文 | 深燃（shenrancaijing），作者 | 黎明，编辑 | 魏佳

2月2日晚，阿里发布了2020年第四季度（2021财年第三季度）财报。这份财报很特殊，因为蚂蚁上市被暂缓、两次被监管部门约谈，阿里被市场监管总局调查、被反垄断行政处罚，以及电商行业的大事件“双11”，都是发生在四季度。

因为这些事件，外界开始担心，阿里还安全吗？以及，业绩还稳吗？

在公众场合“消失”两个多月后，马云在1月20日上午，以视频连线的方式公开露面，当天阿里美股盘前股价涨了7%。马云说，“等疫情过去了，我们再见面！”

刚发布的这份财报，则用数字告诉我们，阿里在过去这段时间，业绩究竟如何。

市场选择用脚投票。财报发布后，当天美股收盘，阿里股价下跌3.85%，而拼多多和京东分别上涨4.62%和4.55%。

业绩依然稳健，吸金能力排名第一

整体而言，阿里在四季度的业绩还是很稳的。

首先看收入。四季度阿里总收入2211亿元，首次突破2000亿元大关，同比增速36.9%，也是2020年四个季度中最高的。其中以零售为主体的核心商业实现收入1955亿元，同比增速达38.2%。

在2000亿元左右的规模体量下，还能实现30%以上的增速，还是需要实力的。

再看利润。四季度阿里经营利润为490亿元，历史新高，净利润794亿元，同样是历史新高。其中蚂蚁为阿里贡献了净利润7.36亿美元。

但是这里有一点要注意，这个794亿元的净利润“有水分”。阿里在去年10月收购高鑫零售，对之前持有的股权重估，确认了64亿元的一次性收益。另外，阿里持有一些上市公司的股权，四季度很多公司股价上涨，导致阿里的投资收益暴涨，利息收入和投资净收益加起来有400亿元。这些收益都计入了净利润。但这其实是“纸面利润”。

剔除这些因素的影响，阿里在非公认会计准则下的净利润是592亿元，还是历史新高。目前来看，阿里是中国最赚钱的互联网公司。腾讯在去年二季度和三季度的净利润都在300多亿元，不及阿里。

在用户数量上，截至2020年底，阿里的年度活跃用户为7.79亿，比9月底新增2200万，手机月活用户9.02亿，首次跨过9亿大关，比9月底新增2100万。

阿里暂时重新回到了用户增长的路上。在去年三季度，阿里的年活用户和月活用户增速都创下历史新低，分别只环比增加了1500万和700万，当时市场一度质疑阿里的用户增长是否已经触达天花板。阿里这次尤其强调了淘宝特价版，称2020年底的时候年活用户和月活用户都已经过亿了，这说明下沉市场还是有增量。

在业务上，淘宝APP在去年12月升级改版，首页引入了“订阅”和“逛逛”功能，试图增强用户和品牌、商家、网红、视频博主和内容创作者的互动，本质上是想用内容来延长用户在淘宝APP上的停留时间，促进更多的交易机会和流量变现。

淘宝直播依然很重要，2020年为阿里贡献了4000亿元的GMV。2018 年的时候，淘宝官方曾表示，淘宝直播预计将在3年里达到 5000 亿元的规模。目前看来这个目标暂时还未达成。

零售业务越来越重，新业务增速放缓

四季度财报透露出的一个重要信息是，阿里的业务变得“越来越重”，最直观的体现就是，盒马、天猫超市、高鑫零售等直营业务重要性提升，在收入中的比重越来越高。

对比非常明显。四季度阿里整体增速是36.9%，直营业务的收入增速是100.5%，超过了云计算在内的所有业务。导致这一变化的原因，一是阿里继续大力发展盒马，去年底的时候阿里已经在全国开出了246家盒马门店，全部是自营。二是阿里在去年10月收购了高鑫零售，收购之后合并报表，阿里把高鑫零售的收入也算进来了。这让阿里的收入看起来迅速“膨胀”了。

换言之，阿里通过一场合并，让收入的增速看起来更高了。

阿里没有披露高鑫零售的收入规模。但从一组数据里能侧面看出来这个数字不小——去年前三个季度，阿里新零售和直营业务的收入分别是255亿元、301亿元、261亿元，四季度加入高鑫零售后，这个数字变成了518亿元。

这就是阿里前几年高呼的“新零售”的成果，通过布局线下，进军实体，开出直营店面，现在把直营业务的收入规模提上来了。阿里也从过去轻资产的平台模式，变得更加重资产。

另一方面，阿里的“新业务”，也就是那些未来有可能成为阿里第二增长引擎的业务，增速却在放缓。

阿里的业务分为四大块：核心商业（淘宝天猫盒马等等）、阿里云、大文娱、创新业务。如果将四季度的业绩跟三季度来比，从增速上来看，只有核心商业提速了，其他三大板块都在减速。四季度，阿里核心商业的收入增速是38.2%，高于三季度的29.3%，阿里云、大文娱、创新业务的收入增速分别是50.3%、9.2%、-27.6%，全部低于三季度增速。

具体拆开来看，菜鸟物流四季度的收入增速是51.1%，而三季度是72.9%，包含饿了么的本地生活服务，三季度收入增速是29.3%，四季度降到了10.1%。所以接下来市场肯定会关注美团外卖在四季度的收入增速。

但是也有亮点。菜鸟网络在四季度实现了正向的经营现金流，这说明这块业务开始具备造血能力了。近期有消息称，京东物流正在筹备IPO，或将在本月提交上市申请。阿里和京东在物流领域的竞争加剧。

另外，阿里云首次实现了经调整息税前利润转正，首次盈利2400万元，而2019年同期为亏损3.56亿元。对标亚马逊，云计算业务最有可能在未来成为阿里的第二引擎。

最大的不确定性在于反垄断调查

业绩虽然稳，但现在市场对阿里最关心的问题，不在于业绩，而在监管风险。最大的不确定性，在于反垄断调查。

去年11月初蚂蚁IPO被监管部门叫停后，阿里就陷入了风波中。在两个月的时间里，蚂蚁先后两次被监管部门约谈。此外，市场监管总局根据举报，对阿里实施“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查。人民日报评阿里被立案调查：加强反垄断监管是为了更好发展。

12月14日，市场监管总局通报，阿里、阅文、丰巢因三起收购案涉嫌违反《反垄断法》，市场监管总局依法对三家企业分别处以50万元人民币罚款的行政处罚，由此正式打响了反垄断处罚的第一枪。

从当前的政策演变来看，对大型平台型互联网公司的反垄断，将在未来很长一段时间成为中国互联网界的重要议题。而阿里显然是撞到了枪口上。

在财报中，阿里称：“我们成立了由多个相关部门负责人组成的专项工作组，开战相关业务自查工作。”对于蚂蚁IPO事宜，阿里表示“蚂蚁集团的业务前景和上市计划存在重大的不确定性”。

蚂蚁不能上市，此前一大批高呼“马上就要财富自由”了的蚂蚁员工，只能继续等待下去。而随着上市搁浅，蚂蚁的估值也已经打折扣。有投资人称，蚂蚁的估值比11月IPO定价时至少缩水了三分之一。

反应在股价上，从去年11月初至今，阿里股价“跌跌不休”，从310美元/股跌至255美元/股，跌幅达18%。

即便是大型投行，也低估了反垄断事件对阿里的影响。1月中旬瑞穗证券将阿里目标价从300美元下调至270美元，此前麦格理分析师将阿里目标价从397美元下调至387美元，都要高于阿里当前股价。

除此之外，随着反垄断的深入，在业务层面，有投资人分析，如果“二选一”被坚决打击，那么淘宝天猫平台上的一些商家，或将流向拼多多和京东等平台，这对阿里而言也是一个潜在利空。

综合而言，阿里四季度财报透露出的信息是，业绩依然稳健，但来自监管层面的风险因素还在。对阿里的反垄断调查还在进行，阿里在接下来能否真正走出困境，不仅考验业绩，更考验管理层的智慧。