电视台投放广告，最终凭借强大的品牌力和过硬的产品质量，小霸王在1992年的销售额已经过亿。

如果说小霸王的成功与网络游戏关联并不紧密，那么接下来投资网易则让段永平对游戏行业有了更深刻的认识。

段永平开启投资生涯的时点，刚好是第一次互联网泡沫破灭后不久。彼时纳斯达克指数从最高5048点一路跌至最低1114点，跌幅近80%，刚刚在美股上市的网易受损惨重，又恰逢公司涉嫌财务造假，网易从发行价15.5美元一度跌至0.64美元，甚至遭到股票停牌。

据报道，丁磊曾想卖掉网易，但苦于无人接盘。情急之下2002年网易转入网络游戏领域，并找到段永平求问营销之道，试图借此翻盘。

做游戏机出身的段永平深谙游戏市场的庞大，在了解了网易的转型战略后，段永平翻看了网易的财报，他发现，相比公司0.8美元的股价，其每股现金高达2美元，现金流充沛，公司被明显低估。

于是，在充分的调研后，段永平在2002年4月投入200万美元买入152万股网易股票，占总股本的5.05%，后续又增持至6.8%。而到其卖出时，网易的股价已经翻了上百倍。

第一个拍下巴菲特午餐的中国人，这次能看准吗？

段永平的投资动向之所以备受关注，与其在江湖留下的众多传奇故事有关。

作为1977年中央正式恢复高考后第一批被录取的考生，段永平本科毕业于浙江大学无线电工程学系，研究生曾到人民大学计量经济学深造。

段永平刚刚接手日化电子厂时，这还是一个年亏200万元的烂摊子，但仅用了不到十年，该电子厂销售小霸王的收入已超过10亿元。据悉，当年段永平给工人们的年底分红都是用报纸包现金，光报纸就用了十几摞。

一手缔造小霸王的“神话”后，段永平辞职下海创业，跟着他出走的六个人中，包含了OPPO的创始人陈明永、vivo的创始人沈炜和步步高后来的CEO金志江。

在步步高，段永平复制了自己在小霸王时期“后发制人、专注产品、着重营销、渠道销售”的打法，并再获成功。千禧之年时，段永平凭借着两段创业经历，已经实现了财富自由。

然而正当事业风生水起之时，段永平却选择了激流勇退。据报道，段永平突然退休是因为爱情。彼时，美国《棕榈滩邮报》的首席摄影记者、人大校友刘昕回国探亲时与段永平相遇，两人迅速坠入爱河，2个月即完成闪婚，而这桩婚姻甚至成就了段永平后来的投资生涯。

段永平投资的第一站就选中了网易，这让他一战成名。若以2002年4月网易股价为0.7美元上下时为起点，至2005年公司股价探至91美元时止，网易在此期间股价的涨幅超过120倍。

2006年，段永平以62.01万美元的高价拍下了巴菲特午餐，这一出价几乎是2005年35.11万美元的两倍。为此，《福布斯》杂志还评论称他真的很饿，但段永平却表示，“我自己就很随意地设了这么个价钱，这个反正是在我们基金会的预算之内。”

在此之后，段永平的投资之路更是青云直上，其先后踩中了金融危机时暴跌至5美元的通用电气、刚刚发布iPhone4时的苹果公司，以及塑化剂事件曝出后跌至130元左右的贵州茅台等多个风口。

与此同时，段永平还建立了多个慈善基金会，并向自己的母校浙江大学和中国人民大学共捐赠4.47亿元。

值得一提的是，当初与段永平一同参与巴菲特午餐的黄峥，后来创立的拼多多也已在美股上市，公司仅用了短短6年的时间，就成功在用户数上反超了阿里系淘宝，成为中国第一大电商平台。

那么这次，段永平的出手会是下一个“神预言”吗？

中信证券在研报中指出，虽然未成年人防沉迷建设和着重发展优质游戏内容或将导致游戏研发周期延长和ROE有所下滑，但这也将推动游戏行业良性发展，以及更加侧重内容和技术的高质量游戏和中轻度游戏的健康发展；同时鼓励出海也将拓展优质游戏厂商的发展空间。

换句话说，只要大厂们按照规定完成整改，游戏行业的未来依旧值得期待。而腾讯也在经济参考报发文后的第一时间推出了未成年人保护“双减双打”的新措施：减时长、减充值，打击身份冒用，打击作弊。

然而，此前在防沉迷问题上，一直是“上有政策，下有对策”。

中国法学会会员部副主任彭伶就表示，互联网平台已经普遍采用的青少年防沉迷系统，仍然能被孩子们找到漏洞，从而避开监督，成功上网。如借家长身份证注册、购买加速器、“翻墙”用国外版本玩、甚至是购买电商平台中出租的账号等。

因此，监管是否会因此出具进一步的管理措施尚具有不确定性。