“通胀”、“CPI”、“量化宽松”这些经济学词汇，已经成为“中国大妈”们日常聊天的词汇，但“滞涨”一词至今任然停留在专业财经的圈子里。改革开放以来，通胀已经成为中国经济的常见病，但症状典型的“滞涨”还没有发生过。中医上常有“内伤湿滞”等说法，这让“滞涨”从字面上看，有点吃的太多消化不良肚子胀的感觉。

通常情况下，通胀意味着经济过热，通缩意味着经济下滑。而“滞涨”是一种工业化过程中的新状态：物价上涨、经济滑坡、失业增加。听起来还真是发生在经济领域的消化不良。

“上周二纽约证交所停止交易后，华尔街一家经纪行业的副总裁查看了一下道琼斯工业股票指数的指示器。机器发出轻轻的唧唧声，他大叫一声：天啊，道琼斯指数又掉了16.50点。由于值钱而又热门的股票徘徊不前，股指最后收于671.54点，在94个交易日内下跌了126点。在此期间福特总统入主白宫。”《纽约时报》1974年9月1日的这篇报道中，记者也许意识到了道琼斯指数可能更严重的下跌，但他绝无可能判断出今后的将近10年中，美国股市和美国经济运行状态。

道琼斯指数没有像人们所担心的那样继续暴跌，从而带来新的一次大萧条。到1975年12月6日，道琼斯工业股票平均指数跌到了577.6点的最低点，从最高点下跌45%后企稳。人们同样没有想到的是，直到7年以后的1982年，道琼斯指数才重新回到1972年创下的千点高位。这10年，美国股市和美国经济一起没有跌入深渊，而是陷进了泥潭。这是一种从未发生过的特殊经济现象——“滞涨”。

二战之后，经历了一段时间的恢复期，从20世纪50年代初期开始美国经济进入了将近20年的高歌猛进时期。美国经济的一路走好，带来股市的一派繁荣。1956年5月12日，道指首破500点大关。1972年11月14日，道指首破1000点。

1792年，24名纽约经纪人在纽约曼哈顿下城华尔街的一棵梧桐树下订立协定，约定以后每天都来这里进行股票交易。1863年，纽约证券交易所正式成立。1882年，道与好友琼斯在华尔街一幢紧靠纽约证券交易所的大楼里创办了道琼斯公司。1896年5月26日，道第一次计算并对外公布了道琼斯工业平均数，当日指数为40.94。从此，道琼斯被当作了美国经济的晴雨表，进而成为世界经济的晴雨表。

证券经纪人长达20年的好日子看样子要结束，年经纪人心怀忧虑。“在过去的几年里他们之中有7000多人离开华尔街到其他行业就职。一位离职的前经纪人说：我的黄金之年是1971年，那时我一年赚了3万美元，而到了1973年，我的收入降到了1万美元的水平，我不得不离开证券业”。

石油危机是股市下跌最重要的导火索，但“滞涨”并不能全部归结为石油危机的原因。股市的低迷源于经济的不振，从20世纪70年代开始美国被“滞涨”缠身，当然，石油危机加剧了“滞涨”的深化。

第一次石油危机从1973年10月因第4次中东战争爆发，由于沙特等石油输出国组织向偏袒以色列的美国施行禁运，国际油价从3.01美元在2个月翻两番飙升到12美元，导致所有的工业化国家的经济增长都明显放慢。1974年美国的工业生产下降了14%，日本的工业生产下降了20%以上，美日的经济当年都出现了负增长。

除此之外，食品价格也由于粮食紧缺而大涨，增加了通货膨胀压力。1972 年，自然灾害席卷全球，世界粮食总产量比上年减少2.9%。1974 年世界粮食再次减产，紧缺状况进一步加剧。1973 年和1974 年，美国食品和饮料价格上涨幅度分别达到13.2%和13.7%；1978 年和1979 年，上涨幅度分别达到9.7%和10.7%。

油价和粮价的大幅上涨导致通货膨胀率前所未有地高涨，年平均通货膨胀率达到10.46%，而美国战后各经济阶段的平均通货膨胀率为2.33%〜3.54%。这种通胀我们很熟悉——由于国际市场能源和矿产涨价所导致的所谓“输入性通胀”。

由于美国和西方发达国家对中东低价石油的高度依赖性，石油的大幅涨价导致物价水平的整体提升。随着经济对石油涨价的逐渐适应，股市也开始快速回升，1975年道琼斯股指开始大幅度反弹，到1976年底就基本回到1973上半年的水平。但由于缺乏经济增长的支撑，一直到1982年，道琼斯指数长期在800点到1000点之间徘徊，牛市变成了牛皮市。所以，20世纪70年代，也就被称作美国版“失去的10年”。

除了石油危机和由于“水门事件”导致的美国政局危机，“滞涨”的深层次原因是美国经济艰难转型中的阵痛。二战结束后，美国拥有占当时世界总量80%以上的黄金储备，35美元兑换一盎司黄金的固定汇率制度——布雷顿森林体系开始施行。1971年8月15日，美国总统尼克松突然宣布停止承担美元兑换黄金的义务，统领二战后世界经济秩序的布雷顿森林国际货币体系宣告瓦解。

以美国强大的国力为什么难以支撑布雷顿森林体系的运行？一方面美国陷入越南战争的泥潭，产生巨额的政府开支。而与此同时尼克松之前的美国总统约翰逊总统所倡导的“伟大社会”的计划，导致美国联邦政府用于社会福利的开支急剧膨胀。花销不断扩大，但经济上的竞争力尤其是制造业的竞争力，在日本等新兴工业国的围堵下开始逐步下滑，导致出口贸易顺差不断减少。1971年5月，美国对外贸易出现了13.03亿美元逆差，这是自1893年以来美国对外贸易第一次出现逆差。之后除了1973、1975年为小额顺差外，其余年份均为逆差。这在一定程度上宣布，美国工业化的过程已经正式结束。美国需要从经济转型中获得新的竞争力。

整个20世纪五六十年代，美国无论基础设施投资、出口还是消费三驾马车齐头并进。但随着基础设施建设需求的日渐减少、出口竞争力的下降，国内消费也增长乏力。总体上，由于新技术带来的产业革命未能及时衔接，是美国“失去的10年”的根本原因。“滞胀”阶段是美国“二战”后最艰难的阶段。从 1969 年12 月到1982 年12 月，美国有13 年的时间停留在滞胀的阴影下。平均每3 年多就有一次衰退，实际GDP 平均增长速度只有2.9%，而年平均通货膨胀率达到10.46%。

很多经济学家把美国经济走出滞涨归根于里根上台后所实行的减税、减少政府干预等一系列新经济政策。但更加主流的看法是，技术进步才是美国走出滞涨的根本原因。从20世纪70 年代末80 年代初，以美国为引领，全世界范围内以微电子技术、生物工程、新型材料、宇航工程、海洋工程、核能技术等尖端技术的应用为主要标志的新技术革命给美国带来了新的发展动力。同时在滞涨期间，制造业虽然遭遇困境，采掘业、农林牧渔、金融服务业、公用事业，平均年增速超过10％，远远超过CPI的上涨，也就是说，滞涨本身也是经济的总体转型的重要动力。

在滞涨期间，纽约道琼斯指数在1000点以下盘桓了长达10年。终于在1982年重新走上持续上涨的道路，在1987年越过2000点，1991年越过3000点，1999年首破1万点大关。回头看中国股市，在中国经济尚处在转型初期的时候，对大牛市的期待是否有些不切实际呢？