文丨刘旷（ID：liukuang110）

好未来迎来史上首个亏损财年。

北京时间4月28日，好未来教育（NYSE：TAL）公布其截至2020年2月29日的2020财年第四季度和全年未经审计财务报告。

财报显示，2020财年Q4归属于好未来的净亏损为9010万美元；2020财年归属于好未来的净亏损为1.10亿美元。

显而易见，好未来的亏损集中于2020财年Q4，似乎亏损都是受疫情影响而产生的。这样看来，好未来亏损好像情有可原。

财报公布之后，美东时间4月28日（北京时间29日）收盘，好未来的股价比上一天还微涨了0.68%。说明投资者对其亏损确实并不在意。

好未来已经连续盈利十几年，2020财年Q4财报上显示现金及现金等价物高达18.74亿美元，一点点亏损，确实也不值得过分在意。

但亏损本身只是表象，亏损背后的东西，依然需要投资者们慎重考察。

亏损始于“流量思维”

在教培行业里，“流量思维”永远正确，永不过时。

不用过多思考那些复杂的商业模式，有生源，就有学费，就会有收入。教育培训行业其实很简单，“营销先行，不断招生”这就是最根本的生存法则。

而好未来，是将这种理念贯彻落实最认真、最深入的教培机构。

2018年，线下校外培训机构迎来最严监管政策，各教培机构纷纷加速线上布局，线上赛道竞争加剧，线上流量争夺更加激烈。所以从2019年开始，好未来为了争取更多流量，也只能不断加大投入力度，这自然就会导致利润不断摊薄。

以Non-GAP归母净利润看，好未来其实只有2020财年Q4出现了5721万美元的亏损，但是整个2020财年从Q1到Q4，好未来的Non-GAP归母净利润分别下跌77%、84.8%、60%、146.9%，一直处于跌跌不休的状态。

所以即使没有疫情来袭，一心扑在流量上，不计成本搞引流的好未来也必然会出现亏损，区别只是，亏损可能会来的更晚一点而已。

在教育行业的剧烈变化阶段，以引流为目的加强营销，是合情合理的策略。问题在于，好未来的动作过于急切，显得有些焦虑。

好未来的焦虑感

无论战略、管理或者执行力，好未来一直都是行业翘楚。所以自好未来2003年成立以后，尤其是2010年上市之后，业绩始终保持稳健增长。在截至2019财年的十个财年里，收入复合增长率高达48%，净利润复合增速也超过40%。

2020财年归母净利润同比下降130%，以至于出现1.1亿美元的亏损，这对好未来而言确实是前所未有的全新体验。就像是身经百战的精锐战士，突然一晃神，一不小心把枪掉在了地上。好未来这种大失水准的表现，也不经意间暴露出了它内心中的慌张和焦虑。

从不久之前的“自曝员工财务造假”事件，可以更清晰地感受到好未来的这种慌张焦虑。

基于良好的业绩增长表现，和颇具想象空间的发展前景，好未来近几年成为了资本市场的宠儿。在收入远不及新东方的情况下，2017年7月底市值就超过了新东方，进入2020年以来，市值更是新东方拉开了100亿美元以上的差距。

但在4月7日，好未来发布公告，自曝员工以伪造合同和其他文件的方式虚增营业收入，所涉及轻课业务的销售总额，约占好未来2020财年总收入3%~4%。并称该员工已经被当地警方被依法拘留。

公告一出，引发市场一片哗然。在瑞幸自曝财务造假、爱奇艺被做空后，再次加剧了美股市场和中概股之间的不信任。

并且受此消息影响，好未来4月8日盘后最大跌幅超28%，跌去60亿美元，约合人民币400亿元。

“员工财务造假事件”本身并不复杂。

造假涉及的轻课业务，2018年正式上线。但上线之后的轻课业务一直比较尴尬，2019年上半年，由于业绩一般，公司一度希望将轻课与学而思网校业务合并，但后来轻课的业绩突然变好，就取消了合并计划。

轻课业绩变好，是因为经过了长时间的试错探索之后，业务由To C转型至To B，场景也拓展到了OTT（大屏）领域。而造假正是发生在核心销售人员把课程售卖给电信运营商的过程中。

造假是员工的个人行为，也给好未来带来了一定的损失，但根源问题出在哪里，其实不言自明。

有形的对手和无形的对手

从2020财年的亏损，到近期的“员工财务造假”事件，这些看似无关紧要的小问题背后，隐藏着好未来深深的焦虑感。

好未来的焦虑，源自于其敏锐的洞察力，源自于其对行业竞争日趋激烈的警惕心，和对教培行业未知变局的危机感。对好未来而言这是两个对手，一个有形，一个无形。

行业竞争对手们，是好未来的有形对手，正面之敌。

首先是前辈宿老新东方，其次是后起之秀猿辅导、无忧英语，还有跃跃欲试的互联网巨头们。

教育行业竞争开始集中于线上赛道，不同于线下教培机构的碎片化分散，行业集中程度不断上升成为必然趋势。再考虑到“二胎潮”和上一轮人口波峰的惯性已经开始慢慢消退，且出生率越来越低，教育行业的竞争只会越来越惨烈。

有形的对手让好未来警惕，但让它真正产生深刻危机感的却是那些看不到的敌人，是意想不到的变局。

好未来创始人张邦鑫曾表示：“我觉得所有看到过的模式，所有看得见的对手都不是真正的对手。就像诺基亚天天盯着摩托罗拉，柯达盯着富士，最后他们都被别人打败了。所以，危险是那些你真正看不到的东西。”

受过疫情检验，在线教育的市场潜力得到了初步探索，但接下来OMO模式却成为了新的发展趋势；随着各地教改方案推进落实，中高考中语文分数占比加大，难度提升，“大语文培训”或许又会成为K12市场新的增长点；出生率的进一步降低，95后、00后相继踏入社会，教育市场的重心难保不会从K12向成人教育再次迁移……

教育行业的未来发展变数无穷，如果不能把握住发展趋势，强盛如好未来也可能会在未来的竞争中陷入困局，就像新东方。这一点，确实是最可怕的，而好未来的焦虑，大部分都来源于此。

想要“好未来”，就要适应变化

2010年前后，中国社会发展面貌焕然一新。中国的制造业产出渐渐超过美国，成为世界第一工业大国。伴随着国力的提升，出国热潮缓慢降温。同时移动互联网爆发，大大提高中国的互联网普及率，对人们的思维方式和生活方式产生越来越明显的影响。

这些影响蔓延到教育行业里，导致的结果就是：教育行业市场的重心从成人转向K12；课程涵盖面从英语拓展到更宽广的范围；场景从单一线下，向线上权重越来越高转变。

这些转变对一开始做成人英语，做出国留学的新东方很不友好。但是对以奥数培训起家，一直瞄准K12市场的好未来非常有利。所以后来新东方发展出现危机，而好未来上市十年来却不断奋进。

两者发展状态迥异，最主要的原因是：1993年成立的新东方没能及时适应变化，长期的发展惯性短时间内并没有顺利完成扭转；相比之下，2003年以奥数培训起家的好未来，算是吃到了吃到了时代红利。

2020年，巨变再次产生，教育行业的变革方向尚未完全清晰。这个时候好未来产生焦虑感和危机感并不是坏事。但是好未来想要保住行业一哥的地位，却需要更进一步，精准把握住行业未来发展的脉搏，及时适应变化。