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文丨锦缎

8月3日阿里巴巴-SW(HK:09988)披露最新一期季报，收入2057.4亿元，同比增长34%。而若不考虑合并高鑫零售的影响，收入为1873.1亿元，同比增长为22%。

阿里的业务正变得越来越重，表现在中国商业零售里的“其它”，即主要的直营业务——高鑫零售、天猫超市、盒马、进口直营和银泰百货等——占比已从去年的20%提升到今年的27%。 

图：阿里分部收入，来源：阿里季报

与此同时，阿里的利润变得越来越轻，商业分部（占总收入的87%）的经调整EBITA利润率，从去年同期38%下滑到今年25%。所以阿里整个盘子是增收不增利的，收入增长34%，净利润下滑8%。

众所众知，互联网公司的利润率都在往下掉，但这个利润率的下降也是有讲究的，有两个层次：

1是“重”，像阿里这样的直营的和线下比例增多；

2是“硬”，像谷歌这样的硬核科技比例增多。

当然，阿里也有它的“硬”，云计算中国份额第一。2017年10月，阿里高调表示3年投入研发1000亿的达摩院是与云计算一体的，有技术成果都会应用在云计算上，还有卸任阿里CTO一心一意扑在达摩院和阿里云上的行癫张剑锋，阿里云看起来一帆风顺，其实从内里看也并没有那么顺，它在整个集团里的收入占比仍然不大，只有8%。

电话会里阿里介绍云计算业务——本来可以实现40%的增长。现实是29%增速创下新低，国外同行谷歌云实现54%的增速，亚马逊AWS实现37%的增速。

阿里云的本来与现实之间的差异，在于有1个头部客户的海外云不能使用，这个客户是字节跳动的国际业务（主要是海外抖音Tik Tok）。为啥不合作了呢？

原因嘛，不仅在于过去Tik Tok承担的众所众知的外部压力，还在于基础的公有云业务，所有互联网公司发展到一定规模再用外部的不划算，也不利于终极的虚拟经济“元宇宙”的发展。

字节跳动的海外业务不用阿里云使后者海外布局野心重创，6月10日字节跳动旗下的火山引擎首次召开发布会，推出智能增长技术体系和“火种计划”，意味着字节跳动有意加速进入公有云市场。

图：火种计划的体系，来源：火山引擎发布会

业务变重利润变轻，监管对平台经济的收紧，云计算这个第二增长曲线面临隐忧且贡献收入比例只有个位数，这是阿里业绩和股价不振（大约相当于2018年初的水平）的几个主要原因。 

图：阿里股价，来源：wind金融终端

阿里稳预期、稳股价的方法，是回购：根据本次财报显示，公司将回购计划从100亿美元增加至150亿美元。 这不免让人想起零售界的远古巨兽——沃尔玛。

图：季报中对回购的描述，来源：阿里季报

有投资者评论——沃尔玛股价并未停滞。

图：沃尔玛停滞的收入，来源：wind金融终端

确实，沃尔玛近5年股价涨了3倍，可业绩不涨股价为什么涨呢？因为它每年4次分红，只要分红高于市场利率就会有老钱买，“就是分钱它不香吗”。从零售帝国到用资本手段把自己包装成了一张债券，这是一种生命周期式宿命。

图：沃尔玛近5年涨3倍的股价，来源：wind金融终端

阿里的回购也是一种用资本手段提振市场信心的行为，CEO张勇是会计师出身，用这种方法不奇怪。

只是必须正视，阿里目前最大的增长点来自于过去马云在位时的布局——新零售和阿里云（产业互联网主要靠阿里云驱动）。新零售代表的利润换轨，以及阿里云在内部收入贡献上还不够壮大是必须解决的，回购只是权宜之计。