文丨文娱商业观察，作者丨浮萍

在经历一年多的沉寂后，灿星文化IPO又活跃起来。

近日证监会官网上公布了新一批的预先披露企业名单，其中国内综艺制作领域头部公司灿星文化赫然在列，这是继2018年12月底首次披露招股书之后，灿星文化再次更新了其IPO资料，也证明了灿星文化坚持在A股上市的决心。

根据最新的招股书资料，2018年和2019年灿星文化过得并不是很好，分别实现营业收入16.53亿元和17.32亿元，相比较于2017年的20.58亿元出现了明显的下降；

在净利润方面，2017年、2018年和2019年分别实现4.51亿元、4.5亿元和3.45亿元，盈利能力也开始出现明显下滑，受到整体大环境的影响非常明显。

如果说2018年业绩收入下降和节目制作数量下降有关，那么2019年灿星文化在数量上进一步提升至9部，不仅有传统的台播综艺《中国好声音》，也有网络口碑综艺《这！就是街舞》第二季等。

这说明综艺的生意越来越不好做：台播综艺收视、广告双下滑；网综毛利明显过低。作为中国目前综艺内容生产能力最强的公司，灿星文化尚且感受到如此大的压力，遑论其他中小综艺内容公司的生存状况。

《中国好声音》成灿星文化收入支柱，2019年贡献6.62亿元

在灿星发展历史上，《中国好声音》绝对是极富有开拓意义的现象级爆款综艺。

2012年中国综艺历史上首个真正制播分离意义上的节目《中国好声音》横空出世，随即掀起了全民讨论热潮，顺利发掘了姚贝娜、平安、吴莫愁、吉克隽逸等优秀歌唱新星，他们大部分至今都仍然活跃在音乐圈。

《中国好声音》的成功对于综艺产业的发展具有多层次意义，其后不仅仅加速了中国电视制播分离改革步伐，还直接拉高了综艺的制作成本，宣告综艺制作进入到高投入、大制作的新时代，促进了综艺市场的繁荣。

如今已经走过8季的《中国好声音》（因与唐德影视的版权纠纷，一度改名《中国新歌声》，于2018年恢复原名）依然是中国电视综艺的头部IP，为灿星和浙江卫视创造了巨额的营收。

招股书资料显示，《中国好声音》和《中国新歌声》在2015年收入为11.43亿元，2016年收入下降至10亿元，2017年收入进一步下降至6.65亿元；2018年下降至5.45亿元，；2019年再下降至4.62亿元。

可以看到《中国好声音》的收入明显下滑，2019年的创收能力仅不足2016年的一半，但是即便如此，该系列节目依然是灿星营收的主力军。资料显示，《中国好声音》系列节目创造的收入在2015年到2019年的五年间分别占其总营收的比例为46.43%、 37.33%、32.33%、32.96%和26.67%。

虽然灿星文化对于《中国好声音》的依赖度在下降，但是在可预计的两三年内，该节目即使遭受再大的争议也难以停办，因为如果抹掉这一块收入，灿星文化的业绩将会非常难看，对于正在IPO路上的灿星文化来说，也是不可承受之痛。

灿星ALLIN 网综，但创收能力不佳

曾经很长一段时间，灿星文化的发展是迷茫的。

因为《中国好声音》《蒙面唱将猜猜猜》《中国达人秀》等台播综艺太过于成功，加上与唐德之间的版权官司牵扯精力，灿星文化对于网综的发展是滞后的，特别是在2016年和2017年的时候，已经明显有网综掉队的迹象。

意识到这一问题以后，灿星文化开始加大网综的布局，在2018年联合优酷推出《这！就是街舞》、联合腾讯视频推出《即刻电音》，都是聚焦细分类型的综艺节目。

2019年灿星综艺出新的节奏明显加快，一口气联合优酷推出《这！就是街舞》第二季、《这！就是原创》《一起乐队吧》《爆款来了》以及联合爱奇艺推出《唱给世界听》等。

有一个很明显的趋势是灿星文化与优酷的捆绑越来越紧密，这与阿里入股灿星文化有很大的关系。

文娱商业观察此前第一时间分析过这件事《灿星估值大降20%再获3.6亿融资，阿里、腾讯音乐入股》，当时杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司投入资金2亿元获得灿星1.17%的股权，成为灿星文化的战略投资方。

有了资本的铺垫，优酷和灿星文化在业务上合作的也就越来越紧密，不过网综虽然数量多、背靠平台，但是挣钱能力远不如台播综艺。

资料显示在灿星文化2019年前五大收入项目中，台综《中国好声音2019》的毛利率为37.31%，远高于视频网站S级项目《这！就是街舞》第二季的20.77%；台播综艺《中国达人秀2019》和《蒙面唱将猜猜猜第四季》也高于网综《这！就是原创》10.92%的毛利率。

音乐版权和艺人经纪收入可观，2019年腾讯音乐版权费近2亿元

相比较于毛利不高的综艺内容制作业务，灿星文化的音乐制作授权及其他衍生业务的毛利率要高很多，已经逐渐成为灿星文化的支柱性业务。

招股书资料显示，2017年、2018年和2019年灿星文化的音乐制作授权及其他衍生业务收入分别为3.81亿元、4.2亿元和4.3亿元，所占营收比例分别为18.52%、25.42%和24.81%。

音乐制作授权及其他衍生业务是一个相对宽泛的概念，可以将它理解为音乐版权授权和艺人经纪两个细分项来理解，这都是基于综艺节目而衍生的业务。

所谓艺人经纪主要是依托《中国好声音》《中国好歌曲》等节目来发掘新艺人，运营他们的演唱会、商务代言等获得收入。截止2019年底灿星文化签约了吴莫愁、张碧晨、周深、黄霄云、李琦、苏运莹、旦增尼玛等162 位艺人。

2017年、2018年和2019年包含艺人经纪在内的衍生业务实现收入1.92亿元、1.83亿元和1.94亿元，虽然偶有波动但是一直比较稳定。

音乐版权授权业务是指灿星文化通过制作音乐节目，以及为签约歌手制作歌曲，沉淀了大量音乐版权。通过授权互联网音乐平台等其他音乐内容需求方，获得授权收入，2017年、2018年和2019年分别收入1.85亿元、2.36亿元和2.35亿元。

灿星文化版权需求量最大的当属腾讯音乐，2017年、2018年和2019年从灿星文化采购额分别为1.53亿元、1.96亿元和1.94亿元，占比都超过80%。

与阿里先投资后合作的模式不同，灿星文化和腾讯音乐的合作模式可以概括为现有业务上的紧密合作，然后进行了投资。2018年腾讯音乐控制的西藏齐鸣音乐有限公司投入1.6亿元，获得灿星0.94%的股权。

从版权采购的最大客户变身股东，腾讯音乐的这笔投资不亏，也变相的与灿星文化进行了资本、业务的双绑定，避免了灿星文化的音乐版权流向竞争对手怀抱。