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文丨娱乐独角兽，作者丨樱木滑倒

2021年已过三分之一，游戏行业交上了一份阶段成绩单。

不同于2020年的成绩，多家A股游戏公司净利润在2021年第一季度迎来大幅下跌，头部31家公司有17家公司实现净利润下滑，包括三七互娱、完美世界、游族网络、掌趣科技、巨人网络、昆仑万维等公司在内的A股公司，均有不同程度的净利下滑。

游戏板块也一度走跌，5月10日收盘当日，三七互娱报收21.71元，几乎达一年内最低价，总市值481.5亿元；完美世界报收20.31元，同样接近一年内最低价，总市值394.01亿。

同时，2020年宅经济拉动的利好暂时褪去，对应的是低迷的第一季度业绩。据东方财富Choice数据显示，在游戏板块的31家上市公司中，2020年，有9家出现了净利润同比下滑，到了2021年第一季度，有17家净利润出现同比下滑，其中四家下降比例超过100%。

迄今为止，上市游戏公司的2020年财报、2021一季报均已于近日更新完毕，2020年，可以说，各家公司几家欢喜几家愁。

疫情红利＋头部产品，7家公司跻身年度“百亿俱乐部”

2020年游戏行业全年业绩增速迅猛。Choice数据显示，A股31家游戏公司中，2020年，包括世纪华通、完美世界等在内的13家游戏公司营收实现同比增长，涨幅最高的是*ST晨鑫，达57%。

腾讯、网易、世纪华通、三七互娱、哔哩哔哩、中文传媒、完美世界，这7家拥有游戏相关业务的公司，在2020年的总营收均超过100亿。其中，B站游戏版块营收48亿，中文传媒游戏板块营收17.55亿。2020年，游戏行业依旧是一超多强格局。

据娱乐独角兽观察，这几家年度营收超百亿的公司，在疫情催化及公司稳定运营的基础上，普遍拥有一款及以上的经典头部产品，如腾讯的营收大头《王者荣耀》《和平精英》；哔哩哔哩的头部产品《FGO》《碧蓝航线》；三七互娱代理发行的《云上城之歌》产品；世纪华通的《最终幻想14》、《传奇世界》等等。

而同样跻身百亿俱乐部的B站，即使营收占比下降，游戏业务仍然贡献了第四季度29%。可以说，强者恒强，拥有头部经典IP产品，无论在疫情或是后疫情时代，都是游戏业务的重要基石。

让我们来看看财报具体数字，“一超”腾讯在2020年的游戏业务收入为1561亿元，手游部分收入达1466亿元。同样为大厂的网易，2020在线游戏全年净收入为546.08亿元，首次突破500亿。二者合计营收已破2000亿元，占据超71%的市场份额。

“多强”们则依旧是拥有代表性产品的A股头部们。蝉联三年A股年度营收冠军的世纪华通，2020年全年营收149.83亿元，同比增长2%，归母净利润29.46亿元，同比增长28.92%。主要营收来源于旗下《最终幻想14》《传奇世界》《彩虹岛》《永恒之塔》《龙之谷》等老端游产品的超预期、高流水。

三七互娱以144亿的总营收位居其后，同比增长2.86%，归母净利润27.61亿元，同比增长30.56%。完美世界2020年度总营收102.25亿元，同比涨幅27.19%，净利润15.49亿元，同比涨幅3.04%。

而在百亿俱乐部之外，2020年财报利好的A股，则具有低营销、高流水的特点。如凭借286%的年度净利润让投资者们眼前一亮的昆仑万维，凭借代理Supercell游戏（安卓渠道），自研《部落冲突》及《部落冲突：皇室战争》产品，拿下了超3.5亿的流水，而其付出的营销成本不到5万元。

黑马*ST天娱则在2020年全年及2021年第一季度，净利润涨幅均超过100%；神州泰岳则凭借着《Age of Z Origins》年收入破13亿，拔高了游戏业务盈利能力。

后疫情常态化、营销费用激增，一季度超11家A股净利下滑

A股游戏王世纪华通、A股市值最大公司完美世界、A股之茅三七互娱、A股之光吉比特……不同于岿然不动的巨头厂商，关于游戏A股的“传说”连年更迭，“A股龙头”之位换了又换，2021年，A股们仍然是几家欢喜几家愁。

2021年第一季度，没有了疫情的庇佑，大批A股净利润下滑，根据WIND中信游戏数据显示：2021年第一季度，头部31家公司有17家公司实现净利润下滑。

据娱乐独角兽观察，包括三七互娱、游族网络等公司在内，净利润下跌的主要因素，除了2020年宅经济带来的红利，提高了行业基数，同时带来一季度净利润增速回落之外，营销、尤其是买量成本的增加，是数家A股净利润下跌的主要痛点。

比如三七互娱2021年第一季度，三七互娱2021年1-3月实现营业收入38.18亿元，同比下降12.09%，归属于上市公司股东的净利润为1.17亿元，同比下降83.98%，每股收益为0.0500元。

而这源于《荣耀大天使》，《斗罗大陆：武魂觉醒》，《绝世仙王》等新游以及海外发行的《Puzzles＆Survival》正处于推广初期，需要大规模的流量投放。

再比如在2020年年底动荡不安的游族网络，2021年第一季度营收约9.44亿元，同比下降22.05%；净利润约1.87亿元，同比下降48.37%，数据惨淡。而这主要缘于公司新产品上线初期推广费用较高，对利润带来一定影响。

值得一提的是，2020年，游族网络迎来上市以来首次年度亏损，也是2004年以来的最差数据。2020年，游族网络实现营业收入47.03亿元，同比增长46.04%，净利润亏损1.88亿元，同比减少173.17%。

在年度财报公开后，游族曾发布一封“致最高优先级投资者的公开信”，在这封公开信中，游族网络CEO陈芳总结了公司在过去的一年犯了三个错误：不够聚焦；对比营销费用，研发投入不够；预算管理过于粗放。

这也同样是其他游戏公司不得已陷入的“雷区”。

买量成本日趋增加，在游戏行业的白热化竞争中，获客过度依赖营销，导致研发投入不足，便会形成不利局面。

昆仑万维也没能逃过业绩回落的大趋势，据昆仑万维披露的2021年第一季度财报数据显示：归属于上市公司股东的净利润313,036,259.45元，同比下滑36.29%。但主要原因是旗下社交平台Grindr已经于去年出售、不再纳入合并范围所致。

有分析师表示，国内游戏产品的融合式创新与垂类赛道突围并存，“2021第一季度游戏行业业绩增速完成筑底，随着产品进入新一轮释放期，A股游戏公司有望兑现‘产品兑现→流水回暖→业绩和估值提升’的投资逻辑。”

字节跳动、米哈游们“编外”抢跑，行业格局几多变数？

游戏A股跌跌不休，一些“编外”游戏公司却在试图掌握更多话语权。

几家没有IPO的新生代游戏公司，在2020年及2021年的多方数据中，显露出较强的产品研发能力。众所周知，米哈游凭借《原神》成为2020年游戏圈最大黑马，用6个月时间创下了吸金超10亿美元的纪录。

根据Sensor Tower昨日发布4月中国手游发行商全球收入排行榜，国内39家手游发行商4月全球收入接近22.8亿美元，占当期全球TOP100手游发行商总收入的39.5%。其中，腾讯、网易、莉莉丝位列当期中国手游发行商前三。

凭借《万国觉醒》《剑与远征》等产品，莉莉丝在海外收获了不错成绩，而海外战绩一度是检验游戏公司开发及发行能力的重要标准之一。在莉莉丝之外，鹰角的《明日方舟》、阿里游戏的《三国志战略版》等产品均在游戏市场崭露头角，抢占份额。

这些非上市公司们的抢跑，给大厂们带来了焦虑。从今年的多起游戏行业投资并购项目中，不难看到大厂们对游戏研发公司的需求加速。

头部厂商开始蓄力反击。腾讯开年以来投资超38家游戏公司，以二次元CP公司、乙女垂类、海外开发商、3A潜力团队及A股头部的数量依次排列。

字节跳动全资并购沐瞳科技也成为行业一时焦点，4月底，又凭借代理漫改IP《航海王热血航线》、联动抖音，一星期拿下1个亿流水，目前字节跳动旗下已经形成立超过十个工作室、四大发行平台的格局，摆出了与游戏业务“死磕”的阵仗。

根据《2021年度第一季度中国游戏产业报告》：2021年第一季度，中国游戏市场实际销售收入770.35亿元，环比增长9%，受到移动游戏实际销售收入增长的拉动，相比2020年第一季度增长了38.32亿元，同比增长5.32%。

行业整体呈上扬态势，但A股前列公司们阶段性的下跌不容忽视，一方面来自于2020年的基数提高，游戏行业整体出现阶段性、爆发式增长，形成较高基数。随着疫情逐步消退，报告期内公司部分游戏的流水相较于上年同期自然回落。另一方面，各家公司投入侧重不同，如走流量经营模式的三七互娱一季度爆雷，便源于其投入大量成本至新游戏的推广运营。

买量环境的改变，或许会影响到中小游戏厂商的发行模式，而A股头部公司虽然业绩下跌，却也凭借多年积淀成为第三把交椅最有力的“循环”持有者，但这并不意味着，米哈游等“编外”新秀，没有凭借爆款产品冲破行业格局的机会。