拼多多来到阶段性十字路口

表外表里

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· 11月19日

拼多多选择了增长,而这注定是长期的、巨额的资本战争。

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拼多多来到阶段性十字路口

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图片来源@视觉中国

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文丨表外表里(ID:excel-ers),作者丨周霄(高级研究员)、陈陪,编辑丨Reno 

2020年第三季度,拼多多的业绩着实亮眼,迎来了上市后的首次盈利,拼多多非通用准则下(Non-GAAP)归属于普通股股东净利润为4.66亿元人民币,利润率为3.3%。

图说...

 这对于上市以来已经给连续亏损9个季度的拼多多来说,实属难得。

而首次转亏为盈也给予一众股东不小的信心。2020Q3财报发布当日,拼多多的股价涨幅达到20.41%,次日又涨12.73%。

 我们总说,投资人都是“谨慎”的。突然的盈利数据,让大家在“喜大普奔”的同时,不免对背后的真正原因存在一定疑虑。

Q3发生在拼多多身上的大事,绕不过陈磊接任黄峥成为新CEO。新官一上任就交出了一份如此优秀的“成绩单”,是偶然的巧合吗?

亮眼业绩何处来?

拼多多Q3盈利的亮眼,从宏观角度来看,离不开疫情的影响,以及后期恢复。

Q3仍处于疫情恢复期,消费者的消费需求虽然依旧在持续释放,但增速仍不及往年强劲。

根据国家统计局披露,2020年前三季度,我国居民人均可支配收入达到23781元,同比名义增长3.9%,但扣除价格因素实际增长0.6%,年内首次转正(上半年为下降1.3%),居民人均可支配收入恢复至往年水平仍需要一段时间。

收入增长疲软的同时,2020年前三季度我国的居民人均消费支出为14923元,比上年同期名义下降了3.5%,扣除价格因素,实际下降6.6%。

而可支配收入有所降低的结果,就是一定程度上的消费需求不振。这时候,相比卖得“贵一些”的京东淘宝来说,主打“省”的拼多多更能承接住疫情后的消费趋势。

从财报数据看,拼多多的确在逐渐恢复。2020Q3拼多多GMV达到4382亿元,同比增长75.8%,相比Q2增速下滑,有所上升。

交易额的增长,也带来了营业收入的增长。2020Q3,营业收入达到142.1亿元,同比增长89.1%。这个增速相比2020Q1的44%、Q2的67%,似乎已经恢复到了疫情前的状态。

并且,与其他电商相比,拼多多在疫情后的恢复弹性也更高。

2020Q2,拼多多、京东和阿里巴巴的营业收入同比增速均较2020Q1有所回升,但从Q3数据看,京东和阿里巴巴的营收增速又稍有回落。

反观拼多多在2020Q3同比增长89.1%,这个增速相比Q2更快;同时相比京东和阿里,2Q触底反弹趋势更明显。

但市场对于拼多多以往的诟病在于:即便GMV和收入数据强劲增长,然而巨大的交易量是不是源于拼多多的大幅补贴?

据调研信息了解到,从今年开始,拼多多调整了补贴思路和策略,即增加了整体的补贴金额,但扩大了补贴范围——将日用品、农产品等纳入补贴范围内。

而从用户数量上看,2020Q3拼多多的年度活跃买家数已达7.31亿,非常逼近阿里的7.57亿,且如此大体量下,其增速仍比较强劲。

 2020Q3拼多多年度活跃买家的同比增速为36.36%,相比之下,阿里的同比增速9.24%。

从年度消费金额来看,2020Q3已达到1993元,同比数据相比Q2的26.5%有所增长,为27.2%。

 更直观的,我们发现2020Q3拼多多年度消费金额与获客成本之差达到1783.71元/人,是9个季度以来的最高值。

因此,从Q3财报看,拼多多在调整补贴思路的同时,用户规模继续增长、ARPU小幅度提升。

这或许是一个好的信号,暗示着拼多多过去的补贴逻辑是成立的,用户的消费习惯因为补贴而发生了一些转变,逐渐养成了对拼多多的高粘性。即便调整了补贴范围,但用户依旧愿意在平台上进行消费,并且花的钱也越来越多。

这些用户层面的细节转变,反应到财务上的结果就是“实现盈利”。但这会让投资者有一个疑问,这次盈利是不是意味着拼多多的增长到了一个阶段性顶点,公司后面的经营重心放在赚钱上?

到底是要增长,还是要盈利,这可能是投资者更感兴趣的话题。

盈利比增长重要?

一般来说,企业业绩的猛增,可能源于核心增长逻辑迈过临界点,比如京东逐渐规模化产生质变,可能是公司发展重心的转移,以及百度从人工智能转向信息流(当然,这个增长还未到来)。

然而,拼多多这一波业绩的猛增,似乎并不是生意本质逻辑有所转变。

那么,对于拼多多来说,盈利会成为一个关键指标吗?难道增长就不重要了吗?

在《拼多多的留存焦虑,多多买菜真的能缓解吗?》一文中,我们提到,拼多多着重发展生鲜业务,的确有着长期发展的战略意义,但其前期的供应链、冷链、抢人大战等都需要巨额投入。

而另一方面,2019Q3电话会议中也提到,黄峥把“百亿补贴”看做一种长期的战略,“百亿补贴”会继续维持在“百亿”水平,这需要大量的现金流出。

这意味着,接下来几个季度,拼多多不仅要在电商上持续补贴,还要为新业务生鲜开辟道路,其巨额的CapEx支出、持续的营销补贴,或许仍然会短期影响到盈利能力。

而这份盈利财报的标志性意义就在于此———即拼多多拼团电商的模式是能够跑通的,也是可以赚钱的。

但为了增长,拼多多会在接下来一段时间,大力投入,克制变现。就像一个高中生在加入学校社团前,先考个双百,告诉家长自己是有一定学习能力的,即便接下来会占用一些学习时间,但不会耽误最后的高考。

其实历史上的亚马逊也是如此的,我们复盘其近10年历史,发现一些盈利和投入的有趣现象。

 如上图所示,2014Q2亚马逊净利润增长幅度突然大幅提振,两个季度后2014Q4研发费用增速上升;2016Q2净利润大增后,2017Q1-2017Q3的三个季度内,研发费用增速持续提升。

而每次研发费用的增速上升,都会影响净利润增速同步下滑,明显的为了投入而短期牺牲利润。

关于这两次研发投入,亚马逊在财报中也给出了相关解释。

 根据上述亚马逊“烧钱”和业绩的规律:

跑通前一阶段的基本模式之后,再去大规模投入下一个赛道,这可能是资本市场和企业共同的默契,背后,也是一些高成长性企业通过阶段性的胜利来为自己的长期战略奠定了发展基础。

我们倾向于,拼多多Q3的潜在意义也是如此,即证明了前一阶段拼团的新电商模式初步走通,基本盘稳定。

但毕竟前述的持续百亿补贴,以及竞争激烈的生鲜买菜赛道,都需要大规模的长期投入。

拼多多APP“百亿补贴”页面显示,拼多多在品牌商品的基础上进行官方补贴,2020年第三季度已累计补贴100.719亿元,成为名副其实的“百亿”补贴。

 后续,“百亿补贴”作为一种长期的战略,是需要大量的现金流做支持。

另外,拼多多重点耕耘的生鲜买菜赛道下场的巨头越来越多,竞争日益激烈。

美团锁定生鲜表示:“我们会坚定地在生鲜零售领域投入足够资源,我们非常有决心赢得这个市场”。滴滴CEO程维更是放话:“滴滴对橙心优选的投入不设上限,全力拿下市场第一名”。

接下来,社区团购赛道势必会展开更激烈的“补贴大战”,抢占市场。赛道拥挤,各平台都需要大量补贴吸引用户。

而作为今年的核心战略,接下来,拼多多应该会进入更多农产品消费的市场中。为此,拼多多除了要投入资金建设农产品物流之外,还需要在仓储、冷链、配送等环节进行投入,这些都需要长期大幅度的资金投入。

这注定是长期的、巨额的资本战争。拼多多选择了增长,毕竟在资本市场里,没有增长的公司,是不受欢迎的,但这项长期投入目前没有胜负分晓。

小结

拼多多Q3亮眼的业绩,的确给了投资者不小的信心。但我们认为,盈利只是一个信号,不能作为评价当前拼多多的主要指标,对于一家仅有五年的、仍然处于高速发展状态的公司来说,拼多多未来更重要的是坚持长期战略,创造长期价值。

但这样的选择是否成功,尤其是增长故事能否再次书写,这需要我们持续追踪观察具体业务的发展情况。

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