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文丨真心编辑部，作者丨颜宇，编辑丨洛阳铲

10月8日，嘀嗒出行高调地向港交所递交了招股书，外界猜测已久的网约车第一股似乎要落在了这家“另类”公司的头上。

翻开招股书，嘀嗒的业务单一且另类，只有顺风车和出租车。它于2014年成立，当时中国出行市场正经历着一场旷日持久的补贴大战，其创始人宋中杰决定退出烧钱最激烈的快车、专车赛道，主攻“顺风车”。

这成了一次用未来换生存的抉择。之后随着滴滴称霸江湖，业务涵盖出租车、快车、专车、顺风车、代驾以及货运。嘀嗒在很长一段时间内，都被自己的用户当做是滴滴。甚至临到上市，都有网友在微博上询问其与滴滴的关系。

随着2018年滴滴顺风车业务的下架，嘀嗒的好运就来了。据《中国经营报》报道：在友商顺风车下架的一年中，嘀嗒的顺风车单量直接翻了十倍。所以就不能理解为什么嘀嗒能在2019年盈利，因为没有对手，白捡了顺风车第一的位置。

如今，即便有可能抢到网约车第一股的光环，嘀嗒依然掩盖不了三大问题。

01、上市即巅峰

嘀嗒的第一大问题是：上市既巅峰。

招股书显示，嘀嗒2019年平台交易总额（GTV）为110亿元，顺风车就占了85亿元。而根据嘀嗒公开宣传的数据，其2019年顺风车的市占率近7成。很明显，最赚钱的业务已经接近天花板。

嘀嗒最大的对手滴滴顺风车于2018年8月下线整改，当时日订单是200多万单。按照嘀嗒招股书显示，2019年嘀嗒日单量不到50万单，远远没有能满足市场需求。2019年11月滴滴顺风车重新上线，且当时滴滴只在少数几个城市试运营。

到今年6月，滴滴顺风车已在全国300多个城市陆续开放，且在安全功能做了很多改善和提升，但用户很少感受到大范围的拉新、促销活动。预计滴滴顺风车在提供更多的场景服务、采取更多拉新增长等运营措施后，单量会更快恢复。

而被嘀嗒寄予厚望的出租车业务，基本上处于画饼阶段。它从2019年8月开始向出租车收取服务费。于2019年及截至2020年6月30日，收益分别为6300万元、1.5亿元，分别占同期总收益的1.1%、5.0%。

另一项数据也佐证了画饼的说法。根据弗若斯特沙利文的报告，截至2020年6月30日，嘀嗒出行拥有合共超过735,000名认证出租车司机，占全国所有出租车司机的约26.4%。而它的市场份额虽说是全国第二，但仅有0.55%。

顺风车业务增速见顶，又将面临对手的强力狙击；出租车网约化对于即将上市的嘀嗒来说，见效又太慢。

嘀嗒的商业模式有别于其他出行平台，以“轻资产”著称。即嘀嗒通过“服务费”等方式形成收入，自身是不拥有车辆的，也不向顺风车车主和出租车司机进行大规模激励和补贴。这虽然极大降低了成本，但同时也限制了用户规模。

根据易观千帆数据显示，8月份App应用的月度排行榜中，滴滴出行仍然坐稳出行领域的霸主地位，而嘀嗒出行的月活人数仅为658.6万。

营收中期内见顶，用户规模增长过慢，嘀嗒交给资本市场的答卷，也许就是“上市即巅峰”。

2、反常的逆增长

嘀嗒的第二大问题是：反常的逆增长。

据招股书显示，2017年2020年上半年，嘀嗒营收分别为0.49亿元、1.18亿元、5.81亿元、3.1亿元。这个数据很直观的表明，嘀嗒的崛起是在2018年滴滴顺风车下架，到2019年后营收的增速开始下降。

而在2020年上半年，在疫情的肆虐下，嘀嗒营收出现了惊人状况：同比增长了66.25%。这是个很奇怪的现象，新冠病毒让大部分顺风车车主、出租车司机都在家停摆。所以，疫情也不能阻挡嘀嗒对营收的向往。

这一反常的逆增长其实包含了嘀嗒管理上的隐忧。

2019年9月，《中新经纬》写过一篇文章爆料，“出租车司机曝嘀嗒预约单买卖内幕：一单最高可卖到100元。”文中提及了很多有意思的细节，比如：倒卖嘀嗒订单的黄牛称自己用外挂抢单不会被封号；接送乘客的车牌号与订单不符；倒卖订单已经形成了产业链。

而在嘀嗒拼车的官方贴吧，很多车主和乘客都讨论过嘀嗒上的虚假订单。造成这一现象不是孤立的，刷单情况在嘀嗒上是发生过的。《武汉晨报》就做过调查：武汉 “嘀嗒”刷单3元一人，这样的 “摆渡车”真的好吗？

在嘀嗒455页的招股书中，资讯公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的名字出现了接近100次。这家公司很有意思，其也在瑞幸咖啡的招股书中频频出现：“根据Frost & Sullivan的报告，我们是中国第二大、增长最快的咖啡连锁。”

2017年暴跌85%的辉山乳业，为了数据，向弗若斯特沙利文支付了一笔可以反映市场费率的钱：130万。钱到账后，弗若斯特沙利文说：辉山一年能种出11万吨苜蓿草，有12万亩的种植基地。

后来，浑水做空辉山乳业时发现，辉山长期从国外进口苜蓿草。最重要的是，东北不适合种苜蓿草。

而嘀嗒则是弗若斯特沙利文口中的“中国最大顺风车平台”。

03、港股不相信运气

嘀嗒的第三大问题是：选择在港股上市。

港股是个很有意思的市场，仙股和优质股分化特别明显。所以，这也让它的投资者对于互联网公司来说，更喜欢有着优质资产、业绩好的企业，比如：腾讯、美团、京东、网易等等。

而没有优质资产的互联网企业，像映客之流股价常年在地板上挪动。映客是个直播平台，于2018年在港股上市，打敲钟那天后，其股价从5.48港元一路下跌，不到一个月就跌到了1.79港元。很明显，这种没有优质资产的公司并不受到港股追捧。

出现这个现象最大的原因是港股市场是海外投资机构占主导，散户较少。他们都是些不见兔子不撒鹰的主，绝不会相信上市公司所描绘的种种故事。所以，嘀嗒的出租车故事在港股上大概率没人买账。

至于另一项业务顺风车对投资者来说，完全没有业绩增长的预期。因为嘀嗒光2019年就占据了7层市场，再进一步显然困难重重。而且从2020年开始，嘀嗒将受到滴滴的全面竞争。这项业务的前景其实并不明朗。

再加上顺风车有着使用频次较低的问题，嘀嗒平台上有着1200万司机，平均一天接1.3单。而在出租车网约化早期，要大规模抢占市场时不补贴，反而向司机收取服务费，无异于卸磨杀驴。

所以，不论短期还是长期，嘀嗒当前的两项业务的业绩对港股投资者来说都没有预期。商业史上，“运气好”不会永远是一家公司的标签，对嘀嗒已经浮出水面的嘀嗒而言，在出行领域闷声发不了财。

未来的故事讲不通，当下的业绩将承受太大压力，这会让嘀嗒在资本市场不受欢迎。所以，对它来说最好的结果是被巨头收购。上市，只是缓兵之计，上市之后呢，嘀嗒还能讲出好故事吗？