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文 | 港股研究社

2021年春节档的结束，让欢喜传媒与恒腾网络的竞争告一段落。但随着财报季的来临，也让市场再次关注到这两家公司的较量。 

作为中国流媒体的赛道玩家代表，3月30日，恒腾网络与欢喜传媒同时了公布2020年成绩单。

财报显示，恒腾网络营收、净利均受到不同程度的下降。但欢喜传媒更为惨烈，不仅营收处于下滑状态，净利更是暴跌直接由盈转亏。 

或许受到营收下滑的影响，次日港股开盘，恒腾网络股价暴跌，截止当日收盘，跌幅达到14.08%，欢喜传媒股价走势也是如此，仅在尾盘略有涨幅达到0.47%。 

在股价跳水的背后，能看出资本市场对其业绩的不满。回顾两家公司的股价历史走势，均出现大幅度上涨。截止2021年初至今，欢喜传媒涨幅达到50.35%；恒腾网络更是暴涨达到281.89%。如今业绩不及市场预期，着实有点辜负资本市场的期待。 

作为港股流媒体赛道玩家，恒腾网络与欢喜传媒财报中透露出哪些“喜与忧”？在发力流媒体内容上，两家公司到底谁才是国内流媒体之王？ 

市值差距超十倍，恒腾网络与欢喜传媒均面临营收、净利双下滑 

因春节档利好，这也带动恒腾网络与欢喜传媒的股价增长。截至目前，恒腾网络市值为932.70亿港元；欢喜传媒市值为72.21亿港元，从市值差距来看，恒腾网络超过欢喜传媒10倍以上。 

虽说是春节档幕后的两大赢家，但可惜的是恒腾网络与欢喜传媒在2020年并没有取得较好的业绩表现。 

我们来看两家公司的营收对比： 

• 2020年恒腾网络营收为2.30亿元，同比2019年下滑31.78%。这主要是受主营业务营收下滑的影响，除此之外，作为依附与腾讯的恒腾网络，目前腾讯正在遭受反垄断监管，或许在一定程度上影响其营收。 
• 欢喜传媒则是受制于电影票房影响，以及在电影版权的开支增加，导致2020年营收下滑至6.33亿港元，同比2019年下降22.25%。 

从营收以及营收增速上能看出，两家公司都处在下滑状态，但从营收体量上看，欢喜传媒依旧领先恒腾网络。 

再来看两家公司的毛利对比： 

• 财报显示，2020年恒腾网络毛利为1.10亿元，同比下滑45.54%，毛利率相比2019年也是近一步下滑到47.83%。 
• 相比营收，毛利也是难掩下滑趋势。2020年欢喜传媒毛利亏损达到1832.50万港元，同比2019年下降105.33%；毛利率更是由原来的42.26%下滑成负数。 

恒腾网络2020年毛利虽然出现大幅下滑，但是相对欢喜传媒的毛利亏损，还是处于相对盈利的状态。 

最后是两家公司的净利对比： 

• 2020年，恒腾网络净利为1202.20万元，相比2019年的9006.50万元，大幅下滑86.65%。主要是受互联网社区及相关服务净利减少，相比2020年上半年的8490万元，大幅下降至3110万元。 
• 与毛利相同的是，在净利润方面，欢喜传媒同样是由盈转亏。财报显示，2020年净利亏损达到2.36亿港元，同比2019年暴跌324.91%。

与毛利对比相同，欢喜传媒在净利体量上落后于恒腾网络。但欢喜传媒在财报中指出，主要是受短期投入以及行业影响所导致，或许欢喜传媒的净利亏损只是短期效应。

从财报的基本面来看，恒腾网络及欢喜传媒不管是从营收增速，还是净利的大幅下滑上都能看出，2020年两家公司业绩表现并不良好。 

但是从两家公司备受关注的用户数据来看，付费用户数量却是呈现几何数增长。作为流媒体平台玩家，付费用户的数量可以说是影响其业绩的核心因素之一。 

付费用户争夺靠内容，背后是巨头烧钱的资源博弈 

作为以“内容自制+会员付费”为商业模式的恒腾网络及欢喜传媒，付费用户的规模可以说是其平台规模的重要体现。

相比2019年，恒腾网络与欢喜传媒虽然在营收数据上均有不同程度的下滑，但在财报中能够看到，两家公司的付费用户却是取得一定数量的增长。 

今年1月份，恒腾网络完成对中国最火的会员订阅制长视频播放平台南瓜电影，使得付费用户成爆发式增长。财报显示，截至2月底，南瓜电影累计注册会员数达3861万人，同比1月份大幅增长近192%；累计付费用户数达841万人，同比1月大幅增长近170%。

与恒腾网络相同的是，欢喜传媒在上线“欢喜首映”后，付费用户也是一路高涨。财报显示，目前“欢喜首映”平台的付费用户已累积超过800万，“欢喜首映”app的下载次数超过3300万。 

南瓜电影与欢喜首映的付费用户增长，可以说是为恒腾网络与欢喜传媒的营收带来了一定的保障。但作为中国流媒体的赛道玩家，两家公司都专注于长视频播放，这也就难免会出现对付费用户的争夺。 

产生付费用户争夺的背后，反映出的是两家公司在内容制作的竞争，2020年10月底恒腾网络公布以72亿元收购内容制作商VCEL。在今年3月15日欢喜传媒发布公告，透露出即将上映的电影《独自·上场》成本制作费用高达3.04亿元。两家公司在内容制作上的高成本投入，是保证高品质内容的输出，同时也是付费用户数量持续增长的关键所在。 

另一方面，站在更深的层面讲，对于付费用户的争夺，其实是两家公司背后的巨头博弈。恒腾网络背靠的是恒大、腾讯，而欢喜传媒背后的则是B站、字节跳动。 

对于这些巨头而言，加码当前热门的流媒体领域玩家，能够提升在资本市场的关注度，同时扩充自身的业务范围，但也是巨头们竞争的新战场。巨头们凭借自身的资源优势，扩充恒腾网络及欢喜传媒用户规模，更多的是体现自身在当前行业的实力。 

以恒腾网络背后的恒大为例，目前恒大用户数量达到亿万级别，若能将自身用户数转换成恒腾网络的付费用户，无疑是自身实力的体现。欢喜传媒背后的字节也是如此，字节虽然目前有流媒体视频平台，但都以短视频为主，加码欢喜传媒无疑是对长视频平台的扩充，同时也是增加在短视频领域的筹码。 

总的来看，随着流媒体领域玩家博弈激烈程度的加深，出现对付费用户的争夺也是在所难免，同时也是加码这些玩家背后巨头竞争的体现。 

并且，一直以来欢喜传媒和恒腾网络都被市场冠以中国版“奈飞”的头衔，作为当前流媒体领域的热门玩家，被市场冠以这样的头衔或许不无道理。 

打着中国流媒体之王的标签，欢喜传媒和恒腾网络谁才是实至名归？ 

细看两家公司的商业模式都极为相似，这不免让市场想象，恒腾网络与欢喜传媒到底谁才是中国流媒体之王？ 

被市场用作这样的对比，能够说明两家公司都具备一定的实力。 

先从恒腾网络来看，背靠恒大与腾讯两大股东，恒腾网络同时拥有线上、线下资源。旗下的南瓜电影能够享有腾讯的多渠道线上分发资源，而恒大则拥有线下影院以及屏幕资源，为儒意影业提供排片保障。 

另外在内容自制上，恒腾网络则是有儒意影业为其高品质内容持续输出。近年来推出了《送你一朵小红花》、《致青春》等作品，其主导制作的《你好，李焕英》上映47天累计票房突破53.7亿，目前为止位列中国电影票房第2名。 

相比恒腾网络，欢喜传媒也是存在一定实力。2020年，欢喜传媒相继与 B 站、华为、小米、芒果TV等公司达成战略合作，在各家运营的手机、电视机终端及平台设立“欢喜首映”内容专区。另外，随着B站的入股，欢喜传媒的独家电影能在欢喜首映和 B 站同时发行，增加分发渠道。 

在内容制作上，则是有徐峥、张艺谋等中国一线名导，保证优质内容的输出。在2020年春节档上，徐峥主导的电影《囧妈》收获了4.5亿元的版权收入。此前，欢喜传媒与华文映像就《独自 · 上场》达成保底发行协议，这意味着欢喜传媒则提前锁定6亿元收入。

尽管两家公司在中国流媒体领域都具备一定的实力，但相比奈飞还是存在不小的差距。根据Parrot Analytics数据，2019年奈飞在全球流媒体原创内容市场份额为61.3%。在付费用户上，超过排在第二的Disney+，截至2020年上半年，奈飞会员达到1.82亿，而Disney+仅有5400万。在内容制作上的长期投入，奈飞超过亚马逊的Prime Video。2020年奈飞预计在原创内容上投入173亿美元，这比亚马逊的Prime Video高出近100亿美元。 

抛去与奈飞的差距，在中国流媒体领域，恒腾网络和欢喜传媒仍是面临不小的竞争压力。在目前的中国流媒体市场，爱奇艺、腾讯、优酷、芒果TV等综合性流媒体平台已经占据着较大的市场份额。 

以爱奇艺为例，根据最新披露的财报显示，截至2020年年末，爱奇艺订阅会员总数为1.017亿，超过南瓜电影与欢喜首映的会员总和；在会员收入上达到165亿元，同比2019年增长14%。 

但随着中国流媒体蓝海效应的显现，基于庞大的流媒体用户规模，两家公司仍具备想象空间。 

总的来讲，从两家公司财报中能够看出，虽然疫情给公司带来影响，但更多的是自身的原因财报发出后的股价波动，却是能够看出其业绩的“浮沫”。这份财报已成定局，市场或许更期待下一份财报到来，届时两家公司中国流媒体之争，或许有更明确的答案。