文丨资本侦探，作者丨郭凡瑜

今年上半年，突如其来的疫情成为了在线教育赛道的“东风”。乘着东风，老牌教育类公司洪恩教育开启了赴美IPO的步伐，拟以证券代码“IH”在纽交所上市。这是又一选择赴美上市的国内教育公司。

提到洪恩教育，很多80、90后都非常熟悉。据官网资料，洪恩教育成立于1996年，从最初的电脑教育、成人英语，到学前儿童英语，再到多学科布局，一直以来，洪恩教育始终瞄准在学前儿童市场。2016年，洪恩教育推出互动式自主学习APP包括洪恩识字、洪恩儿童英语、洪恩数学，布局线上，这也成为洪恩如今认定的公司成立时点。

得益于四年前围绕线上的布局，洪恩也分享到了今年疫情带来的特殊发展窗口期红利。根据招股书显示，洪恩教育在2018年和2019年连续两年净利亏损，2020年上半年业绩大幅增长，实现扭亏为盈。

在这个时点选择IPO，充分体现了洪恩教育希冀抓住行业和资本的双重窗口期，促进自身转型和发展的诉求。作为学前儿童教学领域的老牌玩家，洪恩在所处赛道具备一定先发优势，但无法忽视的是，当前，越来越多新选手正加速布局这个赛道。

新的市场竞争环境下，如今的洪恩向资本市场讲出了一个什么故事？这个故事真的能实现吗？

线上业务成增长引擎

从洪恩教育招股书及其官网披露的信息来看，洪恩教育已经笃定转向了线上赛道。

具体来看，据招股书披露，洪恩教育2018年、2019年、2020年上半年营收分别为1.32亿、2.19亿以及1.85亿元人民币，今年上半年营收同比2019年同期的9176万元增长约101.1%。

可以看出，洪恩教育今年的业绩增长速度很快，而这与其线上业务布局密不可分。

洪恩教育业务主要由线上线下两大部分组成，线上主要提供学习服务如学习类软件，线下以学习资料和智能设备为主。结合招股书数据可以看出，2018年、2019年两年，其线上线下营收占比大致相同，但到2020年上半年，洪恩教育线上收入暴增近4倍。

• 2018、2019年及今年上半年，洪恩教育线上学习服务业务营收分别为2201万元、1.1亿元以及1.52亿元人民币，2020年上半年比2019年同期翻了近4倍，成为洪恩主要的收入来源。
• 同时，其线下学习资料和智能设备业务收入受疫情影响下降明显，2020年上半年为3301.4万元，同比减少34.6%，2018年、2019年线下学习资料和智能设备收入均为1.1亿元人民币。

线上业务的快速增长帮助洪恩实现扭亏为盈，据招股书披露，2018年、2019年洪恩教育亏损分别2206万元、2.79亿元，而2020年上半年洪恩教育已经扭亏为盈实现经营利润564万元。洪恩在招股书中表示，此次盈利得益于毛利率的上升以及经营费用的显著下降。

具体来看，2018年、2019年和2020年上半年洪恩教育的毛利分别为6601万元、1.35亿元和1.25亿元人民币。报告期内毛利率呈稳步上升趋势：2018年、2019年和2020年上半年毛利率分别为50.1%、61.5%、67.6%。

此外，费用方面下降明显。尤其在今年上半年，洪恩研发费用为7367.4万元同比下降34.9%；营销费用为2838.3 万元同比减少24.7%；管理费用为1746.4万元同比减少90.1%。

2018年、2019年和2020年上半年，洪恩教育的现金及现金等价物净增加额分别为528万元、1398万元和5011万元，期末现金及现金等价物余额分别为612万元、1485万元和1.55亿元。公司于2019年已实现正向经营性现金流。整体经营状态较为健康、稳健。

结合经营数据也可以看出，疫情期间，线上业务对洪恩教育拉动作用明显。招股书显示，洪恩教育平均月度活跃用户由2018年的140万增长至2019年的370万，2020年第二季度达到1030万。总付费人数由2018年的50万增长至2019年的130万，2020年第二季度达到140万。每个付费用户产生的平均收入由2018年的40.2元增长至2019年的81.5元。

总结来看，线上业务付费人数的持续增长，与付费用户产生的平均收入的增长，共同拉动了洪恩教育营收层面的持续增长。而对费用的严格控制，提升了洪恩教育的毛利表现，帮助其实现扭亏为盈。

从招股书披露的信息来看，洪恩教育着重强调了线上属性。结合整个在线教育赛道在2020年的快速发展可以推测，老牌玩家洪恩计划在这个领域持续发力，分享红利。

事实上，洪恩教育管理层的调整也能证明这一点。

公开资料显示，北京洪恩教育创始人池宇峰，也是游戏公司完美世界的董事长。2004年，池宇峰进入网络游戏行业，创办北京完美时空网络技术有限公司（后更名为完美世界网络技术有限公司），2010年开始涉足影视行业。

池宇峰似乎并不满足在游戏、影视行业所获得的成就。在谈到教育与娱乐的关系时，池宇峰在2013年一个颁奖典礼上曾说，区别于网络游戏的直接快乐，教育让人具备更高的素质，有能力去追求更多快乐和幸福。这也被外界认为池宇峰始终有着做教育的目标。

公开资料显示，在过去一年时间里，池宇峰先后减持4次完美世界持股，累计套现25.87亿元，转换赛道的意图已经十分明显。

另据招股书披露，完美世界公司高级副总裁兼董事会秘书职务王巍巍今年6月出任洪恩教育董事，9月起担任CFO一职。除此之外，洪恩教育的多位高管均来自完美世界。其中，洪恩教育CEO戴鹏曾担任完美世界战略与投资高级总监。

在资本、团队、业务布局方面多管齐下，发力在线业务的老玩家洪恩教育，能吃到行业的真正红利吗？

老玩家的新挑战

在二十余年的发展历程中，洪恩教育曾多次转换赛道。

成立之初，洪恩教育以发展寓教硬件产品为主，包括点读笔、有声读物、益智玩具等。2001年进入儿童教育领域，重点发展学前英语教育，为0-8岁儿童寓教于乐的学习产品和软件，推出一系列热销英语教材包括《洪恩gogo学英语》和《Hello Teddy幼儿英语》。2006年，洪恩教育从英语拓展到面向幼儿园的多学科教材，陆续推出《洪恩幼儿识字套装》、《洪恩幼儿数学》等。

2016年，洪恩教育面向线上的初步试水是其发展历程中最值得关注的一次转型。该年12月，洪恩教育推出首款面向儿童的学习应用软件洪恩识字，通过互动游戏帮助儿童学习基本汉字，成为国内畅销的儿童教育类，曾列App Store教育应用类别的第一名。

此后，洪恩教育推出多款APP，包括洪恩儿童英语、洪恩数学等。2018年旗下各类软件开始盈利。2019年，洪恩英语整合线上和线下业务，为家庭端和机构端用户提供线上内容和线下实体产品相结合的服务。一系列调整后，在线学习服务成为洪恩主要收入来源。

招股说明书显示，洪恩将自身定位在学前儿童在线寓教市场提供者，区别于已经上市的教育公司比如专注K12的好未来等，进行差异化竞争。

作为较早进入学前教育领域的老牌玩家，洪恩教育在课程研发、品牌影响力、服务能力等方面都有一定先发优势，但在其如今重点发力的线上业务领域，洪恩教育与其他玩家几乎站在同一起跑线上。

当前，字节跳动、猿辅导、好未来等互联网公司均已在学前教育市场有所布局，例如字节跳动旗下的瓜瓜龙英语，猿辅导旗下的斑马AI课，好未来旗下的励步英语、摩比思维等。而VIPKID、伴鱼绘本、宝宝玩英语、火花思维等创业公司，也已在细分领域站稳脚跟。

整体来看，瞄准学前教育市场的玩家已然不少，而且很多都是手握流量、资金、资源的大平台，还有得到大平台支持的独角兽，洪恩教育试图打开更大想象空间的在线教育赛道，竞争已经十分激烈。

得益于多年在儿童教育领域的经验和技术，洪恩教育建立了较为成熟的软件产品体系和品牌形象。根据招股书中引用的弗若斯特沙利文研究报告显示，在中国儿童在线教育娱乐平台市场中，洪恩教育的月活跃用户以及付费人数处于领先地位。但是在在线行业激烈的在线课程竞争的大背景和趋势下，洪恩教育的在线教育还有很长的路要走。

随着赴美IPO正式启动，洪恩教育试图向市场讲述的新故事也正式公之于众，而能否将新故事落到实处，恐怕是新组建的管理团队未来最大的挑战。