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文丨锌刻度，作者丨陈邓新，编辑丨孟会缘

中概K12教培股惨遭重锤，也拖累了A股，2021年7月26日A股一度暴跌超过上百点，令2021年本就表现不佳的顶流基金经理雪上加霜。

“回首自己以往的判断，发现有不少错误。”

这是顶流基金经理张坤在2021年第二季报中吐露的心声，为其管理的四只基金业绩不尽如人意做了总结，更是坦言：“从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”

事实上，认错的不仅仅是张坤一人。

包括杨浩、王崇、焦巍等基金经理都或多或少向投资者致歉，譬如管理规模高达163.34亿元的交银新成长混合基金经理王崇直言：“从（第）二季度来看，基金组合整体表现不佳，组合内个别重仓股跌幅较大，我们向基金份额持有人表示深深歉意。”

对基金经理的歉意，投资者答应吗？“百亿基金+顶流基金经理”的组合怎么就不吃香了？中小基金又凭什么上演了弯道超车？

谁也想不到，2020年的“小甜甜”，变成了2021年的“牛夫人”。

颓势已现，选择原谅还是“分手”？

互联网时代，蹿红很容易，跌落神坛更容易。

据Wind数据显示，2021年上半年，基金涨幅TOP 10中无一是百亿基金，也几乎不见顶流基金经理的身影，昔日王者易方达蓝筹精选涨幅仅为5.2%，而1084只百亿基金的涨幅中位数为5.8%，至于易方达中小盘非但没有上涨，反而上半年收益为负。

易方达蓝筹精选前十大重仓股

不可否认，“张坤们”的颓势肉眼可见。

“现在卷成这样了？以前都是年报认错，现在季报就认错了，那以后是不是得按月认错、按周认错？”投资者高鹏如是说。

作为一名“韭零后”，高鹏曾在A股吃够了苦头，这三四年主要依赖基金理财，对一时的得失并不太在意，“胜败乃兵家常事，那有什么常胜将军”。

“我本来考虑的就是长线，不在乎短期波动，既买之则安之。”高鹏表示接受“张坤们”的致歉，理解短期业绩压力大了、责备多了不得不出来安抚投资者，“比绝对值，还是他们赚得多哟！”

据同花顺iFinD数据显示，2021年第一季度基金合计亏损2102.06亿元，而二季度基金合计盈利8645.33亿元，其中蔡嵩松旗下的诺安成长混合最多高达98.02亿元，易方达蓝筹精选混合、银河创新混合、华夏能源革新股票等盈利均超50亿元。

与高鹏不同，谷坤的态度迥异。

定居北京的互联网从业者谷坤，已有十余年的基金投资经验，见惯了风水轮流转，“张坤还可以认错，还可以东山再起，可好多掉队的连道歉的机会都没有。”

复盘来看，往年业绩名列前茅的基金，隔年往往就萎靡不振了，堪称一道基金“魔咒”。

对此，谷坤深有体会：“感觉就是一招鲜吃遍天，实际上哪有这样的好事情，也不知道是到底是真选对了，还是蒙对了。”

谷坤告诉锌刻度，上半年及时切换了重仓周期股的基金，收益还不错，没有被顶流基金经理拖累。

怎么突然就不能打了

致歉背后则是外界的疑惑，“张坤们”为什么不行了？究其原因有三。

首先，抱团严重分化。

“张坤们”之所以出圈，皆因在A股抱团被誉为各种“茅”的白马股，享受到了“抱团红利”，从而缔造了超额收益的契机。

对此，阿尔法工场研究院表示：“赚多了，就会想着为自己的仓位留一条后路，特别是大型基金，不可能等到抱团股崩盘再走。”

换而言之，抱团越到后面越难，不再是雨露均沾。

2021年1月25日，董承非第一个出来跳反：“这种牛熊转换的时候是市场最危险的时候，对我而言，宁愿做在左边，做在前面一些。”

之后，抱团出现了严重的分化。

某私募投资部经理陈听涛告诉锌刻度：“抱团经过了初赛、复赛，现在到了决赛阶段，抱团不是崩溃了，而是抱得越来越紧了，去年的白酒、消费、医药等无缘决赛圈，唯有新能源、半导体、光伏等入选了，跟不上节奏就赚不到钱。”

据公开数据显示，2021年第二季度基金增持较多的行业为锂电池、芯片、光伏、有色、化工、煤炭等。

其次，能力圈迭代错乱。

在资本市场有一句老话“你永远赚不到认知范围以外的钱”，为此需要不断学习、不断思考、不断迭代，从而扩大能力圈的边界。

而扩大边界，并非总是一帆风顺，也有可能出现迭代错乱。

如此一来，在抱团分化的背景下，如若基金没有在新能源、半导体、光伏、顺周期等行业上下重注，业绩自然就掉队了。

对此，银华富裕主题基金经理焦巍表示：“当习惯用商业模式和终局思维去看公司竞争格局时，会错过很多高增长低壁垒行业的投资机会。用同样的模式思维，可以在芯片设计领域找到投资对象，但对新能源领域的机会全部失之交臂。”

2021年上半年管理规模TOP3

简而言之，赛道不同适用的方法论也不同，然而接纳不同的方法论并非易事，人们总是乐于强化之前成功的方法论。

更通俗地说，就是“三十年河东，三十年河西”，要及时跟上资本市场的节奏，而不是要资本市场等你。

再次，重仓踩雷。

踩雷不可怕，可怕的是重仓股踩雷，进而严重影响业绩，张坤、杨浩、王崇、焦巍等基金经理无一例外。

譬如，张坤踩雷了美年健康，后者步子迈得太大，通过以外延式增长为主、内生式增长为辅的打法高速扩张，如今打法证伪，股价跌跌不休。

再譬如，顺丰控股为杨浩、王崇、焦巍等基金经理的重仓股，却没想到2021年第一季度巨亏，股价从此一蹶不振。

规模是业绩的“敌人”？ 

百亿基金风光不再，中小基金唱起了主角。

据天天基金数据显示，2021年上半年，金鹰民族新兴混合以53.15%的涨幅成为最赚钱的基金，其规模不过3.95亿元，而TOP 10清一色为中小规模基金，其中有6只规模不足2亿元。

金鹰民族新兴混合

金鹰民族新兴混合的基金经理韩广哲在接受媒体采访时表示：“我们重点关注盈利增速较快且未来全貌更加清晰的公司，这也是我们一贯的投资框架，在今年上半年取得了较好的投资应对表现。”

而Wind数据显示，2021年上半年，共有57只基金涨幅超过30%，可截至2021年3月31日，27只的规模不到2亿元，近8成的规模不到10亿元。

也就是说，2021年从头到年中，都是中小基金表现的更为优异。

华泰证券的一名分析师告诉锌刻度：“中小基金规模较小，在市场风格切换之余，表现得更为灵活，重仓新能源或者有色等就可以跑得更快。”

一言以蔽之，船小好调头。

某公募基金公司执行董事刘旭凌告诉锌刻度：“规模是一把双刃剑，在提升了资金优势的同时，也降低了灵活性，规模越大调仓带来的冲击成本也越高，因此调仓多数情况下难以一蹴而就，而中小基金这无此顾虑，不会选择‘死扛’或‘硬抗’。”

刘旭凌进一步表示，船小好调头这个现象历史上曾多次出现，共同特征为市场处于风格切换、结构性行情阶段，呈现明显的震荡走势，并非资本市场的常态。

长远来看，百亿基金的路似乎更宽。

而某国际投行工作人士彭少新也持同样的观点：“一些中小基金的投研能力相对较弱，多依赖基金经理个人能力单打独斗，业绩的可持续性仍不好说。”

譬如，天治核心成长成立于2006年1月20日，成立之初规模为3.13亿元，2007年因为抓住钢铁这条主线，业绩大放异彩，此后的业绩再不复昔日的荣光，截止2021年6月30日规模为4.97亿元，并未从中小基金成长为大型基金。

总而言之，尽管“张坤们”当下的颓势肉眼可见，然而并非没有翻身的机会，未来是继续城头变换大王旗，还是王者归来，仍有不确定性。

时间，会给出最终的答案。