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文 | 娱乐资本论

2020年，影视行业依然处于低位，相比之下，教育市场却一片如火如荼。这不，一家制作了多部金庸武侠剧的传媒影视公司，又要收购一家艺术培训机构了。

12月20日晚间，港股上市公司华夏视听教育发布公告，全资附属公司碧城艺术咨询(南京)有限公司作为承让人，于12月19日收购艺考培训机构水木源100%股权，作价3亿元，预期2021上半年交割。

根据公开资料显示，华夏视听包括影视制作和艺术高校教育两大业务。其中，艺术高校教育的收入占据了公司总营收的半壁江山。

2019年财报显示，华夏视听影视制作营收4.36亿元，占比58.3%；高等教育营收3.12亿元，占41.7%。

而此次加码艺术教育培训，在业内人士看来，是调整影视制作与教育培训的业务结构。毕竟，今年整体影视行业受疫情影响严重，上半年截止5月底，只有35部电视剧开机。

而艺术教育不一样。踩着教育风口，近年来，民办艺术高等教育增速较快，市场缺口也大，是比影视制作更加稳定的收入来源。

2019年我国美术类统考报考人数超56万，而九大美院录取率低于5%。美术艺考竞争激烈，更加保证了艺考培训需求的增长。

因此，在今年7月份刚刚上市，拿到IPO募资的11.5亿港元之后，华夏视听就抓紧完成了这场并购。

有股民在雪球上表示，从业务上来看，会有比较大的协同性。

水木源与华夏视听缘何联姻？

签署协议后，水木源创始人马小川同意进行一系列重组，华夏视听将以水木源这一品牌面向美术艺考学员提供美术培训服务。

水木源是一家主营美术艺考的培训机构。公告称，截至2020年11月，水木源拥有北京、济南、杭州、深圳及大连五大直营校区及培训中心，年培训学员约3100人。据水木源官网介绍，其清华美院录取率九年连续第一。以2019-2020学年为例，124名及393名学生分别取得清华大学美术学院及中央美术学院艺考合格证。

而华夏视听传媒集团是1998年成立的影业集团，曾出品多部由金庸小说改编的电视剧，包括《射雕英雄传》、《天龙八部》、《神雕侠侣》等作品，还投资拍摄了《宫锁沉香》、《一夜惊喜》等电影。

此外，华夏视听还是一家典型的双主业公司，主营业务除了影视制作，还有一块是艺术高等教育。

公司旗下大学由南京美亚及中国传媒大学于2004年合作创办，并于2020年3月由“中国传媒大学南广学院”转设为“南京传媒学院”，于2020年5月取得民办学校办学许可证。

华夏视听教育在上市前曾经表示，公司将重点发力传媒艺术培训板块。年龄在6-16岁之间，布局从少儿到中小学、高中到准备大学艺考的人群。此次收购水木源，正好补齐了华夏视听教育在“学前教育”和“义务教育”阶段的教育业务板块。

据介绍，华夏视听将利用在大学运营当中的招生宣传经验帮助水木源增加学生人数，未来5年将在全国投资和创办10家艺术特色高中。

水木源3年对赌净利润合计8334万元

公告称，3亿元的收购价，是在参考了水木源的历史培训成果、地理位置、品牌声誉、学生人数、提供课程及学费水平后公平磋商确定的。

值得注意的是，在收购方案中，这3亿元收购款项将分五期支付并以对赌为条件。

根据对赌协议，水木源创始人保证，截至2021年、2022年及2023年12月31日止，目标公司拥有人应占纯利将分别不得少于2400万元、2760万元和3174万元。三年对赌业绩对应的估值倍数为12.5倍/10.9倍/9.5倍市盈率。

如果任一年度的经审核纯利少于保证纯利，水木源的创始人就要以现金补偿承让人。而承让人有权选择以其适当的业绩补偿抵销创始人尚未履行的付款责任。如果业绩补偿高于承让人的付款义务，承让人有权要求转让人退还与差额对应的金额。

如果纯利不少于保证纯利的95%，将被视为已取得保证利润。

事实上，这份对赌协议的条件较为“温和”，因为从水木源往年的业绩来看，对赌协议中定的业绩目标看起来并不难实现。

2019年水木源实现营收1.86亿元，净利润达2461万元，较2018年分别增长30.7%和44.6%。水木源在2019年的净利润就超出了2021年的利润承诺。

不过，当前不得忽视的是新冠疫情的不确定因素。目前，北京市校外培训机构仍然需要通过书面申请才能线下复课。受此影响，长期未复课的一些校外培训机构遭受重创，甚至停业关门。

因此，协议中也规定，如果北京公司因不可抗力事件（包括新型冠状病毒）而于截至2021年12月31日止年度不能开展其主营业务，则应创始人的要求，或会将各业绩保证年度推迟一年。

艺考培训市场发展前景可期

近年来，随着全国美术联考报名人数逐步攀升，美术艺考培训的需求大幅提升，市场整体发展前景良好。

易观数据显示，我国美术培训市场规模从2015年的450.4亿元提升至2019年的770.4亿元，年均复合增速14.36%。

此外，根据教育部政策，美育课程将逐步被纳入中考，目前全国已有江苏、云南等9个省份开始美育中考改革试点，分值在10分到40分之间。美育课程以艺术类课程为主，这意味着家长们又要开始给孩子们报各种艺术培训班了，对于校外艺术培训机构无疑是利好消息。

美术艺考培训市场正在经历高速洗牌期。2017年国内市场美术艺考培训机构约有3900家，而到了2019年仅剩1200 家。未来，更多师资和资金链薄弱的中小型培训机构将被淘汰，龙头企业的整合机会突出。

对水木源来说，拥有华夏视听的资金加持，有望巩固其在美术艺考培训领域的地位。而华夏视听也通过并购实现了快速切入美术艺考培训市场。未来双方能否发挥协同效应，抢占艺考培训市场更大的蛋糕，还有待观察。

12月22日收盘后，华夏视听教育股价5.78港元，当日涨跌幅为0，总市值95.95亿港元。