酒醉复星

巨潮商业评论

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· 5月25日

郭广昌食髓知味。

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酒醉复星

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图片来源@视觉中国

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文 | 巨潮商业评论,作者 | 杨旭然,编辑 | 王方玉

郭广昌是中国商界的常青树,也是个创造概念的大师:

刚创业的时候,他与创业伙伴一起立下“修身,齐家,立业,助天下”的价值观;

早在2011年之前,郭广昌就提出“中国动力嫁接全球资源”,宏大的叙事带动了不少投资机构、企业出海寻求投资项目;

2020年初,他又提出了一个所谓的“复星增长公式”:高度*速度*时间*(1-偏离度),精密复杂,其中每个部分都有不同的说法。

复星国际的业务划分中,郭广昌也在发挥着他的组织语言的天赋。复星将业务划分成了健康、快乐、富足三部分。他希望用高度凝练的语言明确和概括复星的投资方向。

从字面揣测投资意义不大。最重要的仍然是看具体的资金投向,以及最终所获得的收益。若是从直观的投资收益的角度来观察,复星在过去几年最出彩的投资就是:

买酒。

在“快乐”板块中,酒类已经成为了复星最核心的投资方向。与散户和普通机构投资者不同的是,复星一出手都是大手笔:

2017年,接盘青岛啤酒日本股东朝日集团出售的17.99%股份,总计66.17亿港元;

2020年8月到10月,先是以18亿元受让金徽酒原控股股东持有的29.99998%股份,随后继续投入,快速增持到38%;

同年12月31日,复星通过下属豫园股份以45.3亿元的价格,拿下四川沱牌舍得集团有限公司70%股权。

拿到两家白酒企业的控股权之后,复星表示“初步完成白酒产业赛道布局”。言下之意,后续大概率还将继续“喝酒”,郭广昌在这个最新喜爱的心头好赛道里,未来大概率还将投入更多资本。

快乐不起来

5月24日,复星旅游文化股价大涨13.81%,股价创下两年新高。

其中非常重要的催化因素在于,欧洲重启了夏季旅游,其中西班牙将从5月24日起,允许来自10个低风险、非欧盟成员国家的游客进入,其中就包括了中国。

在此之前,自2020年一季度,在疫情的影响下,有不少旅游、度假村资产的复星旅游文化股价快速下跌,累计跌幅在50%左右。财务数据显示,这部分资产在2020年全年录得亏损25.68亿元。

原本是“中国动力嫁接全球资源”的重头戏,但复星在全球收购的各类旅游和度假类资产,都受到疫情不同程度的影响。

其中复星联手美国投资机构TPG对太阳马戏团的收购问题最严峻。2015年,复星与TPG共同投入15亿美元,从太阳马戏团创始人盖·拉利伯特(Guy Laliberté)手中收购80%股份,其中TPG持股太阳马戏团55%,复星集团持股25%。

疫情的出现,让原本就财务紧绷的太阳马戏团遭受重创。去年四月,为了应对高达9亿元的负债,太阳马戏团辞掉了95%的员工,并在6月30日戏中宣布破产。

“快乐”方面的投资还出现过其他一些小状况,特别是其中跨境投资的部分。包括英国旅游公司托马斯·库克、奥地利高端内衣品牌Wolfford、德国快时尚品牌TOM TAILOR、希腊珠宝商Folli Follie等等,都在经营、财务等问题上出现了或多或少的问题。

受到这些因素的综合影响,复星国际2020年财报并不好看。其净利润从2019年的148.01亿元下降至80.18亿元,同比降了大约45.83%,净利率从14.11%降到了8.12%。

这些问题的出现,一度让复星在2020年疫情最盛时遭遇困境。而就在焦灼之中,郭广昌投资组合中的一家企业股价却不断上涨,走出了令人欣喜的表现。

酒是好东西

2020年疫情期间A股、H股同步大跌,恐慌气氛出现。青岛啤酒股份(HK:00168)股价同时跟跌,短线就下跌近35%,股价一度跌至29.16港元,距离其成本价27港元一步之遥。

青岛啤酒股份股价表现(2017年10月至今)

但随后青岛啤酒股份的股价出现了迅速的反弹,半年的时间涨幅超过一倍。据统计,从2020年5月起复星就开始进行减持。

以9月4日青岛啤酒港股收盘价64.9港元计算,相较当初入股价格,复星持有的青岛啤酒港股面值已翻了2.38倍。这对于饱受疫情困扰的复星来说,几乎意味着雪中送炭。

随后几个月时间里,复星越卖,青岛啤酒的股价越涨,到2021年1月最高升至90.7港元/股,相比27港元的买入价格已经翻了三倍有余。截至今年5月初,复星通过减持已经成功套现72亿港币(约合60亿元人民币)。

这笔减持收入只是整体投资利润的一部分,但已经接近于复星旗下最赚钱的资产复星医药(SH:600196)2019、2020年全年利润的总和。如果按整体利润计算,对青岛啤酒三年半时间的投资,基本上赚到了复星医药从2016-2020年间全部利润的总和。

如此利润水平令人惊讶,更何况在中国的资本市场中,啤酒在酒类中并非最优资产,在盈利能力、资本市场认可度等多方面,啤酒相比白酒都要差很多。即便如此,郭广昌的这笔投资仍然大获成功。

于是,进一步参与到白酒的投资中,也就水到渠成。

2020年5月27日,正好是复星刚开始减持青岛啤酒股份前后,复星集团旗下豫园商城以每股12.7元、总18.37亿元的金额入主上市公司金徽酒。

拿下金徽酒大股东的位置之后,郭广昌继续增持,这带动了更多投资者,其股价持续上涨。到当年的11月,金徽酒股价已经涨至最高55.93元,股价涨幅接近4.5倍,并在随后继续保持强势股价。

金徽酒股价表现(2020年5月至今)

随后2020年12月31日,ST舍得70%的股份拍卖,被豫园股份以45.3亿元的价格揽入,ST舍得当天跌停,股价85.55元。

在经过大幅震荡后,ST舍得(摘帽后改名舍得酒业)股价大幅度拉升至接近200元,成为2021年股价表现最为强势的白酒企业,整体涨幅在全市场也排名前列。

舍得酒业股价表现(2020年12月至今)

投资白酒的郭广昌赚得盆满钵满。粗略计算,对金徽酒、舍得酒业两家公司的投资,已经为复星赚得150亿元以上。如果再加上对青岛啤酒股份的成功投资,三笔投资累计为复星赚得的利润在250-300亿左右。

对标华润?

很多投资者可能会不解,既然投资白酒,那为什么不去选择茅台、五粮液和泸州老窖等第一梯队的品牌?

金徽酒、舍得酒业的共同特点,两家都是市场上为数不多的知名民营酒企。复星选择投资民营白酒公司,并且一出手就是大股东位置、控制权,显然这是经过深入考虑的决策。

观察此前多年复星在产业界、投资方面的动作,可以发现复星对于控制权有一定的偏执。

2020年3月,青岛啤酒上任刚两年的总裁樊伟退休,豫园股份的联席总裁石琨进入青岛啤酒董事会,成为非执行董事,一度被视为青岛啤酒总裁的人选,但直到现在,青岛啤酒的总裁一职仍然空缺;

另外,最近几年复星最失败的投资——对加拿大太阳马戏团的投资,复星虽然花了大力气,用各种方式将其与中国市场进行对接,但最终仍以失败告终。在这次投资中,复星持股比例是25%,和青岛啤酒一样,也是二股东。

站在决策者的角度来揣测,也许两笔投资都能够占据主导权,情况会有所不同——青岛啤酒的势头也许会更加迅猛,太阳马戏团不至于陨落。

对白酒的投资,郭广昌选择了更强有力的掌控,这也意味着复星对于两家公司的持有时间,将会比青岛啤酒长得多。在控股权的基础上,复星必然会对两家公司进行一系列的变革升级,以谋取更大规模的投资收益。

但纵观复星的投资版图,会发现其中的问题在于,并没有能够与之产生协同效应的资产,复星系旗下的众多资产、品牌,与舍得、金徽酒之间更多的是平行关系,难以产生业务的协同效应。

2018年,华润投资山西汾酒,当时山西汾酒股价仅不到60元,市值数百亿。华润集团成为汾酒二股东之后,协助山西汾酒快速扩张全国市场,产品在包括华润万家、华润高端精品超市Ole‘、华致酒行、永辉超市等全国性大型连锁机构平台上迅速铺开。

两年多的时间之后,山西汾酒成为白酒市场上增长最为迅猛的品牌,从地方品牌一跃成为全国市场高端品牌市场强有力的竞争者。这其中非常重要的基础,就在于华润雄厚的资源,特别是在零售渠道方面。

从2018年2月5日华润入股至今的三年多时间里,山西汾酒的股价从52元/股上涨最高上涨至今年2月的464.97元/股,累计涨幅超过7.9倍,华润作为投资者收获颇丰。

相比之下,舍得有很强的品牌基础,金徽酒也是一方豪强,但复星集团与华润集团相比,在资金实力、零售领域的资源积累方面,都还有相当的距离。在长期、大规模的运作中是否能够达到预期的效果,仍然有待印证。

写在最后

中国已经上市的投资机构不多,复星基本上是其中知名度最高的那一家。我们也得以从它们的每份年报中,窥得郭广昌的投资偏好、逻辑,以及最终反映在财务报表中的数据。

在矿业、钢铁、医药、海外消费品牌等领域的投资,复星集团收获了足够分量的资产规模,但在现金流方面的效果却不够好。这些都导致复星国际面临很重的财务成本压力。

如果要改善一个重资产机构的资产质量,提升现金流水平,酒类品牌几乎是最好的选择。在全国范围内有如此亮眼财务表现的行业,恐怕不多了。

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