文丨VCPE参考

坊间传闻红杉中国和印度的新基金即将募集完成。知情人士称，疫情似乎对红杉的募资没有任何影响。近日，红杉通知LP（有限合伙人，即投资机构的出资人）们各家可以拿到的额度，最终关账日期可能是今年三季度。

红杉这支新基金的规模可能会在40亿美元左右。这对任何一家新基金来说可能是个遥不可及的目标，但对头部基金来说，即使LP无法亲临GP（普通合伙人，通常指VC或PE机构）办公室现场做尽调，疫情并没有阻挡募资的脚步。然而，对于非头部基金来说，疫情造成的出差限制成了无法逾越的鸿沟，因为新的关系很难通过电话或视频远程建立。

亚洲的私募基金募资正在逐渐恢复，募资额从1月份的25亿美元恢复到了4月的73亿美元、5月份的81亿美元。然而数据是有欺骗性的，因为今年完成关账的基金募资可能在去年就完成了现场尽调。

启明创投是唯一一家在疫情期间真正完成募资的机构。它募集了11亿美元，2月中旬不得不把现场尽调从上海改到旧金山，因为当时国际LP不敢来中国。启明创投的合伙人到美国后，先进行14天隔离，然后才见投资人。这只基金于4月初关账。

启明的一家美国LP特意飞到旧金山和启明的合伙人见面。这家LP也是启明一期基金的投资人，他说：“任何推荐都不如我们和GP亲自会面重要。PE和VC的生意本质是关系。对LP来说，没有多年的业绩记录，很难去鉴别GP的成功靠的是纯实力还是运气。所以，我们特别重视和GP的投资人见面，要花很多很多时间，才能了解他们的技巧、才能和文化。”

国际金融公司（IFC）的使命就是在经济不景气的时期为经济提供支持，所以它并不畏惧市场的动荡或流动性。IFC目前完成的大部分投资都是去年完成尽调的基金。现在大家不得不仰仗视频连线来对GP做尽调，但这并不理想。

IFC的一位投资总监Ralph Keitel说：“我们考察一家新基金时，必须要对投资团队成员和他们之间的合作情况获得直观感受。你需要和他们建立个人关系，比如一起喝咖啡、共进午餐、晚餐。这样的互动是无法用视频替代的。”

对大多数LP来说，对GP的尽调通常由大大小小的各种会面组成，包括GP不同级别的核心团队成员，考察基金策略，评估基金业绩，周边访问，或者是参加投资人年会。投资人会议可以是半天，也可以是一周。通常包括基金整体介绍，宏观环境分析，基金投资组合介绍，业绩介绍，未来投资项目储备情况，基金运营和治理情况，一对一对话，总结性陈述等等。

有些LP会希望参观被投企业，了解将要投资的标的项目，或者和基金的外部供应商交流。还有一些LP会专门派团队进行法务、运营、和ESG（环境、社会和治理问题）的专项尽调。

GP主办的尽调会议通常依据GP本身的规模和阶段大不相同。对全球性的头部基金来说，他们往往是集中举行尽调周或尽调日，几十家LP轮流会见投资团队的成员，他们甚至都没机会见到基金的核心合伙人。一家LP说，如果你不是来自于主权财富基金，一出手就能给2亿美元，HenryKravis（KKR的创始人之一）根本不会见你。

有行业人士称，投资KKR最新亚洲基金的尽调是完全基于文件和远程沟通的。然而，许多规模小、不知名的基金就没有这样的底气，尽管他们试图把尽调工作改到了线上。更多的问题出现了：连线总是不那么顺畅，和对方无法形成讨论，更多时候是一方侃侃而谈，另一方昏昏欲睡，更别提构建新关系和信任了。

Adams Street Partners的合伙人SunilMishra说：“远程尽调只对长期关系有帮助。如果我认识一家GP 12年了，我们之间的信任门槛当然就非常低，因为我们已经互相非常了解了。”

尽管如此，很多LP坚持现场尽调必不可少。和AGM（投资人年会）一样，LP认为对GP投资人的最直观的感受都来自于现场，不管是接触人，还是参观办公室时对细节的观察。在某些亚洲国家，装修奢华的GP办公室曾引起过LP的不满。

有些LP机构的某些尽调条款要求必须有正式的实地尽调访问。很多情况下，所有的文件审阅和访谈都通过远程完成了，但是实地考察无法完成。有些GP不得不手持摄像机和LP开“移动视频会议”，带着LP们“远程参观”办公室，或者LP雇佣第三方代表他们去实地考察。

一个不可辩驳的事实是，疫情也让尽调过程变得更加紧凑和高效了。有些出差和现场访问也许并不是必须的，他们都可以被电话或视频会议替代。比如，法务、运营和ESG尽调都可以通过远程完成。甚至AGM也可以线上办，LP对不用飞半个地球去开会感到释然。

大型家族基金LGT平均每年开1500场电话和现场会议，电话和现场各占一半。LGT的合伙人DougCoulter说，疫情期间，现场会议全部改成了Zoom会议。除非十分必要才会出差。

因此，对于新基金或者还没有完成首轮关账的基金来说，也许目前是个困难时期。接下来的募资，取决于他们原有LP的胃口，或者是他们的资金储备。没有人愿意被市场遗漏而无钱可投。

但显然大家都更加谨慎了。一名FOF的基金经理说：“我收到了一些GP的邮件，说他们将于近期开始募资，但没有给出具体时间和规模。他们想先探探市场兴趣，不敢贸然说他们正式开始募资。”

但对于头部基金或者业绩好的老基金来说，这些或许都不是问题。例如，方源资本将会于近期启动募资第四期中国基金，据说他们已经开始接触LP。