作者：陈凯，中国证券市场衍生品交易的首批探索者

出版社：中信出版社

出版时间：2019年11月

在交易中，亏损必不可少，却很少有人正儿八经地去研究亏损的规律，并将其运用到投资实践中。

摸清亏损的原因，了解亏损的规律，才能更好地防止亏损。

今天要给大家分享的这本《交易之路》，作者是雪球大V、中国证券市场对冲交易的首批实践者陈凯，关于亏损，陈凯的分析也许能打破你的认知，让你换个角度思考问题，为你的投资实践带来一些帮助。

一、损失类型

在分析亏损之前，首先得了解有哪些常见的损失类型，一般来说，损失分为两大类：资本利得的损失和机会丧失导致的损失。

1. 资本利得的损失

比如，10元钱买的股票，跌到8元，我把它卖了，那么我就亏了2元钱。这就是资本利得的损失。

2. 机会丧失导致的损失

比如，甲和乙两个人都买了同一只股票。股票涨到20元的时候，甲卖了，乙没卖；等股票跌到15元，甲以15元又把它买了回来，然后股票又弹到20元。

在这一过程中，乙丧失了股价波动带来的机会。因为机会丧失而导致的损失，大部分都是死捂造成的。死捂往往是因为很多人觉得机会太少，抓住一次恨不得干到死，觉得机会不能过：“哎呀，我卖了，明天就涨停了。”所以一等再等，哪怕错了，也不愿意认错。

我劝大家不要这么想。这种机会的丧失，在做短线交易的时候尤其显著。所以，我们做短线，买了之后发现没效果或者效果差，转身就卖了，不会在单只股票上耗费太长的时间。

二、亏损的原因

了解了亏损类型，再来看亏损的原因，按照短线、中线和长线，我们对亏损产生的原因进行了划分。

（一）短线亏损的原因

１. 交易的随意性

短线亏损的原因，排在第一位的，是我们出手的次数太多，交易的随意性太强。对此，我深有体会。

我在2002—2003 年这两年做的量非常大，当时我统计的成功率是40% 多，其中我做的随意性很强的交易，通常都是赔钱的。这是短线产生亏损最重要的原因。

２. 成功率的“极限容忍度”

我们对于交易的成功率是有容忍度的。比如：成功率达到了80%，我们的心情可能特别好；而成功率为50% 时，我们就没那么开心；

当成功率为40% 时，因为错的时候比对的时候多，我们很容易进入一种特别焦灼的状态，从而导致技术水平失控，马上还可能会亏损一笔大的。

3. 频繁交易

在短线交易里，频繁交易的后果是：一方面会导致成功率大幅度下降，另一方面也会让交易成本激增。最关键的是，这样操作对于修复交易心理特别不利。

每个人都是有承受极限的，我自己的承受极限是三次。连着错三次，我可能就不太会去下手第四次了，肯定要休息一下。

（二）中线亏损的原因

我所说的中线就是波段操作。在板块轮动、慢牛市，或者一些宽幅震荡的行情里，我们做波段的概率会比较大。一般会选一只自己熟悉的股票长期做，或者中长期做。

１. 波段区间

波段操作的前提是：贵的时候卖，便宜的时候买。但是这种格局，是会被打破的。它被打破的标志是：原来的低点或者高点被打穿。

高点被打穿，意味着加速，至少是一个区间扩大；低点被打穿，有可能是一个破位，这个时候应该离场。

在波段操作里，大部分时候并不是“我卖了，把它给卖飞了”，因为那代表后面行情上涨时没捡着钱。多数情况都是打漏了低点，没有平。

出现这种情况，一般是由于一些人长期做某只股票，自认为对它很熟悉，缺乏警惕性。面对这种情况，只能用严格的交易纪律来规避。比如事先把波段的顶和底等各种结构关系画清楚。

比如：高点在变高，低点也在变高，这是一个上升通道；高点在变低，低点在变高，这是一个夹板通道；高点在变低，低点也在变低，这是一个缓慢的下降通道。

要把每一种通道类型的操作和进场点、出场点事先规划好。只要事先把交易纪律制定好，介入和退出都不会有太大的问题。

２. 波动率

虽然事先做好了规划，但在实际操作中，我们还可能遇到情况突变，这时最简单的判断依据就是波动率。

大家记住我的结论：市场中长期高波动率的个股，是不可能跑赢指数的。

也就是说，在高波动率的个股上做中线的波段操作，在大势上是跑不过市场的。我们应该关注波动率从低向高的个股，这些个股才具有强的可操作性。

我认为：波动率是相当精准的判断依据之一。比如，一只强势个股，如果它的波动率变低，那你一定要提防它阴跌。

因为波动率变低，意味着这只个股里的资金不活跃，而资金不活跃，会导致这只股票在原有的趋势上产生转势，如果它之前是强势的，立刻就会转为弱势。

与之相应的是，如果一个长期低波动率的个股突然间上下乱蹿，那么这是变盘的前兆。尤其是长期慢牛的股票，基本上每天都有1%的涨幅，突然高位加速，然后一根大阳线接着一根大阴线，这是非常明显的信号。

３. 振幅

大家可以把波动率指标加到自己的观察要素表里。波动率以振幅来计算，我们可以用贝塔系数来描述。

举个例子，大盘每天的上涨下跌区间是1%，如果有只股票，它的上涨下跌区间是5%，那么我们就认为它的贝塔系数是5。一只股票的贝塔系数越大，说明它的波动率越高。

相应的，在选板块、选股票时，如果你要在短线和中线上有操作性，一定要选波动率高的股票。但是在长线上，你一定要选波动率低的股票。

（三）长线亏损的原因

长线亏损最主要的原因，不是你选的股票不好，而是你买得太贵。这句话希望大家好好地体会。能让人们愿意做长线的个股，一定是潜力非常好的。比如中国石油上市的时候，发行价是16.8 元，第一天开出来是48 元。

你说这家公司好不好？当年上市的时候它是亚洲最赚钱的公司，非常好的一家公司。但是呢，它的股价太贵了。

我问过身边很多做长线的人，大家都认为做长线的核心还是价位，即买的位置是好还是不好。

很多人觉得：我一定要选那种价值成长类的股票，或者说做价值投资我是不怕的。你可以不怕，但是前提条件是你不能买得太贵。

长线亏损最主要的原因是：太乐观了，买得太贵了。

跟大家分享一个心得：长线选股，我们选什么？我们一定要学会选有争议的个股。

什么叫有争议的个股，就是有人说它好，也有人说它不好的股票。说它好的人有很多，说它不好的人也有很多。

道理很简单：众口一词说好，那它肯定贵了。2007 年的中国石油，大家都说它好，那它一定贵了，定价定到48 元。众口一词说不好，肯定有它不好的道理，里边说不定就是陷阱。所以，我们要学会去选争议比较大的个股。

所有长线金股，它们的特点都是：在启动阶段，伴随着巨大的争议；然后一路涨，一路争议，一路涨；到最后大家不争了，一起看好，到顶。

三、不同的情况下，该如何止损？

（一）短线止损的技巧

1. 建仓区间概念

首先，我们得明白建仓区间的概念。什么意思？我要买一只股票，假如这只股票现在的价格是10 元，那么通常情况下，我认为在9.8 ~ 10.2 元这个区间都是建仓区间。

在这个区间内，我们可以把止损设到9.8 元以下，跌破9.8 元我再止损。建仓区间概念对大资金来说可能更关键，当然大资金也会有一个砍仓区间，股价到警戒位置，必须往下杀。

在建仓区间里，我们既不谈止盈，又不谈止损。

2. 止损的位置

止损的位置在哪儿，这是最关键的问题。为什么关键？因为它决定了你的执行，到哪个位置你要退出。

3. 止损的设定

止损位置的设定，在短线上有三个标准：第一个标准是技术图形上的支撑位，这是一个具体价位。因为做短线，大家都是在做情绪、做波动的。股价波动的原因是资金的进出，而资金进出的原因是情绪问题。

既然短线是在做情绪，那么相应来说，技术图形看起来也就更加简单一点。因为很多人的情绪在技术图形上都是有共振的，所以具体的价位可以很简单地在技术图形的支撑位或者阻力位上明确地设定。

这看上去像算命，但实际上给了你一个最重要的执行依据。先不管设定得科不科学，只要设定就比没设定强得多。

第二个标准是突发事件和新闻，我把这叫作事件止损。什么意思？你是做短线的，买进去8天了没反应，是不是该走？或者突然听说这家公司的董事长被抓了（当然，牛市的时候经常出现董事长被抓是重大利好的情况，可能是因为这意味着公司马上就要进行重组了），或其他一些新闻，遇到这种情况时，毫不犹豫地出来再说。

大家一定要有交易员的思维，而不是分析师的思维。你走在马路上，啪一道闪电，把你前面的人劈成灰了。看到这种情况，交易员的反应是赶紧跑，而分析师的反应是原地站着不动，思考为什么闪电劈在这儿，那个人是不是有问题，下一道闪电会劈在哪儿，下一道闪电劈在旁边的概率是多少，劈到自己身上的概率有没有，自己应该撑着伞去应付闪电还是应该往旁边跑……还没想完，啪，又一道闪电下来了。我们在第一时间发现不对，一定先溜，走为上。

第三个标准是某个看着很不爽的人，这是一个超级反向指标。因为有很多人的反射弧比较长，市场都狂欢完了，他最后一个跳起来。

他只要一跳起来，那行情真差不多了，但是你不能跟他说，你说了，他的心情会很不愉快。我们有个研究员，就是这种风格。

反正他一激动基本上这波行情就到头了：恐惧到头了，兴高采烈也到头了。这个秘密千万不要让这个人知道，让他知道就不灵了。

（二）、中线和长线止损的技巧

1. 震荡区间被打破

举个例子，有一只股票在漫长的震荡行情中，顶底在12元到9元之间来回磨。突然有一天，12元这个顶部被突破了，你第一时间应该先把你的多头仓位守住，如果你在12元往下抛了点，先把抛的那些捡回来。

为什么？因为也许突破是对的。区间一旦被打破，你一定要很小心。比如一根中阴线把你的支撑位、重要的均线支撑位全部打漏，然后MACD 指标迅速扩大，绿柱马上放大，震荡区间明显被打破了，一定不能再去做顶底操作。

大家可以看一下标准普尔指数，在2015年４月以来形成的顶部，就是一个非常明显的顶部。它的高位大概就在2100 点，最高不会高过2200 点，但低也不会低于2050 点，一直在两百点的区间来回震荡，一旦突然漏到1900 点以下，这就是背离，整个震荡区间完全被打破了。

这时候，你低位的空单也许就要少平，因为平了之后，可能好价位你拿不回来。反之，震荡区间被打破了，我们反方向的单子是一定要走的。

2. 背离的形成被扭转

高位顶背离，低位底背离，如果一个顶背离之后没多久，同时间周期又形成了一个冲破前一次顶背离的指标，那就说明这个背离已经被扭转了，原来的顶背离已经不再是顶背离了。

比如MACD出新高了，这时，我们在操作上就不能再用波段的眼光去看待了。这时如果用波段去做的话，你的止损一定要设得很小。可能随时一个爆拉，直接就把你拉出去了，也许趋势就要来了。

实际上，很多人在做趋势的时候，也在关注震荡区间，为什么？因为在等震荡区间的打破，也就是在等趋势。

3. 周期的共振

周期的共振是一项非常深刻的内容，我希望大家能够有一个印象，在波段操作中，也是有周期的。

如果是在日K线级别做波段的话，正常情况下，你要关注的是比日K 线高一个周期的周K 线和比日K 线低一个周期的小时线。

通常，我们应该等小时线和周K线的方向一致，但是刚好和日K线方向相反的时候，去做买入或者卖出。大家可以先记住这个结论。什么叫顺大势，逆小势？我们把周期划分成大、中、小三段。

在大周期和小周期上，我们方向要一致，而在中周期上，也就是我们正常观察的这个周期上刚好是逆着的。

比如说我要做买入，那么首先，周K 线要是上升趋势，小时线也开始上升趋势，并且日K 线刚好调整到位，从一个下降趋势中均线走平，这个就是典型的顺大周期小周期的势，逆你目前操作的中周期的势。这就是顺大势、逆小势的交易。

首先，你的短周期切入点很敏感，另外，长周期是往上的。相应的，如果我们看到周K 线趋势都走坏，然后小时线再次走坏，这基本上就是一次加速突破的形成。这种交易会让大家的切入点非常好，无论是做中线还是做长线，买入就赢利，对增加你持仓的信心有帮助。

4. 买卖逻辑要一致

在波段操作和长线交易中，最容易犯的错误是，买卖逻辑不一致。

有朋友问：买卖逻辑不一致怎么改？你说怎么改，连最基本的你都做不到，就别做了，不然的话肯定会吃大苦头。

包括听消息都是一样的，千万不要做的事是：最后连跟你说消息的人都卖了，你还不卖，还跟他说“你别卖，我研究过了，你的消息不对，消息里边可能漏了一二三四五”，还跟福尔摩斯一样。

结语：投机市场是一个非常反人性的地方，人所有的性格缺陷都会在这里被完全放大。

当面临亏损，首先不要责骂自己，要放平心态。做交易一定要想得开，从最源头就应该知道，我们的交易是允许亏损的。

在交易之路上，成功与失败的经验都十分重要，亏损在所难免，重要的是把失败的经验转化为财富。

【钛媒体作者介绍：本文来自《交易之路》作者，陈凯。他的网名“诸葛就是不亮”，他是中国证券市场衍生品交易的首批探索者，中国证券市场对冲交易的首批实践者。证券交易与低风险套利交易员，长期实践在中国投资市场的各个领域，主要从事对冲交易和套利交易。作品：《大牛市·股殇》（上、下）。】

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