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文 | 李冬-中惟

最近美国出现了一副奇葩的景象：多地发生暴动，疫情仍在蔓延，200万人感染，11万人死亡，4000万人失业，相当于我们一个大上海的人口总量。但是，美国股市节节高升，反弹超过40%了！ 怎么疫情越狠，股市越涨！这是要一直朝着大风吹的方向走下去吗？

对于这个奇葩的现象，网上很有多专家的解读，也有不少网友的吐槽，我也很想找到答案，于是深入观察和总结了一番，得出一个同样奇葩的结论：股市在涨，因为疫情还没完！

回购催生的牛市

要解释这个奇葩的现象，就得先从美股为什么会长时间走牛开始聊了。其实这并不是大家简单的理解，因为美国经济长期繁荣，资本市场一路欣欣向荣，这背后还有个重要的推手——长期的低利率。

在最近10年里，美联储开足马力刺激经济，资本市场上的钱太便宜了，发债利息低，每年才百分之2点多，很多上市公司钱是不借白不借，借完以后干嘛呢，有的就投入到主营业务里扩大再生产去了，还有相当一部分在玩一种资本游戏，就是回购。

上市公司自家股票流通在外的很多，有了钱把自己股票买回来或者注销掉，或者留成期权池以后激励管理层，这样可以推高股票价格，而且股票少了，每股的收益自然就高了，投资者更愿意购买，价格也就水涨船高，公司市值也就起来了。

例如苹果公司，就是此中高手，累计回购股票的金额已经超过了3000亿美元，公司的市值都快1.5万亿美元了，相对于50个“小米”。这种游戏几乎美股的几大巨头都在玩，当然他们业务发展的也不错，中小型公司也在玩，和增加的公司市值相比，借钱的那点利息就是九牛一毛，到期之后再发新债或者股票市值抵押借钱，分分钟还上了。这样一搞，投资人高兴、上市公司高兴、高管也高兴，你好我好大家好，咱们就继续这么玩下去吧，一弄就10年，出现了美国大牛市的传奇。

不过这个游戏也是有截止日期的，那就是总会有一天，钱不再便宜了，借的钱利息太高，还不上了咋办？

美国市场的低利率是以美联储这个“央行”不断撒钱为前提形成的，但是前几年美联储对于这种无止境的印钱行为产生了担忧。咱们美国在世界最牛的地方就是美元的信用啊，没完没了印下去，美元早晚要贬值，国内也要出现通货膨胀，现在经济又不错了，咱们适可而止吧。这一提议在2016年被提出，获得了相当一部分人的支持，寅吃某粮的事别老干了，加息吧！

一加息，市场上自然就少了借钱的，钱少了，玩资本游戏也就弄不长了，经济会随之开始降温。按理说加息活动到了一定阶段，股市的牛市也就到了头了。

但是美联储加息还没加几年，2019年有人坐不住了，那就是特朗普。

2017年当上总统的特朗普，意气风发，要把美国经济再带上一个新台阶，同时向以前那些“老占美国便宜”的家伙挥出了大棒，贸易战！18年开打，先中国、然后日本、韩国、欧盟、谁老是向我美国卖的东西多，但是买的东西少，咱们就好好谈谈，把赚我的钱吐出来，不答应就开打。特朗普一折腾不要紧，你制裁我，我也不是吃素的，大家都开打，日子都别好过。

但是，特朗普背后站着一大帮选民和利益集团啊，你信誓旦旦说上台后让我们大家过上好日子，现在经济成这样，我们也得赚钱啊，给个说法！特朗普立马找到美联储，咱们“攘外先安内”（这也不是蒋委员长的特权），国内经济和股市不能垮，你得给我降息，鼓励大家借钱，等我对付完贸易对手你再说的你的美元信用问题。双方各说各的理，最后美联储没执拗过总统，降息吧。

特朗普乐了，看着继续向上爬坡的股市以及在疲软中恢复增长的经济，又专心开始搞他的贸易战。

这时候，意想不到的事情发生，新冠疫情爆发！

意外的疫情，给牛市突然浇了一盆冷水

新冠起初爆发美国是看热闹不嫌事大的心态，更有甚者认为这将促使一些制造业从中国回流美国，是件好事！结果不出几个月，中国疫情控制了，美国爆发，这下经济遭了殃，美国尝到了幸灾乐祸的苦果。

道琼斯指数从3万点跌到1万8，恐慌气氛弥漫，疫情下死亡人数创新高破了10万，失业人数飙升到4000万，接近十分之一的人没了工作，濒临倒闭破产的公司更是不计其数。

白宫的人着了急，赶紧和特朗普商量对策，咱们赶紧生产口罩，呼吸机，隔离人群，让大家别出门了吧，但特朗普的第一反应：这些事稍缓缓，赶紧让美联储继续印钱，没上限的撒币！

这事咋一听让人以为特朗普哪根神经错乱了，其实他没疯，这么做是迫不得已。疫情来临后受冲击最大的是实体经济，社会经济活动基本停滞了，企业短期没生意做会亏损但还不至于大面积倒闭，但是现金流一断就必死无疑。

这些年美国资本市场便宜的利率让企业们大量借钱，玩股市回购的游戏或者投资主业烧钱，而还钱的方式无外乎借新还旧，债务滚雪球。但是疫情这支黑天鹅打乱了大家的节奏，经济遭受重创后，企业的风险暴露，作为金融机构本能会收紧钱袋子或提高利率，企业的业务没了，背着运营成本，又借不到钱，马上资金链就会完蛋，宣告黄摊子。

商人出身的特朗普深知这种厉害关系，和疫情那百分之几的致死率相比，基本没啥存款的美国人，一旦长期失业就没了活路，上街闹事示威游行，美国马上就乱套，所以，赶紧让美联储放水吧！

没有上限的量化宽松（大撒币）启动，失业救济金计划启动，特朗普还时不时在媒体上鼓吹下疫苗正在研发，疫情正在好转，一边用钱给企业续命，一边给大家信心。

根据不完全统计，美联储一共拍下去2万多亿美元，相当于4个阿里巴巴的总和。特朗普指示，这些钱大家分一分，把疫情这难关过了再说：拿出6000亿给没工作的补贴发口粮；4000亿给撑不下去的小微企业当贷款，别黄摊子；再拿6000亿给大公司续命，特别是航空业（你说这巴菲特也是，咋在关键时刻掉链子，卖啥航空股呢！）；还有其他的…

钱反正也不是他家的，花了不心疼，但是这笔巨大的资金投放到市场后，就像一块大石头投入池塘，势必砸出一个大大的水花，表现在资本市场，就是给股市打了兴奋剂。

吹啊吹啊，我的股市

疫情在美国爆发后没几周，跌了30%的股市在美联储加财政部货币放水的刺激下开始大反弹，到目前为止短短3个月几乎快回头之前牛市的最高点了，确切的说纳斯达克指数已经回去了。

有人不明白，为了应对疫情发放的贷款和救济金和股市有啥关系，咋就跑到股市去吹泡泡了呢？

这个问题要这样理解，钱就像大河小河里的水一样，最终会通过各种途径流向大海，资本市场的大海就是有利益、能赚钱的地方。股市暴跌后，一批趴在地板上的股票正便宜，以前垂涎欲滴苦于没机会抄底的人正好借机入市，同时大量的钱被政府释放，利率接近于零，只要在资本市场上一扔，随便涨涨就是可观的利润。

前阵子疫情期间我国深圳市的房价不跌反涨，背后有一些就是拿到了低息贷款的中小企业，钱没地方去，干脆去炒楼。在美国，楼市限制更多，不如去炒股，反正实体经济受疫情影响都停了，想投也没地方去。那些拿到贷款维持企业运营来续命的公司也一样，自身资金本来不够了，突然天降一大笔贷款，经营的钱够用了，还有盈余，咋办呢，委托个对冲基金或者资产管理公司打理下，别让钱在银行存着，没利息还贬值。

就这样，美国政府的大撒币，专业术语叫量化宽松，把跌入谷底的股市又拉了起来，如此一来，疫情越严重，失业人越多，钱投放的越多，没实体投资机会，这些钱又流到股市去，成为一个循环，出现了“疫情越狠，股市越荡”的“奇观”。

不过奇观之所以被称为奇观，就是因为他不是常态，这种显现持续不了太久，因为美联储没能力永远无上限的印钱，而钱也不会永无止境的往股市里面去。当疫情结束之时，就是这个资金游戏要落幕的开始。

美国联邦政府的债务余额已经累计25万亿美元，最近10年债务曲线增长接近75度角上升，特别是疫情期间又释放了超过2万亿美元资金，这些都是债务。美国企业的负债接近10万亿美元，民间消费债接近5万亿，这些钱每天都有成本，也就是利息。

在低利率时代，这些债务问题暂时还不会暴雷，但是一旦利率飙升，企业身上债务的负担就足以把他压垮。在美国前20大上市公司，正常年景下每年利润总和约5000亿美元，美国市场化利率一旦接近4%，这些利润每年就只够拿去还利息的了，加上政府的负债，民间个人的负债，整个金融体系基本就吃不消了。而利率上涨，只是早晚的事。

疫情的到来造成了政府大撒币，也就是加速制造了债务，短期内便宜的钱多了，利率也就上不去，不过“出来跑，迟早要还”，一旦疫情结束呢？

政府无限量和纳税人借钱也是有限度的，那个时候放水的游戏也就要逐步终止了，不想上班的政府不发救济款了，撑不下去企业临时帮一把，接下来恢复正常运营。这个时候大家会发现，身边企业又开工了，都上班去吧，疫情期间好多物资都不生产了，现在大家都急需，工厂开足马力干，跟上游采购各种原料，一时间又把物价给推了上去，就是大家熟悉的通胀，通胀一高，政府就更不敢再货币放水。而炒股的人呢，发现借钱越来越难，利息越来越高，而且股市这么高也比较危险，不如撤了吧，也就是股市见顶了。

但是当下，美国股市的泡泡可以继续吹，疫情没结束，经济也没真的恢复，也就是有个向好的预期，让一些人拿来当利好，资金仍然很便宜，美联储放水依旧宽松。或许过几天美股还超过了疫情前的高点，让大家感觉牛市又回来了。

总体上总结，美国的长期牛市是经济和低利率环境的产物，本来从2019年开始美联储缓慢降息还能再维持几年，但疫情给了股市当头一闷棍，政府慌了神一下子把今后几年的刺激政策都用了，股市是起来了，但是持续上涨的时间也就维持不了太久了。

吹啊吹啊，股市的泡泡，但当骄傲放纵的美元不再投放的时候，把猪吹上天的大风也就不刮了。（本文首发钛媒体APP）