文丨互联网怪盗团

整整十二年前，我是一位光荣的计算机行业分析师。说明一下，A股的“计算机行业”基本就等于软件行业，因为A股就没几家做硬件的公司；就算有，也被隔壁的通信行业抢走了（例如中兴通讯）。所以，把我们称为“软件分析师”也未尝不可。

我们研究的软件，可不是QQ、360之类“缺乏技术含量的”个人应用软件，更不是网络游戏这种“庸俗骗钱的”娱乐软件。每个软件行业分析师都有一颗指点江山、激扬文字的心，正如每家软件上市公司都有一个颠覆微软、拳打IBM的愿景。我还记得，当时A股最热衷的概念有三个：

第一是“核高基”，即“核心电子器件、高端通信芯片及基础软件产品”，其中前两者与软件行业没什么关系，后者却是主场。从2009年到2015年，A股至少有五十家软件公司在某个时间点宣称自己在做操作系统、数据库和中间件，其中一些真的拿到过国家专项补贴。

第二是“云计算”，包括公有云和私有云，涵盖了IaaS/PaaS/SaaS三个层级。由于A股大部分软件公司不具备做基础层和平台层的能力，所以它们反复强调：应用层才是未来，今后我们必将吃掉价值万亿的云计算市场！

第三是“信息安全”，包括基础、通用的安全技术产品，也包括为行业（尤其是地方政府）量身定做的解决方案。此类公司在2010-13年尤其发达，先后有二十多家公司在A股上市。

那年头，我们并不觉得腾讯、阿里这样到互联网公司有多厉害，甚至不会觉得它们是“巨头”——推出几个毫无技术含量的产品、有那么几亿消费用户，就算巨头了？你们也配？如果中国的信息技术产业会产生全球性巨头，那也只会在研究“硬科技”的核高基或云计算公司中产生。科学技术才是第一生产力，没人能否认这一点！

我还记得2010年初，在陆家嘴的一间写字楼会议室里，跟两位老基金经理讨论“互联网公司和软件公司哪个长期潜力更大”。我们一致认为，腾讯这样的缺乏核心技术的公司是没有未来的；百度或许有，因为李彦宏本人是技术出身；至于阿里巴巴，那是个什么公司，在网上卖假货的吗？

当时还有几个比较热门的概念，偶尔炒一下。例如软件外包/业务流程外包，也曾经造就了一批创业板大牛股；不过大家总认为，外包这种活儿太low了，更适合印度人做，所以只能赋予三四十倍的市盈率。

还有各种各样的行业应用解决方案，其实就是系统集成加上一大堆乱七八糟的定制开发。很多软件公司都做过，可是财务报表不会骗人，大家慢慢发现这种“解决方案”生意只有20-30%的毛利率，还不如代理商赚钱。所以这种生意也只能给三四十倍的市盈率，而且一般不能出现在券商研究报告的重点推荐列表之中。

最厉害的、能享受七八十倍乃至上百倍市盈率的，一定是那些掌握了“卡脖子技术”，能够引领技术潮流，乃至反过来去卡别人的脖子的公司。记得2010年有券商提出过一个概念：“浪启中华”，就是浪潮信息、启明信息、中国软件、华胜天成，据说就掌握了“卡脖子技术”。后来，用友网络（当时还叫用友软件）、航天信息、太极股份、启明星辰、中科金财……也被券商加入了这个列表。进入列表的条件取决于“能不能证伪”——只要没人能证明你不能卡别人的脖子，那你就能卡别人的脖子，不接受反驳。

理论上，研究软件行业需要很强的技术基本功，至少应该懂一点编程、懂一点计算机技术前沿方向才行。奇怪的是，在软件行业分析师当中，真正出身软件行业的并不多，似乎也不是很受欢迎。一言以蔽之：他们懂的太多了。

早在2010年初，我跟一位买方研究员朋友去调研一家据说“掌握了基础软件核心技术”的公司。在听完董秘长达两小时的洗脑式演讲之后，我表示脑子不够用了，急忙告退出来买咖啡喝。咖啡才喝了两口，买方朋友就嗤之以鼻：“什么核心技术，搬箱子的而已！”他大学学的就是计算机，毕业后又做过两年程序员，董秘的每一句谎言在他那里都近乎裸奔。

这种研究员非常不受基金经理欢迎，无论在买方还是卖方。我曾经有一位老同事，看电子行业，但是对软件技术也颇有研究。在出去路演时，他的口头禅是：“就那么回事！”例如：“某公司号称能去IOE、搞国产替代，其实就那么回事，骗钱的。”以及：“某公司掌握了世界一流的大数据技术？活见鬼了，就那么回事！”

不止有一个基金经理对我们领导严肃要求，今后不希望他来路演了，而且希望他管住自己的嘴。其中一位讲的很坦率：“或许他懂技术，但是不懂资本市场。”归根结底，A股软件行业就是一出大戏，需要在散场之前尽可能地跳出精彩的舞蹈。如果有人不但不跳舞，还对着台下高呼“这是一场戏”，那不仅可恶，而且会受到全场观众的口诛笔伐。

每年年底，券商计算机行业的年度策略报告标题都像一场科幻剧，把我们直接推向了《阿凡达》《星际穿越》《头号玩家》中的世界：

“进入X联网时代：物联网、车联网、家居联网，直至达到脑机互联”；

“基础软件的进口替代大功告成，操作系统和数据库国产化指日可待”；

“A股将诞生一批世界级的公有云SaaS公司”；

“信息安全必将产生千亿市值的软件公司”；

“江河日下的美国软件行业，冉冉升起的A股软件巨头”……

在这些研究报告中，微软、IBM、甲骨文、EMC、SAP被消灭了无数次，具体被谁消灭则取决于当年的市场热点。像我这样的技术门外汉，在阅读这些报告时，经常无法抑制地产生一个疑问：为什么这些海外软件公司总也消灭不干净？

2010年它们被消灭了，

2011年它们又被消灭了，

2012年它们又又被消灭了，

2013年它们又又又被消灭了……

2017年，我实在没有兴趣参与这场大戏了。我跑去看消费互联网，也就是A股软件行业最鄙视的，缺乏技术含量的腾讯、阿里、百度这些公司了。起码我懂得这些公司的逻辑，它们的年报让我感觉自己活在真实的地球上，而不是科幻电影里的某个外星球；我每天都能使用这些公司的产品，而不是只在董秘的PPT上看到。

前几天我又遇到了一个老朋友，他至今仍在看软件行业。在两杯咖啡下肚之后，我问他：“现在A股软件行业最热门的概念是哪些？”

他回答：“核高基，信息安全，云计算和大数据。”

我问：“行业增长的基本逻辑是什么？”

他回答：“基础软件的国产化，自主安全可控，制订下一代技术标准。”

我又问：“市场给什么样的公司高估值？”

他回答：“有硬科技的，不但不会被卡脖子，而且可以去消灭微软、IBM、甲骨文的公司。”

看着我疑惑的脸，他补充了一句：“我们私下里把这种公司叫PPT公司。”

我的疑惑并未消失，看了看手机日历，又看了看咖啡馆墙上挂着的电视机，还是忍不住问道：“现在到底是2021年，还是2009年？”

他苦笑道：“我也不清楚！”

我本来以为我研究过八年的软件行业是个悲剧，没想到竟是个彻底的喜剧。

当然，我现在研究的消费互联网行业究竟是悲剧还是喜剧，那又是另一个问题啦。