深交所主板和中小板合并,全面注册制还有多远?

蔡鹏程

蔡鹏程

· 2月6日

深交所主板与中小板合并,是进一步推进资本市场存量改革的重要举措,并不意味着全市场注册制很快实施。

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深交所主板和中小板合并,全面注册制还有多远?

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2月5日,证监会宣布合并深交所主板和中小板。

证监会市场部副主任皮六一介绍,合并主板与中小板的总体思路是“两个统一、四个不变”,即统一业务规则,统一运行监管模式,保持发行上市条件不变,投资者门槛不变,交易机制不变,证券代码及简称不变。

值得注意的是,合并后主板仍然实行核准制,没有降低上市门槛,也没有新增上市通道,不会直接导致市场短期内加速扩容。

皮六一表示,合并深交所主板和中小板是全面深化资本市场改革的一项重要举措,作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分,深交所主板和中小板在扩大直接融资、服务实体经济,支持中小企业方面发挥了积极作用。

关于深主板和中小板合并,早在2020年10月27日就传出两板合并的消息,此次两板合并,靴子终于落地。 

深交所最新数据显示,深市主板共计468只上市企业,总市值9.74万亿元,流通市值8.79万亿元;中小企业板共计1001家上市企业,总市值13.85万亿元,流通市值10.84万亿元。合并之后市值共计23.59万亿元,流通市值共计19.63万亿元。

两板为何合并?

1990年,深交所建所并开辟主板,2000年初,主板暂停新股发行,2004年5月,为拓宽中小企业直接融资渠道,深交所在推进创业板建设之际,在主板内设立了中小板。

截至2021年1月底,深交所主板和中小板合计上市公司1468家,占A股上市公司总数的35%,总市值23.39万亿元,占全市场的29%。涌现了不少在中小板上市并逐渐壮大为细分行业龙头的企业,如比亚迪、海康威视、牧原股份等。

值得注意的是,深交所主板已经近三年来未有企业上市。中小板的发行上市标准与深交所主板一致,成立之初主要安排规模较小的企业于该板块上市,但经过多年的发展,中小板的融资功能事实上已经远超深交所主板。

从2004年开始,沪市和深市实行错位发展,沪市主要发展主板,而深市主要发展中小板及其之后的创业板。

正如皮六一指出,目前主板和中小板也暴露出来一些问题,如板块同质化、主板结构长期固化等。因此,合并是坚持问题导向的改革之举,有利于优化深交所板块结构,形成主板与创业板各有侧重,相互补充的发展格局,更好满足不同阶段的企业发展融资的需求,增强深交所的融资功能。

如是资本董事总经理张奥平向钛媒体APP表示:“中小板的发行上市标准与主板一致,板块同质化,且其设立之初就带有明显的过渡性,初衷是为设立创业板积累经验。如今,创业板早已稳定运行多年,中小板的历史使命已完成,没有单独存在的必要了。”

在他看来,本次证监会批准深交所主板和中小板合并,一方面有利于优化深交所板块结构,形成主板与创业板各有侧重,相互补充的发展格局;另一方面,有利于更好满足不同阶段的企业发展融资的需求,增强深交所的融资功能。

合并会带来什么影响?

这项改革会给投资者带来哪些影响,是投资者关心的最主要问题。

深交所新闻发言人表示,本次合并仅对部分业务规则、市场产品、技术系统、发行上市安排等进行适应性调整,总体上对市场运行和投资者交易的影响较小。

具体来说,本次合并仅变更原中小板公司证券类别,证券代码和证券简称保持不变,不会影响投资者交易方式和交易习惯。主板、中小板交易机制和投资者门槛一致,投资者群体总体无差异,且合并不涉及交易机制和投资者门槛的改变,不会对投资者交易行为产生实质影响。

对于本次合并对市场产品的影响,深交所表示,合并对固定收益类、期货期权类产品和深港通业务等基本没有影响,涉及中小板的相关指数须进行适应性调整。

具体看,本次合并仅须对相关指数全称、简称和选样空间描述作适当修订,即删除指数全称和简称中的“板”字,并作个别适应性调整,相关指数选样空间描述涉及的“中小板”变更为“原中小板”。

深交所新闻发言人表示,上述指数调整安排不会对指数编制方法作实质性变更,不会导致跟踪相关指数的基金产品投资标的调整,有利于保持指数的稳定性和连续性,确保基金产品平稳运作。

关于企业估值方面,截至2021年1月底,深市主板的上市公司,以食品饮料、房地产、家用电器等传统行业为主,平均市盈率为21.74倍。中小板的上市公司,以电子、医药生物、计算机等新兴行业为主,平均市盈率为36.34倍。

深交所认为,深市主板、中小板合并后,对估值的影响不会很大。不排除两板合并初期受市场情绪影响,可能会出现个股异常波动的情况,但这不会改变市场运行的基础逻辑和总体趋势。

一般来说,新兴行业估值高于传统行业,以同类行业比较,双方估值趋同。两板合并不改变投资者门槛和交易机制,对投资者的交易方式和交易习惯不会产生直接影响。在基本面没有明显改变的情况下,股票之间的流动性和估值水平不会有大的变化。

深交所表示,将对个股异常波动情况予以重点监控,依法从严监管,维护正常交易秩序,确保市场稳定运行。

全面注册制还有多远?

自2019年科创板试点注册制,2020年创业板注册制改革跟进,在此番深市主板和中小板合并之后,沪深两市的注册制改革再次受到普遍关注。

对此,深交所表示,深交所主板与中小板合并,是进一步推进资本市场存量改革的重要举措,并不意味着全市场注册制很快实施:

股票发行注册制改革是一项系统工程,涉及发行上市、保荐、交易、退市、投资者保护等一系列关键制度改革。市场人士表示,目前,科创板、创业板试点注册制取得较好效果,各方面总体认可。但也要看到,注册制试点的时间还不长,相关制度安排尚未经历完整市场周期和监管闭环的检验,有些制度还需要不断磨合和优化。因此,在全市场推行股票发行注册制不能过于理想化,也不能急于求成。

但在很多市场人士看来,此次合并是中国全面深化资本市场改革的一次重要举措,是为全面注册制的推行扫除障碍和铺路。

张奥平表示,合并中小板和深交所主板将会为下一步推进全面注册制改革减轻阻力。预计在监管层的强力推动下,主板的注册制改革有望在2021年实现落地,届时中国资本市场将全面与成熟市场接轨,企业上市标准将会更加多元化,优质企业流失海外上市的情况将会进一步减少。

从目前的注册制改革经验来看,上市标准——尤其是以盈利能力为核心的上市标准是从核准制向注册制转型的关键一环。

科创板和创业板主要服务于创新创业型企业,聚焦科技创新领域的发展,其共同特点是高成长性。相对而言,目前主板市场对发行人的要求标准较高,上市企业多为大型成熟企业,具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。如何把握不同板块之间的差异,制定合适恰当的上市标准是推进全市场注册制改革的下一个挑战。

(本文首发钛媒体APP,作者|蔡鹏程)

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