图片来源@视觉中国

文丨梧桐树资本

“ 2020-2025年，欧美新能源汽车市场将崛起，并将引领全球车载动力电池进入高镍三元时代。由于高镍三元材料的影响，当前电池级氢氧化锂行业将迎来需求爆发期，总的来说行业存在新的机遇和巨大潜力。

本文节选自梧桐树资本新能源新材料产业投资团队郝晓明博士的《高镍时代来临，氢氧化锂起飞｜电池级氢氧化锂研究报告》。”

报告结论

(1)    受高镍三元材料拉动，电池级氢氧化锂迎来需求爆发期；

(2)    预计全球电池级氢氧化锂2025年需求59.27万吨，新增产能需求38.87万吨，市场规模520亿RMB，CAGR 45.93%；

(3)    行业壁垒较高，目前只有雅宝、Livent和赣锋锂业三家进入汽车供应链体系；

(4)    上游优质锂资源受寡头垄断，多分布在海外，中游生产工厂集中于中国，下游市场从日韩扩散至中国；

(5)    一级市场存在机会，重点关注具有打破现有格局潜力的标的。

全球产业规模及发展阶段分析

1.     背景介绍

1.1 氢氧化锂和碳酸锂

单水氢氧化锂是一种强腐蚀性的白色晶体粉末，传统应用领域主要是锂基润滑脂、玻璃陶瓷及石油化工，但伴随全球高镍锂电池需求的升温，电池材料已成为全球氢氧化锂市场的核心驱动力。

 碳酸锂和氢氧化锂类似，都是锂盐，二者都是生产锂电池正极材料的锂源，处于锂产业链的中游冶炼加工环节。不同的是氢氧化锂具有强腐蚀性，属于危险化学品，生产难度高于碳酸锂。目前碳酸锂主要用于生产磷酸铁锂和三元材料中的中低镍正极材料上（NCM 111、523 以及部分 622），而氢氧化锂主要用于生产三元材料中的高镍正极材料（部分NCM622，全部的 NCM811、90505 以及 NCA）。

1.2 锂资源的赋存和获取

锂在地壳中的含量约为0.0065%，丰度排名27，但从含量来看，并不稀有，之所以被称为“稀有金属”，是由于受限于目前的技术水平，提纯难度大，大量的锂矿物不具有开发价值，比如海水中的锂（海水中的锂储量约为2600亿吨），浓度极低，难以提取。

锂既可以固体矿物资源状态存在，也可以液体矿床资源状态存在。液体锂矿是指卤水型锂矿床，主要赋存于盐湖卤水、海水、油田卤水和井卤水中。锂资源的获取方式有矿石提锂和盐湖提锂。矿石提锂又分为锂辉石提锂和锂云母提锂两种。

锂辉石，含Li2O5.8%～8.1%，原矿的平均品位在1.02-2%，精矿一般品位在5%以上，属于优质锂源，常用硫酸法和硫酸盐法生产碳酸锂。

锂云母，含Li2O3.2%～6.45%，低于锂辉石。一般采用氯化焙烧法生产氯化锂。

锂辉石资源主要分布在国外，我国主要是锂云母矿，江西宜春的锂云母矿伴生有铌、钽、铷、铯等稀有矿产。

盐湖锂，常用蒸发沉淀法、吸附法生产碳酸锂。吸附法是较好的方法，此方法的关键在于选取选择性高、吸附容量大、材料稳定性高的吸附材料。煅烧法主要针对镁锂比高的卤水，在中温下煅烧部分物质分解，氯化锂溶解在溶液中，通过浸取工序等将杂质除去，得到碳酸锂。

据测算，锂辉石提锂成本约6万元/吨（一般8吨锂精矿可生产1吨碳酸锂）；锂云母提锂成本约为5万元/吨，具备一定的成本优势但是目前尚未大规模量产；盐湖提锂成本约为3万元/吨，成本优势明显，但受制于技术能力和恶劣的地理条件，尚未大规模开展，暂时无法体现出竞争优势。

2.     行业周期

2.1 氢氧化锂替代碳酸锂成为锂需求的主力增量

在将锂盐与三元前驱体颗粒混合烧结时，需要锂盐呈熔融态才能使原料均匀混合。其中，高镍三元材料的烧结温度不宜过高。无水氢氧化锂的熔点约为 462℃，单水氢氧化锂的熔点约为 470℃，而碳酸锂的熔点高达 723℃。因此，生产高镍三元材料从性能要求上只能使用氢氧化锂作为锂源，而生产中低镍三元材料和磷酸铁锂等可以使用廉价的碳酸锂作为锂源。

表1. 6系及以上三元需要采用氢氧化锂作为锂源

数据来源：公开资料整理

表2.  2017-2025年各类三元正极材料占比预测

数据来源：公开资料整理

图1. 2019-2025 各类型电池正极材料占比预测

数据来源：Roskill，西南证券整理

图2. 预计2022年锂电池对于氢氧化锂的需求量将超过碳酸锂

资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算

据Roskill 推算，NCM811 的占比将从2019 年的2.1%提升至2025 年的27.4%。2020 年氢氧化锂需求增幅高达 71% ，是氢氧化锂的需求爆发元年；2020-2025 CAGR 为40%，预计2022年，氢氧化锂将会取代碳酸锂，成为锂需求的主力增量。

2.2 工业级LiOH需求稳定，电池级LiOH成为高速增长的主力

氢氧化锂有两大主要应用领域：（1）用于生产润滑脂等工业品；（2）用于生产高镍正极材料。分别可以称为“工业级”氢氧化锂和“电池级”氢氧化锂。工业级氢氧化锂的市场发展成熟，需求增速稳定，占比也越来越小；氢氧化锂需求的高速增长完全依赖高镍三元材料的拉动。

受日韩两国电池市场的增量拉动，氢氧化锂电池级应用正在逐年增加，尤其是16、17年以后。到18年，电池级氢氧化锂已经占到了氢氧化锂总市场的68%。中国的高镍811正极从2020年开始增量。预计到2025年，电池级氢氧化锂的占比将会超过90%，成为绝对主力。

图3 动力电池领域将成为氢氧化锂需求的主力

数据来源：IEA，西南证券整理

3.     市场规模

图4.  2020-2025年高镍三元放量将显著拉动全球氢氧化锂需求

资料来源：各公司公告，五矿证券研究所测算

图5. 2020-2023年预计氢氧化锂供需将逐步紧张

资料来源: 五矿证券研究所测算

根据西南证券预测：2025年全球氢氧化锂需求59.27万吨，2019-2025年CAGR 45.93%。其中电池级氢氧化锂需求57.1万吨，市场规模520亿人民币。

（1） 动力电池：预计2025 年全球动力电池级氢氧化锂需求约54.64 万吨，占全球氢氧化锂总需求的92.2%，CAGR为55.28%。

2019年国内动力电池对应的氢氧化锂需求约2.01万吨，海外汽车动力电池氢氧化锂需求约为1.88 万吨。预计2025 年中国动力电池约需要氢氧化锂20.91 万吨，CAGR 为47.64%，增速低于海外。2025年海外新能源汽车动力电池约需要氢氧化锂33.73万吨，CAGR 为61.81%。

以上预测，考虑了10%的生产损耗，并纳入每年动力电池装机量需求的1/12 作为库存需求。

（2）消费电池：预计2019 至2025 年需求CAGR 约为4.74%，2025 年全球消费电池氢氧化锂需求约2.46 万吨。

（3）工业领域：预计2019 至2025 年需求CAGR 约为2.79%，2025 年全球工业领域氢氧化锂需求约2.17 万吨。

4.     现有产能和需求缺口

2019年全球单水氢氧化锂的设计产能总计20.4万吨，其中中国设计产能14.4万吨，海外为6万吨。与2025年的59.27万吨需求相比，存在38.87万吨的缺口。预计至2025年，全球单水氢氧化锂产能将大幅增长至59.9万吨，其中，中国产能预计将增长至34.0万吨，海外预计将增长至25.9万吨。到2023年之前，氢氧化锂的供应都将处于紧张状态。

全球产业链分析

1.     生产工艺和技术壁垒

1.1  工艺路径：看似成熟，实则并不简单

全球范围内大规模生产氢氧化锂的工艺主要包括硫酸锂苛化法、碳酸锂苛化法、石灰石焙（bei）烧法三种。工业生产中主要关注硫酸锂苛化法与碳酸锂苛化法两种方案。

（1）硫酸锂苛化法具备工艺成熟，生产流程短，能耗低，物料流通量小等优点，是生产氢氧化锂的主流工艺，但产品质量较难达到优级标准。（2）碳酸锂苛化法对于碳酸锂原料的品质要求较高，因此当采用工业级碳酸锂等低品质原料时，多需要经过除杂工艺，具备一定的技术难点。

表3. 目前硫酸锂苛化法是工业规模制取氢氧化锂主流工艺

1.1.1 锂辉石-硫酸法：目前锂辉石为原料提锂主流工艺

锂辉石-硫酸法主要由转型、酸化浸出、带滤、苛化冷冻、蒸发结晶分离、烘干包装、元明粉制备七大工序环节构成。

目前锂辉石硫酸焙烧-冷冻法是国内生产氢氧化锂的主要方法；该方法中冷冻脱硝工序是关键环节，脱硝工序分离的十水硫酸钠和冷冻母液的质量直接影响后续的负荷以及锂的直收率。

具体生产方面：（1）在氢氧化锂产量较低时，氢氧化锂冷冻脱硝工序采用间接法；（2）随着市场对氢氧化锂需求量的增大，生产厂家正在探索氢氧化锂冷冻脱硝的连续生产方法。

图6.锂辉石-硫酸法制备氢氧化锂生产环节少、成本更具优势

资料来源：《氢氧化锂制备工艺研究进展》邓顺蛟等，兴业证券经济与金融研究院整理

图7. 锂辉石-硫酸法制备氢氧化锂同时产生副产品元明

资料来源：《一种从锂辉石提锂制备单水氢氧化锂的方法》赣锋锂业，兴业证券经济与金融研究院整理

1.1.2 碳酸锂苛化法：碳酸锂转制氢氧化锂的主流方案

该方法将碳酸锂和精制石灰乳按照摩尔比1:1.08 混合，调节苛化液浓度约为18-20g/L，加热至沸腾并强力搅拌，控制苛化时间约为30min，经离心分离得到碳酸钙沉淀和浓度约为3.5g/L 的氢氧化锂母液，将母液蒸发浓缩、结晶干燥，制得单水氢氧化锂。在现有技术中，由碳酸锂制备氢氧化锂都要求碳酸锂必须纯净，否则不能得到高品质的电池级氢氧化锂。此外，目前也有以工业级碳酸锂经除杂等工艺进一步制取氢氧化锂的方案。

图8. 碳酸锂苛化法可将碳酸锂转型制备氢氧化锂工艺是盐湖资源制备氢氧化锂的主流方案

资料来源：《氢氧化锂制备工艺研究进展》邓顺蛟等，兴业证券经济与金融研究院整理

1.2  生产控制：设备调试、安全管理十分依赖经验积累

除工艺路径外，生产控制也是氢氧化锂生产过程中的重要环节。在锂辉石-硫酸法工艺路径中，冷冻脱硝是关键环节，脱硝工序分离的十水硫酸钠和冷冻母液的质量直接影响后续工序的负荷以及锂的直收率。具体在实际生产中，主要冷冻脱硝环节包括间歇法和连续法两种方案。

⚫ 连续式冷冻脱硝方案

冷冻脱硝法容易造成换热面结疤，需要定期停机进行清理，这一方面导致连续生产的效率下降，另一方面，由于生产过程的中断，产品品质受到扰动，最终的产品一致性依赖于一线生产运营团队的现场操作。

图9. 氢氧化锂连续冷冻结晶工艺流程图

资料来源：《氢氧化锂连续冷冻结晶脱硝生产工艺与设备介绍》韩涛等，兴业证券经济与金融研究院整理

⚫ 间歇式冷冻脱硝方案

间歇冷冻脱硝工艺的操作自动化水平相对较低，产品质量的一致性等更多依赖于现场人员的运营管理水平。

⚫ 日常安全管理

由于氢氧化锂具有强腐蚀性，属危险化学品，且氢氧化锂粉末易经呼吸道吸入产生危害，因此在生产过程中需建立严格的安全生产规程，与物料使用及储运方案。另外随着海外客户ESG（环境、社会和治理）评估体系的影响权重日渐加大，日常的安全管理、生产过程无害化，生产过程的外部社会及环境影响也成为新进入者面临的重要挑战。

表5. 氢氧化锂具有较强腐蚀性，对生产环境等要求较高

资料来源：《氢氧化锂制备工艺研究进展》邓顺蛟等，兴业证券经济与金融研究院整理

1.3  定制化需求：微粉氢氧化锂和杂质控制

当前供应韩国的以微粉氢氧化锂为主，在粗颗粒氢氧化锂后又多了一道粉碎工序，对产品的粒径和粒径分布都有较高要求，甚至部分材料厂已经开始要求锂盐厂供应脱去结晶水的无水微粉氢氧化锂（以避免混合烧结的过程中脱水而引起质量问题）。能够针对材料厂的定制化要求进一步加工处理氢氧化锂产品对锂盐厂的工艺技术和生产经验都提出了更高的要求。

除磨细工艺外，杂质控制是重中之重。   

对氢氧化锂等锂源的品质要求，除成分上的要求外，对颗粒的尺寸、形貌要求也越来越高。粉级氢氧化锂，由颗粒氢氧化锂多加一道破碎工艺，将粗颗粒氢氧化锂磨细，由200 到1000 微米磨细到几微米。由于氢氧化锂本身的一些特性，如易受潮，有强腐蚀性，粒度更细越易吸潮和碳化，和团聚。这些特性对微粉级氢氧化锂的生产和运输提出了更高的要求。

此外，应用在NCM622 和NCM811 上的微粉级氢氧化锂的差别的关键，是其中碳酸根含量的差别，应用在NCM811材料上的微粉级氢氧化锂中碳酸根含量不得超过0.35%。微粉级氢氧化锂更容易受到二氧化碳污染。因此在微粉氢氧化锂生产破碎过程中，需要严格控制工艺。

生产设备方面，国内多采用氢氧化锂气流粉碎工艺，主要包括开环和闭环两种：

表6 .开环气流粉碎工艺和闭环气流粉碎工艺的比较

图10. 几种常见的开环或闭环气流粉碎机

资料来源：格玛西智能装备，兴业证券经济与金融研究院整理

1.4  产品评价：产品品质、稳定性、资源溯源均为考核重点

目前来看，全球一线整车生产商穿透电池厂商而直接与氢氧化锂厂家签订供货协议正日渐成为行业主流。除氢氧化锂化学成分满足要求外，包括上游资源类型，供应稳定性，生产自动化水平，产品一致性，ESG 等多种因素均成为下游整车生产商及电池厂商关注的重点。

➢ 资源来源方面，锂资源自身禀赋很大程度决定了杂质种类及其构成的稳定性、一致性等。目前来看，由于锂辉石提锂的生产过程可控性、资源一致性更强，受到下游电池及整车企业的更多认可。

➢ 产品一致性方面，主机厂更倾向于与龙头供应商达成长期合作协议，行业格局或随龙头厂商与下游客户的深度绑定而日渐稳固。

➢ 除此外，ESG也日益成为海外主机厂进行供应链选择的核心考虑因素。总体而言，动力级氢氧化锂生产将日渐向整车供应链靠拢，龙头锂盐生产商优势或日渐扩大。

表7. 氢氧化锂生产商产品认证环节需满足下游电池厂及整车生产商的众多考核因素

资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理

表8. 锂盐产品品质主要体现在金属杂质、化标杂质、产品一致性三大方面

资料来源：当升科技、锂业分会等，兴业证券经济与金融研究院整理

1.5  资源品质：影响氢氧化锂工艺选择和品质的核心因素之一

除生产工艺外，资源本身也是影响氢氧化锂品质的核心因素，主要体现在两大方面，（1）对比矿石资源和盐湖资源，锂辉石矿的Na、K、Mg 等杂质含量更低，而盐湖资源会引入更多的杂质；（2）资源品质的稳定性方面，锂辉石工艺的生产流程和时间周期更短，更方便做出调整和迭代，产品的可控性更强；对应盐湖资源受到当地水文条件等影响则更为显著，供货周期内也更易发生品质波动，另外卤水盐湖扩产等动态条件下的配套调整能力也较为缓慢。

表11.采用锂辉石和盐湖锂资源制取的氢氧化锂主成分相近，但资源禀赋差异导致微量杂质的比例差异较大

资料来源：赣锋锂业、Livent 等公司官网，兴业证券金融与经济研究院整理

表12. 不同盐湖资源之间禀赋差异巨大，尤其国内盐湖资源Mg 等离子含量高，除杂工序更复杂

资料来源：新兴产业观察者等，兴业证券金融与经济研究院整理

1.6  成本：锂辉石一步制取氢氧化锂性价比更高，与矿石法制取碳酸锂成本较为接近

锂辉石在酸化产出硫酸锂后可一步生产氢氧化锂，较盐湖卤水资源工艺环节更少、成本占优。生产工艺方面，矿石提锂在酸化产出硫酸锂后可一步法生产氢氧化锂，而盐湖卤水提锂则需要先产出粗制碳酸锂后，再苛化制备氢氧化锂。因此，锂辉石制取氢氧化锂成本上更占优势。具体的，硫酸锂沉淀法生产的氢氧化锂成本与矿石提锂差距或小于1 万元，但如果采用碳酸锂苛化法加工氢氧化锂则另需加工成本约小于2万元。

图13.电池级氢氧化锂生产成本与矿石提锂工艺碳酸锂相差不多

资料来源：新兴产业观察者等，兴业证券金融与经济研究院整理 

1.7  认证：考验财力物力

认证过程历时较长、条件严苛：认证期一般在 6-12 个月，锂盐厂需要在认证期内持续供应符合条件的氢氧化锂样品以证明其产品能持续达到材料厂的要求。并且，认证期内材料厂不会大量采用其锂盐产品，若缺少稳定的国内供应客户便会造成锂盐厂库存堆积。加之氢氧化锂易潮解、碳化，需填充惰性气体储存，不宜长期存放。因此，认证过程对锂盐厂的财力、物力都间接提出了很高要求。

2.     产业链地图、价格周期及主要竞争者

图14. 氢氧化锂上下游产业链

         资料来源：公开资料整理

锂产业链上游原材料包括锂精矿、盐湖卤水，提炼出中间产品锂盐：碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂，以及金属锂，下游需求端包括电池和其他。

2.1 锂盐价格周期

锂行业周期波动的背后是供需的变化；2015年以来，随着全球新能源汽车兴起，全球锂盐的需求保持较快增长，从2015年四季度开始，锂盐产品价格持续上行，2017年达到高位；由于供给端快速放量以及新能源汽车补贴力度下降，锂盐产品价格在2018年出现拐点，价格持续下跌，持续了2年，回调幅度近70%。

图15. 中国碳酸锂与氢氧化锂走势总体一致，17H2-18H1呈一定差异    

资料来源: Bloomberg，五矿证券研究所

 图16. 欧洲、亚洲碳酸锂与氢氧化锂价格走势基本一致   

资料来源: Benchmark Mineral Intelligence ，五矿证券研究所

当前锂盐价格低迷，但未来氢氧化锂将引领价格的修复。2020年锂产品价格大概率见底回升。结合供需以及成本，2020年锂上游现有的项目停减产具有持续性，新项目形成有效供给较少，锂供给压力减轻；需求恢复增长，锂行业供大于求的格局将有显著改善，见底回升。

图17. 2015-2019年碳酸锂、氢氧化锂价格回顾，以及对2020-2021年的价格展望

资料来源: Fastmarkets, 五矿证券研究所

2.2 全球锂资源的地理分布及供给

图18. 全球锂资源分布情况

资料来源：USGS，国金证券研究所整理

根据USGS数据，全球锂资源主要分布在南美(尤其智利与阿根廷)、澳大利亚和中国。盐湖锂资源主要分布于南美的“锂三角”地区——阿根廷、智利和玻利维亚三国交界处的盐湖以及中国西部盐湖，矿石锂资源主要分布于澳大利亚、北美以及中国。

从全球产量及占比来说，澳大利亚、智利、阿根廷产量占居前三，分别达到40%、33%以及16%。中国固体锂辉石矿主要分布在四川阿坝藏族羌族自治州和甘孜藏族自治州，另外新疆、福建和山西也有少量分布。由于四川锂辉石矿地处少数民族聚居高海拔地区，有一定开发难度。由于锂在新能源时代扮演着重要的角色，甚至被称为“白色石油”，因此锂资源的获取极有可能受到地缘政治的影响。

2.3 全球锂业主要供应商

图19. 全球锂资源市场格局

资料来源：公司公告、国金证券研究所

2016年之前全球格局为“三湖一矿”，即雅宝ALB(Rockwood)、智利矿业化工SQM、富美实FMC以及泰利森锂业Talison。2016年产量折合碳酸锂约为19万吨，其中“三湖一矿”产量占比达到84%，处于严重的寡头垄断局面。此后，Orocobre投产超过1万吨，占比达到6%，演变为“四湖一矿”的格局，2017年新增了Galaxy Resource与RIM，进而形成“四湖三矿”的格局。

表11. 全球主要锂资源项目资源禀赋

资料来源：2017年LPI公司报告，Neomatal投资者报告，国金证券研究所

（1）国际供应商三巨头

智利矿业化工SQM，是全球老牌锂生产商之一，盐湖与矿石氢氧化锂齐头并进，产量过半供应韩国。所拥有的智利Atacama盐湖资源禀赋优越，成本优势显著。SQM在电池级氢氧化锂领域的技术实力还需要进一步加强。SQM计划在智利盐湖的氢氧化锂一期扩能，从6000吨/年扩大至1.35万吨/年已在2018年完成，计划2021年进一步扩至2.95万吨/年。SQM还通过西澳Mt Holland锂矿（50%股权）切入矿石提锂，携手澳洲Wesfarmers，规划配套年产氢氧化锂4.5万吨。

美国雅宝ALB（Albemarle），具备盐湖+矿石两套氢氧化锂生产体系，但未来电池级氢氧化锂的产品供应、产能扩张将主要来自矿石体系。当前雅宝在全球的氢氧化锂产能合计达到4万吨/年，计划在2024年大幅扩能至14万吨/年。资源优势，拥有智利Atacama盐湖、西澳格林布什Greenbush Talison锂矿（49%参股）、美国Silver Peak盐湖、西澳Wodgina锂矿（60%控股）。

美国Livent，是由FMC（富美实公司）在2018年分拆出来独自上市专门从事锂材料科学业务的公司。Livent是全球盐湖提锂的先驱，率先采用选择性吸附工艺，旗下拥有阿根廷Hombre Muerto盐湖，在此生产碳酸锂，然后在美国、中国苛化生产氢氧化锂。当前，Livent在美国、中国具备单水氢氧化锂2.5万吨，2020年底，增加到2.8万吨/年（美国、中国各1.4万吨），规划产能5.5万吨。

（2）中资锂业巨头

赣锋锂业（002460）：赣锋的氢氧化锂系列产品主要由矿石体系生产，2018年电池级氢氧化锂的设计产能从8000吨/年扩大至3.1万吨/年，在建的马洪三期投产后将再新增5万吨/年，技术积淀深厚、产品品类齐全、上游资源持续强化和丰富；已成为特斯拉、宝马、LG Chem等全球蓝筹客户的核心供应商。赣锋与LG化学签订的《供货合同》约定自2019年1月1日起至2022年12月31日，向LG Chem销售氢氧化锂产品共计4.76万吨。在澳大利亚、阿根廷、墨西哥、爱尔兰和中国青海、江西等地掌控锂矿资源，保障优势锂原材料供应。

天齐锂业（002466）：氢氧化锂关键在于西澳奎纳纳工厂。天齐的锂盐主要来自矿石体系，西澳Talison提供了优质、低成本的上游锂精矿保障。（Talison的锂精矿只销售给天齐锂业和雅保两个股东）。公司旗下四川射洪基地的年产5000吨氢氧化锂产线已基本满产，2018年实际产量约3600吨。后续氢氧化锂的产量将主要取决西澳奎纳纳工厂，一期2.4万吨在2019年试车，二期2.4万吨正在建设中。天齐19年与LG、Northvolt就氢氧化锂签订长期供货协仪。

天齐锂业间接公司拥有目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿西澳Greenbushes矿，拥有四川雅江县措拉锂辉石矿和西藏日喀则紮布耶盐湖(参股20%)两项锂资源储备。

2019年，由于高杠杆并购SQM股权（购买新增并购贷款35亿美元）以及行业下行周期、国内新能源车补贴退坡等多重影响，天齐锂业全年巨亏59.83亿元，同时还面临巨大的债务危机。

（3）其它中国企业

雅化集团（002497）：拥有四川兴晟、国锂、阿坝中晟三个生产基地，现有产能1.2万吨。正在雅安新建1万吨氢氧化锂项目，计划2019年投产。未来可能投产的项目为雅化集团参股的能投锂业李家沟锂矿项目，预计投产时间在2021年。雅化国际持有澳大利亚CORE公司10.06%的股权（第一大股东），CORE拥有菲尼斯锂矿100%矿权。

容汇锂业（837358）：孙公司九江容汇拥有1万吨碳酸锂和7000吨氢氧化锂产能。2020年在建的8000吨单水氢氧化锂产能。

威华股份（002240）：目前氢氧化锂产能5000吨。另有4万吨锂盐项目在积极建设中，预计2020年建设完成。2020年7月威华股份发布公告称，公司已与宁德时代签署了《 2020年度长协合同》，涉及 3000吨电池级氢氧化锂。威华股份控股的奥伊诺矿业，采矿能力40.5万吨/年（折合碳酸锂当量约1万吨），该矿2019年11月进入试生产，预计2020年投产。

2.4 关键下游企业

图20.欧美车企巨头绕过中游，直接进行上游关键锂原料的锁定

资料来源: 各公司公告, 五矿证券研究所

首先是高镍正极材料厂，包括日本住友矿业、日亚化学、ECOPRO、LG化学、优美科、巴斯夫、容百和夏钨新能源等。

值得关注的是，全球采购模式的关键转变，OEMs直接锁定上游锂原料。2015年以来全球新能源汽车产业链的最大变化之一在于电池级锂盐采购模式的转变。欧美主机厂、领军电池企业穿透中游环节，与上游资源商直接对话、签订长期供应协议，意在确保上游关键材料供给的长期稳定性，做到供应链尽责管理，引发车企与电池围绕产业链“价值分配”的暗战。对于锂盐厂而言，切入全球车企巨头直接采购体系的战略意义非常重要。

3.    氢氧化锂行业格局及趋势分析

3.1 产能分国别：中国占据主导，但未来全球的供应格局将更加多元

2019年，全球单水氢氧化锂总产能约20.4万吨，总产销量9.96万吨，中国年产能预计约14.4万吨，占比70.6%，总产销量7.5万吨，占比75.3%。中国是全球氢氧化锂的主要生产基地：除了众多的本土企业，海外锂巨头雅保Albemarle、Livent的主要氢氧化锂工厂也基本都在中国。

智利的氢氧化锂产量主要来自SQM，在2018年内产能已从6000吨/年扩大至1.35万吨/年，未来计划进一步扩大至2.95万吨/年。美国的氢氧化锂产量主要来自Livent和雅保Albemarle，采用盐湖碳酸锂苛化生产氢氧化锂，明确的产能扩张主要来自Livent。

俄罗斯拥有至少三家主要的氢氧化锂加工厂，目前的有效产能约为7000-8000吨/年。西澳氢氧化锂产能正在崛起，2020-2025年Kwinana（天齐）、Kemerton（Albemarle/MRL）将先后投入运营。

图21.  2019年全球主要的单水氢氧化锂产品出国、进口国

资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算

图22. 2011年以来全球氢氧化锂的产量增幅显著（吨）

资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算

图23. 2014-2025年预计中国、西澳的氢氧化锂产能增幅较大（吨）

资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算

3.2 产能分企业：第一梯队供应商锁定高端供应链

全球电池级氢氧化锂供给阵营目前的第一梯队包括Livent、雅宝Albemarle、赣锋锂业，以及容汇锂业、天齐锂业等。目前只有雅宝、Livent和赣锋锂业三家的氢氧化锂进入到汽车产业链体系中。

第一梯队的氢氧化锂供应商将瓜分欧美车企和日韩电池厂的长协，二线供应商仅能分到“蛋糕”的外溢。预计未来氢氧化锂的产能集中度将有所降低。

图24.  2019年全球氢氧化锂产能份额拆分

资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算

图25.  预计未来氢氧化锂的产能集中度将有所降低

资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算

图26. 2019年中国向日韩出口氢氧化锂统计

数据来源：公开资料整理

图27. 中国811三元材料需求量占比逐年增加

数据来源：GGII，安信证券研究中心预测

3.3 市场格局：日韩是主力，中国企业快速赶上

2019 年中国氢氧化锂产销7.5万吨，出口4.87万吨，占65%。其中向日韩出口氢氧化锂4.68万吨，占合计出口量的96%。由于日韩相对较早进入811量产，因此占据了氢氧化锂的主力市场。从2020年起，随着容百等中国的企业的崛起，中国市场的需求将会快速增长。

风险提示

1. 疫情的不确定因素；

2. 2020-2025年全球新能源汽车推广低于预期，全球动力电池高镍化进程低于预期；

3. 新电池技术降低单位KWh的锂化合物需求，或者降低了对锂化合物的品质要求；

4. 全球宏观基本面以及地缘政治风险等。