文｜公司研究室，作者｜淮上月

8月2日，A股指数先跌后涨，给投资者带来一份惊喜。尤其是近期连续下跌的白酒再次飘香，成为大盘指数震荡上行的主要推手。其中，酒王贵州茅台放量上涨，成为多头上攻的核心力量。

7月30日晚，贵州茅台公布了半年报，上半年营收增长11.15%、净利润增长9.08%。业内人士认为，这份成绩亮点不多，最大的特点就是稳。

令市场意外的是，2月初预测贵州茅台股价可上3000元的中信证券，在公司半年报公布后，再次维持公司买入评级，目标价依然瞄准3000元。而经过连续下跌后，目前的茅台股价距离3000元目标已相差很多，因此，不少投资者吐槽中信证券预测不靠谱。

“在以往茅指数当道时，毛利率一直超90%，营收增长一直两位数的贵州茅台，在机构眼里就是细水长流的印钞机。奈何目前A股的画风变了，宁德时代为首的高成长组合（以下简称 宁组合）主导市场，因此，贵州茅台能否王者归来尚需观察。”一位券商分析师坦言。

茅台里的大机构究竟走没走？

成也机构，败也机构。

2015年股灾后，以公募基金为主的抱团取暖模式，成就了贵州茅台为首的茅指数近几年的辉煌。所谓的茅指数，顾名思义是由各行各业“类茅台”的龙头公司组成，有药茅、奶茅、家电茅、猪茅等等，茅指数包含43只股票。从以往分类指数来看，最接近目前所谓的茅指数走势的就是超级品牌。

客观地说，茅台近几年股价能逼近3000元，总市值能登顶A股第一宝座，以公募基金为主的内资机构与沪港通带来的北上资金，成为推动其股价上涨的主要力量。当其股价形成趋势性上涨后，私募基金、股民大户蜂拥而入，从而形成白酒飘香茅台不败的股价奇观。

2021年半年报披露后，由于茅台股价近期出现连续下跌，市场投资者最担心的就是里面的大机构是不是已经跑路。于是，张坤所在的易方达蓝筹精选混合型证券投资基金从公司前十大流通股东消失就成为这两天圈内热议的焦点。

其实，这种传言纯粹是吓唬自己。仔细看一下茅台里基金持股变化，截至6月30日，易方达蓝筹精选实际上只减持了6万股。之所以退出茅台前十大流通股东，是因为有机构大幅增持。说白了，就是招商中证白酒指数分级证券投资基金大肆买入，持股总计478万股，将张坤的基金挤出去了。

因此，如果只计算前十大流通股东持仓变化，机构持仓其实是略微增加的，也就是从71.3%增加到71.34%。

事实上，比较客观地评估机构持仓变化，比较可靠的指标不是前十大流通股东持股数量，而是基金总体持仓变化。

根据基金提供的公开数据，3月底1791家基金，总共持有9106万股茅台，占流通股比例7.25%；截至6月30日，1661家基金合计持有8800万股茅台，占流通股比例7.01%。由此可知，二季度基金累计减仓306万股，有130家基金清仓。

这也是二季度茅台股价连续下跌的重要原因。此外，保险、券商持股本来就不多，变化也不大，至于股民大户等持股变化，无从得知。

仅就机构持仓而言，客观地说，它们在茅台股里的仓位，二季度总体变化不大。因此，不存在什么大机构大规模跑路的问题。

宁组合分流资金对茅台股价的影响大不大？

一根阳线改变三观。这是A股投资者的一个特点，也是追涨杀跌的原因所在。

白酒股跌了这么久，好不容易在茅台的带领下出现反弹，那么，A股是不是就此再次酒香四溢，茅台又开始向3000元的目标进发了呢？目前，恐怕还不能这么说。

茅台半年报出来后，中信证券点评称：公司2021Q2营业收入/归母净利润分别同增11.6%/12.5%，符合预期。近几年，茅台在品牌价值、产品结构(尤其是非标产品构建的超高端矩阵)、渠道改革、抵御风险能力等多方面均有明显提升，估值中枢的上移具备基本面的较强支撑，当下估值具备高性价比。维持1年期目标价3000元、对应2022年64倍PE，维持“买入”评级。

对此，上述券商分析师持有异议，他分析道：“茅台的基本面其实没有出现什么大的变化，虽然直销比例有所增加，其他酱酒系列也有所增长，但影响都不大。目前的关键是，市场资金出现分流，不再是单纯围绕茅指数打转，而是出现了人气很旺的竞争对手宁组合。在这种情况下，茅台酒能否重新享受之前市场对其的高溢价，还需要一段时间观察。”

所谓的宁组合，最早出自安信证券。安信证券表示，这是结合行业研究员的推荐，以处于高成长性赛道、景气度较高的龙头构建的核心资产组合。在该组合中，宁德时代市值排名第一，具有极强的代表性，故把这个组合简称为“宁组合”。

简单点说，就是以锂电池、光伏、半导体等为代表的新能源、新能源车及国产芯片等硬核科技为主的细分领域龙头个股组合。

公司研究室注意到，8月2日茅指数大幅反弹，宁组合一度跳水后并没有偃旗息鼓，而是再度走强，表现也较为坚挺。这表明，进入其中的资金在目前点位似乎还不想罢手。

有意思的是，同样是中信证券，对宁组合龙头宁德时代，竟然也很看好，给予宁德时代2023年65倍PE估值，目标价为754元/股。

据此估算，宁德时代两年后每股收益754/65=11.6元。而目前机构对宁德时代2021年每股收益的预测为4.3元左右。这就意味着，未来两年内，宁德时代的每股收益要大幅增长170%，年均复合增速达64%，才能实现中信的预测目标。而对比宁德时代财务数据发现，公司最近3年扣非净利润增速区间仅在9%~30%左右。因此，有不少投资者对中信的预测表示质疑。

不过，当初中金公司在茅台股价800元附近看到1250元时，也有不少人表示质疑。需要担心的就是，与当初只有茅指数一个抱团核心的市场环境相比，因为宁组合的出现给市场资金带来分流，从而使茅指数未来上涨带来较大变数。

8月2日，沪深两市成交金额突破15000亿。当日，茅指数吸金1893亿。

宁组合目前尚无准确数据，且以国产芯片与新能源车两个板块的成交金额看，前者吸金2406亿，后者吸金2703亿，合计5100亿。以科创50 与创业板50 这两个比较贴近宁组合的指数看，前者吸金849亿，后者吸金1035亿，合计1884亿。因此，宁组合目前与茅指数已经成为旗鼓相当的竞争对手。

有市场人士认为，从流动性而言，目前的A股市场应该支撑得起这两个核心板块，后市两者是此消彼长，还是双核并进，现在谁也不敢断言。