文丨美股研究社

近期比特币持续走高，已经涨破60000美元/枚，第二大数字货币以太币也随之上涨，加密货币市场的价值首次突破2万亿美元。

在这波火热的行情下，全球领先的加密货币交易所Coinbase宣布将于4月14日在纳斯达克直接上市，其股票代码为“COIN”，高盛、花旗集团和摩根大通等华尔街巨头担任此次上市顾问，最新估值已经达到900亿美元。

先前Coinbase已经递交了招股书，在4月7日，Coinbase又披露了2020年第一季度的财报，Coinbase似乎底气十足。那么我们就来分析这份财报看一看，Coinbase究竟能给投资者带来多大的期待值？

我们先来看一下这家公司是如何成长起来的。

比特币为Armstrong启蒙，Coinbase成长之路坎坷

Coinbase建立于2012年，是美国第一家持有正规牌照的加密数字货币交易所，是由前Aribnb软件工程师Brian Armtrong一手创立的，也是公司现在的CEO，持股比例占21.7%。Armstrong建立Coinbase还是因购买比特币开始的。

在2010年，Armstrong偶然阅读了一本比特币白皮书，从此打开了加密货币的大门，为了更深入地研究，他以9美元的价格购买了1000多枚比特币，在比特币的价格跌到2美元的时候，Armstrong也没有被吓退离场，一直坚持编写代码来购买和存储比特币。

就这样，在2年后的夏天，Armstrong独自开发了一款钱包，就是Coinbase。他做了一场推广介绍，向在场的所有人介绍了日渐流行的比特币，当然也介绍了Coinbase，刚刚建立的Coinbase只能为用户提供存储比特币的业务，却也吸引了最早的一批投资人，共收到投资100亿美元。

可成长之路也很艰难。在2013年，美国金融犯罪执法局认为Coinbase是货币转账机构，需要受到相关部门约束，进行合规注册。合规注册给公司增加了数百万美元的成本，并且这本不适用于还只是储存比特币的Coinbase。

几年后，后来Coinbase又陷入了与美国税务局的法律纠纷，早期员工相继离开，联合创始人也离开了，但Armstrong一直坚持Coinbase能走向未来，他一直坚信加密货币会被主流市场认可。在经历了无数的误解和不被认可，Coinbase走到了今天，最新估值900亿美元即将上市，Coinbase现在经营的如何呢？

比特币历史性上涨使营收利润双双翻倍，这种偶然利好并不稳定

现在的Cinbase有三种业务，其中交易加密货币业务和资产管理业务较为主要，平台订阅及服务业务用户选择较少，平台目前支持比特币、以太坊等90多种加密资产进行交易或托管。从财报来看，公司96%的收入来自用户交易加密货币产生的手续费，其中主要的交易货币是比特币占比41%，其次是以太坊15%。其他的收入大多来自客户支付的加密资产托管费用。

据财报的数据，Coinbase在2020年第一季度实现营收18亿美元，较去年同期的1.906亿美元暴增844%，并超过去年全年13亿美元的营收。从加密货币市场来看，Coinbase作为数字货币交易平台，会直接受主流加密货币价格影响，主流加密货币的价格越高，交易量越活跃，Coinbase的营收就会上涨。

据加密货币数据公司Messari的数据显示，2021年一季度比特币价格上涨了约103％。机构对比特币的需求是比特币价格上升的关键因素。很多机构认为持有比特币可以对冲通胀，自各国出台刺激经济计划以来，加剧了全球通胀。近一年来，美国的通胀率达1.7％，欧元区3月通胀率从一个月前的0.9%升至1.3%，刺激了机构对比特币的需求。

另外比特币还能降低机构投资组合收益率的波动，由于比特币和其他的资产类别相关性很低，是实现资产多样化很好的低风险选择。这样看来，机构对于比特币的投资需求热度一时难以消散，短时间内Coinbase还会继续受这波热潮影响。

这波热潮还使交易的用户变得更加活跃。从Coinbase的用户数据具体来看，财报显示Q1公司的月交易用户达到610万，上一季度交易用户为280万。我们再来看看交易量，2018年，2019年和2020年的季度交易量中位数分别从170亿美元增至210亿美元至380亿美元，交易用户和交易量的双重增长，贡献了更为明显增加的交易费用。

在这些交易用户里有普通散户投资者，机构投资者还有生态系统合作人员，截至2020年底拥有大约4300万个人投资者，7000个机构和115000个生态系统合作伙伴，在2019年到2020年这一年期间，机构投资者从大约4200增加到7000家，同比增长了67％以上。

据Coinbase的高管表示，新的机构客户进入加密行业为市场增加巨大的流动性，也为加密行业提供了一定的稳定性，机构的加入肯定是利好的一面，Coinbase也希望能够吸引更多的机构投资者参与进来。

在上面这些因素影响下，Coinbase在第一季度继续盈利，实现净利润约7.3亿美元至8亿美元，但Coinbase在2020年才刚刚扭转了2019亏损，实现盈利3.22亿美元，这种盈利能持续多久，还不好说。

Coinbase目前的经营太过于依赖依赖主流加密货币的交易费用，受加密货币市场影响，公司估计接下来几年交易用户数据可能会在400到700万之间波动，公司经营并不是很稳定。一旦未来投资热情消退或者比特币出现什么新的问题，Coinbase很容易受到影响。

目前Coinbase还受到其他交易平台上市的挑战。有消息称，另一家交易货币平台Robinhood也正在筹备上市，在2020年9月，Robinhood完成了6.6亿美元的融资，估值约为117亿美元，预计今年登陆纳斯达克。

与Coinbase不同的是，在Robinhood上能够投资ETF，股票，期权和加密货币，并且可以免佣金，Robinhood的用户主要是个人投资者。交易免费的Robinhood对投资者还是有足够吸引力的，如果顺利上市也会对Coinbase产生一些冲击。

目前透露的有关Robinhood的数据还很少，我们了解到的只有截至2020年5月，该公司的用户群迅速增长至1300万，和在2020年的前六个月中，美国消费者保护机构收到了约400项关于Robinhood的投诉，如果大家觉得Robinhood因为合规问题对Coinbase影响不大，那么Binance、FTX、Gemini、Kraken、Okex等加密货币交易平台则直接与Coinbase产生竞争。

据比特币矿机的分析，Coinbase与这些加密货币交易平台对比，同样宣布一个新的代币上线以后，Coinbase的平均回报率是最高的，投资回报率为91%，Coinbase仍然有较强的吸引投资者的优势。上市以后，Coinbase的交易过程还将受到监管，交易会更加合规，这也是Coinbase的优势所在。

现在已经进入四月，Coinbse能继续复制过去的行情么？答案其实并不确定，因为比特币的投资太具有投机性了。在伍德和斯科特两位分析师看来，比特币的牛市行情继续的可能性较大。伍德认为当前拥有适量的市场流动性和机构投资者的持续需求。比特币正进入黄金时段。美联储和美国财务部长则表明了自己的唱衰立场。

影响比特币的价格的不确定性因素有许多，Coinbase与比特币的命运可谓是紧密相连，未来具体还是要看Coinbase能否成功发售自己的代币和上市以后资本市场的情况，美股研究社将持续进行跟踪。