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9月25日，“罗辑思维”母公司北京思维造物信息科技股份有限公司（下称“思维造物”）披露创业板IPO招股书。招股书显示，思维造物拟公开发行不超过1000万股，占发行后股本比例不低于25%。公开发行后，罗振宇持股比例将从 30.3537% 降至22.7653% 。     

本次发行拟募集资金10.37亿元，扣除发行费用后，将全部用于公司主营业务相关的项目建设，以提高公司线上线下知识服务的生产、研发和服务能力。

据思维造物招股书，2017 年度、2018 年度、2019 年度及 2020 年 1-3 月，公司营业收入分别为 5.56亿元、7.38亿元、6.28亿元及 1.92亿元。 2018 年收入同比增长 32.64%，2019 年收入同比下降 14.91%。

2017 年度、2018 年度、2019 年度及 2020 年 1-3 月，公司净利润分别为 6131.96 万元、4764.41 万元、1.15亿元以及 1327.82 万元，毛利率分别为 46.00%、43.19%、 44.84%和 42.01%，毛利率有所下降。   

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思维造物的主要产品为“2016 年推出的“得到” App，面向各行各业和各个年龄阶段的终身学习者，为其提供线上通识课程、听书、电子书等知识服务。 “得到”上最火的课程《薛兆丰的经济学课》截至 2020 年 3 月 31 日，在线学员人数已超过 48.6 万人。根据其线上课程出版的《薛兆丰经济学讲义》，面世一年后销量已超过 100 万册。    

截至 2020 年 3 月 31 日，“得到”App 月度活跃用户数(MAU)超过 350 万，累计激活用户数超过 3746 万，累计注册用户达到 2135 万，付费用户ARPPU为134.89元。    

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线上知识服务：占总收入一半以上，2019年同比下降 18.75%    

思维造物成立于2014年6月，由罗振宇、李天田、吴声共同出资设立，是一家从事“终身教育”服务的企业。

公司主营业务可分为线上知识服务、线下知识服务、及电商等其他业务。线上，通过“得到”App、“罗辑思维”微信公众号等平台向终身学习者提供课程、听书及电子书等产品；在线下，通过“得到大学”、“时间的朋友”跨年演讲等形式，为终身学习者提供通识教育及技能培训服务。

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2019 年，思维造物线上知识服务业务及电商业务收入分别同比下降 18.75%和 16.77%，线下知识服务业务收入实现了 56.94%的增长，但由于整体收入占比不高，故 2019 年收入整体有所下降。

线上知识服务业务为思维造物最核心的业务。2019 年度，公司线上知识服务业务、线下知识服务业务、电商业务收入合计占营业收入比例分别为 66.26%、18.53%、13.85%。 

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2017 年度、2018 年度、2019 年度及 2020 年 1-3 月，公司线上知识服务收入分别为 3.28亿元、5.07亿元、4.12亿元和 1.05亿元，2018 年同比增长 54.77%，2019 年同比下降 18.75%。

思维造物解释称，这是由于2017-2018 的加大品牌投放力度，获得了较多新增付费用户；而随着获客成本的提升，2019 年公司开始将业务重心转向课程制作和提升付费用户留存率，同时业务由纯线上转向线上与线下相结合的新模式，故线上知识服务业务新增付费用户有所下滑，导致 2019 年收入有所下降。 

在线课程方面， 招股书披露，报告期内，公司每门课程产品的销售单价呈下降趋势，从 99.96 元/门、71.45 元/门、56.92 元/门降至 55.70 元/门，但每讲课程产品的销售单价上升，从0.54 元/讲、0.80 元/讲、1.08 元/ 讲上升至 1.49 元/讲。

招股书表示，这主要是因为公司持续丰富课程产品类型，推出更多节数较少、轻量级的课程。

至 2020 年 3 月 31 日，得到APP“每天听本书” 栏目已转述 19 大类共计 2100 本以上的书目。听书产品的销售方式主要分为单本和会员。2017 年度、2018 年度、2019 年度及 2020 年 1-3 月，公司单本听书产品的销 售单价较为平稳，但听书“会员卡”的销售单价从 232.54 元/张降至52.30元/张，单价大幅下滑。这是由于听书“会员卡”主要分为“年度会员卡”、“连续包月会员卡”、“月度会员 卡”，报告期内听书“会员卡”销售单价下降的主要原因为报告期内会员卡销售结构发生变化。    

电子书方面，报告期内，公司单本电子书的单本销售价格较为稳定，2019 年，公司推出电子书会员卡，大幅拉动了电子书产品整体的销售总额。GMV从2017年度的1599.6万元涨至2782.67万元；2020年第一季度，电子书会员卡的GMV已超过2019全年的GMV总和。

线下服务业务：增长迅速，规模有限

报告期内，公司线下知识服务主要包括“得到大学”、跨年演讲及知识春晚，共实现 6346.68 万元、7345.99 万元、11528.68 万元和 6506.06 万元收入。

公司线下知识服务业务增长较为迅速，2017 年至 2019 年 年复合增长率约为 34.78%。 但从绝对数值上看，目前无论是得到大学还是跨年演讲业务，覆盖人群依然非常有限。

思维造物于 2018 年推出“得到大学”，为职场人士提供线上课程学习、线下实践转化和社交的创新学习方式。截至 2020 年 3 月 31 日，“得到大学”线下校区已覆盖国内 11 个城市，开设 85 个班次，录取学员超过 7000 人。

2018 年、2019 年和 2020 年第一季度，思维造物共举办6期“得到大学”课程。“得到大学”各期学费呈现上升趋势，从9799.98/期增长至13381.75/期，招生人数也翻了10倍，从286人增至2249人。但从绝对覆盖人数来说，依然难言规模化。

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思维造物于 2015 年推出“时间的朋友”跨年演讲，首创 “知识跨年”新形态。目前已连续举办了5期“时间的朋友”跨年演讲“，现场参与人数累计超过 4 万人。随着此线下演讲IP被越来越多的人熟知，其门票价格也逐渐水涨船高。报告期内，公司“跨年演讲”门票的销售单价分别为 1482.51 元/人 1577.67 元/人、1656.62 元/人及 1636.17 元/人。 

但一场线下活动可容纳的人数非常有限，2019年跨年演讲的参与人数和平均单价均达到高点，但当年获得门票流水也仅1282.43万元。

研发人员占比达46.79%，以研发代替营销促发展

2020年1-3月思维造物毛利率为42.01%，毛利率整体略低于可比公司平均水平。在可比公司中，以线上知识服务业务为主的掌阅科技、 中文在线，毛利率分别为42.99%、56.09%，以线下知识服务业务为主的中公教育、创业黑马毛利率分别为57.66%、46.25%，毛利率水平均高于思维造物。

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但与同处同一赛道的同行相比，思维造物在销售费用投入其实处在行业较低水平。

思维造物解释称，这一方面因为公司自有流量资源丰富，公众号及 App 覆盖用户广泛，另一方面系战略定位不同，相对于营销驱动，公司更侧重于产品及研发驱动。      

据招股书，截至 2020 年 3 月 31 日，思维造物公司员工总数为 389 人，其中研发人员 182 人，占公司总人数 46.79%。

2017 年至 2019年，思维造物研发投入持续增长，分别 为 5387.18 万元、9411.36 万元、1.13亿元，占营业收入比例为9.68%、12.75%、17.94%。招股书表示，公司未来还将持续加大研发投入费用，将技术研发作为线上业务发展的核心驱动力。

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研发费用率标志着一个公司在研发上的投入程度。根据招股书，2020年1-3月，思维造物研发费用率达到14.76%，这远高于行业平均水平为8.87%。

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据招股书披露，思维造物自主研发了基于人工智能、深度学习的个性化推荐、知识图谱等核心技术，帮助用户提供精细化的知识管理和学习规划，构建系统性的知识服务学习体系。目前，思维造物已经通过建立“得到”App及其网页版知识搜索引擎，实现关联知识的准确搜索，降低知识传播和使用的门槛，提高用户使用效率。

随着国民经济稳步发展、人均可支配收入增加以及中国居民消费结构升级，我国的教育产业正蓬勃发展。2014 年-2019 年，我国在线教育产业规模投入的金额由 1,010.4 亿元增至 3,317.7 亿元，复合增长率达到 26.84%。预计到 2020 年，我国在线教育产业规模的市场规模将超过四千亿元，到 2023 年将超过七千亿元。巨大的市场空间给是思维造物带来了更大的机会。

但终身教育产业也是一个市场格局相对分散的行业。根据艾瑞咨询数据，第一及第二梯队合计仅占市场份额约 15%，长尾梯队占市场份额约 85%。其中第一梯队占终身教育行业市场份额约为 9%，参与者不仅包括老牌教育企业，也包括思维造物、知乎等主打创新教育业态的新兴教育公司。

因此，对于思维造物来说，如何不断扩展服务边界，在为终身学习者打造服务体系的同时，进一步拓展其终身教育市场份额，并且不断提高自身的盈利规模和能力，将是其未来的挑战。（本文首发钛媒体APP，作者 | 赵虹宇）