文 | 志象网

对这家总部位于孟买的游戏公司来说，这一刻等了太久。一方面，近年来，由于流量自费大幅降低，印度游戏行业对此寄予厚望。不同的是，Nazara已经成立二十多年。它诞生于2000年，是一家移动游戏开发商和发行商，覆盖休闲游戏、真金游戏、早教游戏、电竞和奇幻游戏等。其产品组合涵盖休闲游戏应用程序，例如CarromClash、WCC（世界板球锦标赛的简称）、梦幻体育平台Halaplay，游戏和学习应用程序Kiddopia、Nodwin和Sportskeeda等电竞公司和测验应用程序Qunamia。

另一方面，这是Nazara第二次尝试IPO。2018年时，Nazara就发布招股说明，但因为市场的不确定性，最终放弃上市。据两名知情人士透露，由于低估值和长期资本利得税规定的影响，Nazara决定退出。“市场情绪不太乐观，尤其是对于游戏公司而言，”一位不愿透露姓名的投资者表示，“这意味着Nazara决定等待，并在适当的时刻出击。”

此时Nazara要进行IPO，时机再合适不过了。在印度，在受疫情影响，用户花在移动手机和互联网上的时间大幅增加，资本也在继续流入的。这一背景下，IPO有望为Nazara带来更大发展空间。如果Nazara成功上市，将会是印度第一家上市的游戏公司。Nazara的IPO表现，被视为投资者对整个行业信心的试金石。

而这对中国投资者而言，可谓五味杂陈。PUBG曾是印度用户最喜欢的游戏，在去年年中被印度政府封杀。而现在，印度游戏从业者却正迎来自己的高光时刻。

IPO正当时

现在已经是Nazara最好的机会了。就在本周，Nazara持有55％股份的Nodwin Gaming筹集了16.4亿卢比的资金，估值110亿卢比。1月初，Nazara向SEBI（印度证监会）提交IPO初步文件的几周后，从Instant Growth筹集了10亿卢比的资金。在Plutus Wealth Management及其合伙人收购了价值超过50亿卢比的股份之后，Nazara允许其最早的投资者WestBridge Capital退出。

多年来，Nazara已经从Turtle Entertainment GmbH、IIFL Special Opportunities Fund和亿万富翁投资者Rakesh Jhunjhunwala等处筹集了超过1.4亿美元的资金——所有人都在等待着他们的回报。

Rurash Financials的常务董事Ranjit Jha说，因为Nazara已经成立了很长时间，并且拥有多种产品和业务线，因此在上市时很容易获得较高的溢价。“他们遵循非常出色的并购游戏规则，这与Cisco多年前的做法相似，” Jha说，“凭借Nodwin Gaming、Kiddopia、Halaplay等公司的支持，Nazara将能够涉足很多领域。”

对Nodwin Gaming的最新投资也将助力Nazara进行IPO。Nazara的业绩回报记录也是如此。 2019至2020年，Nazara的营业收入为24.7亿卢比，高于2018至2019年的16.9亿卢比。该公司的目标是在2020至2021年达到45亿卢比。2019至2020年，该公司净亏损2.49亿卢比，而2018至2019年的利润为4300万卢比。

JST投资公司创始人兼首席运营官Aditya Kondawar表示，在未上市市场中，过去一年里，Nazara提供了2.3倍的回报率——从每股450卢比增加到目前的1450卢比。他对Nazara的IPO十分看好。

不过短期内，Nazara的也不轻松。

真金的麻烦

公司的一项重要业务遇阻，这就是真金游戏。

如果有一件事情不断地使印度的游戏公司措手不及的话，那就是法规。 近年来，政府和法院都对涉及真金的游戏都表示担忧。 泰米尔纳德邦（Tamil Nadu）和安得拉邦（Andhra Pradesh）禁止了所有形式的真金游戏，而在一系列自杀事件之后，卡纳塔克邦（Karnataka）也正思考这一问题。

对大多数游戏公司来说，不利的法规或法院命令很可能是两个最大的障碍。但是，Nazara的情况比行业内一些领先的公司要好一些。大多数做真金游戏的公司都倾向于专注特定的类别，无论是幻想体育（例如Dream11）还是在线纸牌游戏。而对Nazara而言，真金游戏占2019至2020年收入的17%左右，借助种类繁多的产品，其承担的风险相对更小。

“Nazara账面很好，有粘性用户群，可以为早期投资者提供丰厚的回报，”政策智库IndiaTech的首席执行官Rameesh Kailasam说，“但可能要小心法规和政府规范的影响，不论在印度还是国外。”

此外，它还面临财务上的挑战。

Rurash Financials的一份报告特别指出，Nazara的营业利润在过去五年中有所下降，主要原因是多次并购，其中包括Nodwin Gaming 55％的股份和Halaplay 36％的股份和许多其他公司（总计约20亿卢比），再加上整合公司所需的时间，意味着利润受到了打击。 根据该报告，尽管Nazara似乎拥有足够的资产，可以通过平衡近期和长期的收入增长实现正EBITDA利润率，但该公司仍需密切关注业务。

获取内容成本的上升可能进一步阻碍其增长。Nazara的招股说明书称，支付给向游戏发行商的最低付款额的提高，可能会对公司的增长和盈利能力产生不利影响。 “Nazara会进行一次成功的IPO，但这些因素将持续决定其增长前景。”一位分析师表示。如果平台想要更多的收入份额，他们的底线将会受到影响，对该行业的监管产生的影响也一样。

走向哪里？

多年来，Nazara一直在耐心地建立自己的业务。经营20年后，其营业收入达到24.7亿卢比（约合2.47亿人民币），估值为3.56亿美元，在互联网赛道上，这一数字并不算什么，但对印度游戏行业来说已经是个不错的开端。

Rurash Financials报告表示，“Nazara通过与多家游戏公司的收购和战略伙伴关系，包括对电子竞技公司Nodwin Gaming的投资，已经取得了成功。” 报告指出，该公司专注于规模较小、但不受大多数监管控制的非真金游戏，从长远来看，它将能够推动用户基础和运营收入的增长。

在游戏教育领域，Nazara运营着订阅模式的学前教育型娱乐应用程序Kiddopia，这让Rurash的Jha看到了该公司的美好前景。“印度这一领域的竞争十分激烈，但Nazara可能会考虑在北美市场推动这一领域的增长。”Jha说道。她补充说，自2020年收购以来，Nazara洞悉了全球早教庞大的潜在市场。2019至2020年，每月和每年的订阅数量分别从7.94万和3.57万增至19.54万和8.54万，订阅者的激活率和保留率也表现了稳定的态势。

然而，至少中期而言，一直密切关注Nazara上市的Elara Capital并不特别看好Kiddopia和游戏化的垂直教学。Elara认为，Kiddopia的类似产品只有在不断增长的客户群达到更大规模之后，才能发挥作用，超过了特定的年龄段，用户就会离开应用程序。

但是，因为儿童内容的订阅群体粘性较大，文件给出的这一细分市场的估值倍数为5至8倍，即一年的EV/销售额。在后疫情世界中，学习类应用程序应该更多地成为一种习惯。Elara预计，Nazara将在棘手的真金和奇幻游戏中获得丰厚的回报，预计这一细分市场，Nazara的一年期EV /销售额为4.5倍。虽然电竞方面可能会有所增长，但该行业的长期盈利还需要一段时间。

Nazara的优势在于其多元化的产品组合，这可能也就是为什么整个行业都在紧盯其公开上市。“此次上市，将为类似的公司在印度上市设定估值基准。”JST Investments的Kondawar表示，“其成功也会在其他上市或代理游戏公司中，产生估值增加的连锁效应。”

这是一条没人走过的路。

• 编译来源：https://themorningcontext.com/internet/will-nazaras-ipo-be-a-game-change