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文 | 一号公司，作者 | 高山

“涨时像蜗牛，跌时如狡兔！”6月10日收盘后，一位网名叫“Amoi”的投资者在金种子酒发了一句牢骚话，因为这只股票在过去三个交易日里跌幅偏离值累计达20%左右。

6月10日晚，金种子酒发布了“股票交易异常波动公告”称，“董事会确认，本公司没有任何根据《股票上市规则》等有关规定应披露而未披露的事项或与该等事项有关的筹划和意向，董事会也未获悉根据《股票上市规则》等有关规定应披露而未披露的、对本公司股票及其衍生品种交易价格可能产生较大影响的信息。”

但是从盘后的交易数据来看，有机构投资者在6月10日选择卖掉了金种子酒。

换手率远高于行业水平

6月10日早盘开始，金种子酒仅拉升了一会就出现了下跌走势，并且换手率越来越大，最终以单日下跌4.82%报收16.77元。

在此前的两个交易日，6月8日，金种子下跌10.01%、6月9日下跌5.32%，再加上6月10日下跌4.82%，过去三个交易日跌幅达到20%左右，可谓是跌幅较大。

为了表示“清白”，6月10日晚，金种子酒发布公告称：

1、近期本公司生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化，也不存在预计将要发生重大变化的情形。

2、经公司自查和问询控股股东，公司、控股股东不存在其他与本公司相关的应披露而未披露的重大事项，包括但不限于重大资产重组、发行股份、债务重组、业务重组、资产剥离和资产注入等重大事项。

3、公司目前尚未发现需要澄清或回应的媒体报道或市场传闻；公司尚未发现其他可能对公司股价产生较大影响的重大事件；公司前期披露的信息不存在需要补充、更正之处。

4、经公司核实，公司控股股东及公司董事、监事、高级管理人员在公司本次股票交易异常波动期间不存在买卖公司股票的情况。

最严重的是，金种子酒连续3个交易日累计换手率达37.94%，远高于行业水平，金种子酒也不得不在6月10日晚发布公告提醒“广大投资者注意市场风险。”

那么，究竟是谁在抛售金种子酒呢？

6月10日晚，上海证券交易所披露了金种子酒的交易信息。

6月8日至10日，金种子酒的卖出前五名分别是招商证券深圳深南东路营业部、机构专用、华泰证券天津华昌道营业部、华泰证券公司总部和东方财富证券拉萨团结路第二营业部，而买入席位前五名分别是华泰证券公司总部、招商证券深圳深南东路营业部、中金公司上海黄浦区湖滨路营业部、华泰证券天津华昌道营业部和中信证券大连星海广场营业部。

由此可见，在过去三个交易日里，主导金种子酒的资金主要来自华泰证券公司总部、华泰证券天津华昌道营业部和招商证券深圳深南东路营业部。

但是，也有一家机构专用席位在此期间卖出了5016.55万元的金种子酒。

从金种子酒2021年一季报的数据来看，有4家机构投资者持有其股票，分别是招商中证白酒指数基金、易方达基金-汇金资管单一资产管理计划、鹏华中证酒指数基金和华泰证券。

由此可见，不排除华泰证券在此次金种子酒大跌的过程中采用了高抛低吸的手法进行了换仓。

曾经四年没券商关注

金种子酒隶属于金种子集团，始建于1949年，其前身为阜阳县酒厂，迄今已有70年余的历史。1998年，金种子酒在上交所完成上市。

目前市场上能够找到的第一篇撰写金种子酒的研究报告，来自中信证券，这篇名为“主业回归白酒，业绩显现拐点”的调研快报撰写于2007年6月15日。此后近两年时间，市场上再也没有看到关于金种子酒的研究报告，直到2009年5月13日，东海证券研究员卢媛媛撰写了一篇名为“公司经营稳中有升，精加工本地市场”的金种子酒研究报告。

时至今日，实际上，机构投资者已经很久没有关注金种子酒了，毕竟这家公司的基本面并不理想。

2021年3月3日，长城证券研究员刘鹏发表了一篇长达19页的“金种子酒（600199）公司深度报告”，而在此之前近4年时间里，没有一家券商撰写过金种子酒的研究报告，最早一篇还需追溯到2017年2月24日，国元证券研究员周家杏发表了仅有3页的金种子酒的点评报告。

至于金种子酒的深度研报，要追溯到更远的2012年5月，东兴证券研究员刘佳伟撰写过一篇9页的金种子酒深度研究报告。此后在长达9年多的时间里，再也没有券商研究员撰写过金种子酒的深度研究报告，至多有些零星的点评。一直到2021年3月，长城证券在首次发表了关于金种子酒的深度研究报告。

长城证券研究员刘鹏在今年3月的深度研究报告中指出，金种子酒自2012年实现业绩巅峰，之后经营便显颓势一直未能扭转，原因主要有：“白酒行业向头部集中，挤压小企业生存空间；消费升级背景下，公司未能及时调整产品结构；过去公司战略定位与目标不够清晰与聚焦等。为了扭转经营颓势，公司进行改革，未来发展或迎来拐点，去年叠加疫情原因或许是公司业绩最差的一年。”

目前，也仅有长城证券一家券商撰写金种子酒的研报，在今年5月24日的最新研报中，刘鹏指出，今年是十四五开局之年，也是金种子酒的改革元年，为实现2025年50亿销售收入的目标，公司积极调整产品结构，聚焦馥合香新品类，打造大单品，预计未来五年将进入发展快车道。“我们预计2021-2023年公司实现EPS0.09、0.15、0.28元，对应PE167x、100x、55x，维持‘增持’评级。”

经营性现金流净额连续5年为负

在安徽阜阳有一个关于金种子酒主打产品“醉三秋”的传说，相传魏晋年间，“竹林七贤”之一刘伶偕诸友行至颍州城外，循酒香来到一小巷，恰逢杜康后人在此酿酒，连喝数碗，刘伶酩酊大醉，醉卧三天，醒后疑为三秋（三年）矣。“醉三秋”由此得名，至今已经有1700余年的历史。

这个故事很难判断出真假，毕竟中国每个酒企都有自己一个来路不明的传说，以此证明自己酿酒的历史久远。

金种子酒2020年年报显示，收购主营业务行业分为酒业和药品，产品分为中高档酒(主要有金种子、金种子馥合香、醉三秋1507等产品）、普通白酒（主要是祥和系列、种子酒系列、颍州佳酿）和医药产品。其中，公司白酒产品主要有浓香型白酒金种子系列酒、种子系列酒、和泰系列酒、醉三秋系列酒和颍州系列酒，馥合香型白酒金种子等。

2020年，金种子酒实现营业收入10.38亿元，同比上升13.55%；归属于上市公司股东的净利润为0.69亿元，但是其“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润”却是亏损1.14亿元。这已是金种子酒连续第二年“扣非”归母净利润为负数，在2019年这一数字为-2.28亿元。

对于主营业务的亏损，金种子酒的解释是三个原因：

1、白酒行业竞争持续加剧，消费需求向中高端、次高端和高端白酒集中。公司生产销售的酒类中低端产品占比大，且由于原材料价格上涨等原因，毛利率不断下降。中高端产品尚在招商推广期，市场基础较为薄弱，尚未能大规模的占领市场。

2、2020年度酒类收入虽然较2019年增长了8,041.12万元，增长幅度为15.73%，但受疫情影响，公司为了维护市场份额，补充新产品空白区域，在新品未能上量的情况下加大了普通白酒的销售力度，从而造成毛利持续下降。

3、刚性的销售费用和管理费用，综合造成公司主营业务利润亏损。

比起这个，更令投资者担心的是金种子酒的经营性现金流。

金种子酒2020年年报显示，该公司报告期内的“经营活动产生的现金流量净额”为-1.60亿元。

IFind数据显示，金种子酒自2016年到2019年，“经营活动产生的现金流量净额”已经连续4年为负数，分别是-1.82亿元、-2.48亿元、-1.84亿元和-1.75亿元。如果再加上2020年的-1.60亿元，金种子酒的“经营活动产生的现金流量净额”就达到连续5年为负数。

这意味着，在过去5年的时间里，金种子酒卖出了不少酒，却没有收回足够的现金。

2021年一季度，金种子酒的“经营活动产生的现金流量净额”为-1.39亿元，情况依旧不容乐观。同时，也意味着金种子酒的存货会不断上升。

果不其然，金种子酒的存货在过去10年时间里，从2011年的2.65亿元已经增长至2020年的9.69亿元，到了2021年一季度，这个数字已经飙升至10.47亿元。

有人会说，白酒越存越值钱，但是巨额存货还是会影响企业的发展，而且在“去库存”方面，金种子酒目前来看没有取得什么好的进展。

对于金种子酒来说，如何解决利润、如何解决经营性现金流、如何解决库存，这都是比较棘手的问题，这也或许是机构投资者借高点抛售金种子酒的原因之一。（本文首发钛媒体APP）