四川天兆猪业冲刺港股IPO:它赶上了养猪致富的好时代吗?

深响

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· 3月12日

养猪是门技术活。

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四川天兆猪业冲刺港股IPO:它赶上了养猪致富的好时代吗?

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图片来源@视觉中国

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文|资本深探(deep_insights),作者 | 张遥

非洲猪瘟的影响尚未过去,紧随而来的新型冠状病毒疫情,使得“猪肉”这道中国人餐桌上的常备粮食继续在“奢侈品”的行列里居高难下。

国家统计局最新公布的数据显示,2月份猪肉价格上涨135.2%。猪价高涨的洪流里,就有一家大型猪企勇敢地退出新三板,冲向了港股上市的赛道。

2月27日,四川天兆猪业股份有限公司(下称“天兆猪业”)递交了招股书。天兆猪业成立于2004年,前身为天生畜牧。2016年曾在新三板挂牌,2019年4月从新三板摘牌。

与温氏股份、牧原股份这类商品猪全养殖链企业不同的是,天兆猪业更侧重上游的种猪生产——种猪是指以育种、繁殖为目的培育的母猪和公猪,而直接用于销售的则为商品猪,种猪被作为所有商品猪生产的源头。根据灼识咨询提供的数据,2017年及2018年,天兆猪业在所有种猪养殖公司中分別排名第二及第四。

财务方面,招股书数据显示,2017年、2018年和2019年前9个月,公司营业收入分别为4.75亿元、4.49亿元和4.76亿元,净利润分别为1.59亿元、0.41亿元和2.48亿元。

盈利数据波动的背后自然与2018年起开始蔓延的非洲猪瘟疫情密切相关,但对于天兆猪业来说,这些数字背后存在一个尴尬的问题:虽然种猪培育是公司的核心业务,但迅猛增长的业绩并不是由于种猪业务带来的,而是越来越多来源于商品猪销售的增长。

除此之外,对天兆来说,生产检疫的合格审批、新冠疫情造成的饲料成本高涨、依然持续的非洲猪瘟威胁都是不得不面对的问题。

外企高管回乡创业

余平、谭瑾夫妇是天兆猪业的创始人。

1982年余平毕业于重庆建筑大学道桥系专业。曾经在铁道部院外办公室从事国际工程承包工作,之后在百事可乐集团和金佰利中国公司从事生产运作高层管理。谭瑾则毕业于长沙铁道学院法语专业,曾赴加拿大曼克顿大学攻读工商管理硕士,在创业前担任中国证券市场研究中心高级项目经理。

1997年,余平回乡创业。通过收购不良物业资产进行二次改造开发的方式,他盘活了数个大型商城和农贸批发市场。在盘活农贸批发市场的过程中,余平发现重庆的生鲜猪肉市场还是一片空白,作为百姓日常消费必需品的生鲜猪肉存在很大的缺口,于是决定进入这个行业。

天兆猪业的股权结构显然颇有家族气息。天兆猪业的控股股东为重庆市天兆食品有限公司(以下简称天兆食品),天兆食品股东方面,天生物业、Hytek Tianson及Tianson Holdings分别持有其65.01%、28.39%及6.60%股权。

天生物业是余平夫妇所有,由余平持有80%,谭瑾持有20%股权。谭瑾的叔父谭国擎则拥有法国Tianson Holdings的全部股权。

除此之外,天攀科技持有天兆猪业的8.84%股份,提供天兆猪业旗下畜牧管理软件开发、信息咨询及服务,畜牧生产管理研究及技术咨询。余正博持有天攀科技63.24%股权,是余平夫妇的儿子——就在今年的1月19日,余平夫妇无偿向余正博转让天攀科技的20.2%及23.95%股权。

作为一家中外合营企业,家族成员之外,天兆猪业的背后还有国际知名跨国公司身影。Hytek Tianson为HyLife集团全球营运公司的加拿大母公司,由伊藤忠商事株式会社及CPF Canada Holdings Corp.分别拥有49.9%及50.1%的股份,天兆猪业的首批猪种便来源于HyLife的子公司。伊藤忠商事株式会社是被《财富》周刊评为世界500强之一的综合性贸易公司。CPF Canada Holdings Corp.由Charoen Pokphand Foods PCL最终控制,后者是在泰国上市的大型集团公司。

据报道,目前天兆猪业拥有两个品系(加系和法系)共8万头规模的纯种猪群体,种猪产能达50万头/年,且预计到2022年,种猪产能将达到120万头/年以上。拥有37座养猪场,其中大多数位于重庆及四川,其余位于黑龙江、甘肃和贵州。

2017年、2018年和2019年前9个月,天兆猪业营业收入分别为4.75亿元、4.49亿元和4.76亿元,净利润分别为1.59亿元、0.41亿元和2.48亿元。

技术依赖国外引进市场遭遇行业巨头挤压

种猪是天兆猪业的发家资本。在深入解读之前,我们先来看下种猪的生产。

种猪顾名思义,就是专门用于配种的猪,是一切生猪的生产源头,价格是生猪的几倍不等。种猪的奥秘在于持续选育,但中国育种始于1989年,落后国外30年,本土猪饲料效率低,难以满足工业化生产的要求。核心技术被国外育种巨头掌握,中国企业均通过引进开展育种工作。天兆猪业赖以生存的猪种基因来自于加拿大、法国技术共享。

2008年,天兆猪业一次性从加拿大Hylife全资子公司FAST基因公司引进866头优质种猪。之后又在2017年从法国引进975头纯种猪。“杜长大”是杜洛克猪、长白猪、大白猪,三大“洋猪”品种的简称,天兆猪业最初引进的品种也都归属此类。此外,还有皮特兰猪、皮杜猪。

大白猪又称为大约克夏,原产于英国。由于大白猪,饲料转化率和屠宰率高以及适应性强,世界各养猪业发达的国家均有饲养,是世界上最著名,分布最广的主导瘦肉型猪种。

长白猪原名“兰德瑞斯猪”,原产于丹麦, 是世界上优秀的腌肉型猪种,由当地猪与大约克夏猪杂交育成。

杜洛克猪(Duroc)原产于美国,其最大优势为生长快,饲料转化率高,抗逆性强。

天兆引进的是曾祖代种,这些原始种猪就成为整个养殖链上最开始的一环,培养其后代二元后备母猪作为销售的种猪。

开展种猪业务的门槛并不高,事实上,早在去年众多国内大型猪企都纷纷开始布局种猪生产,温氏股份、正邦科技均大规模囤积种猪,2019年温氏股份通过收购新大牧业进一步巩固了种猪布局。禽类巨头益生股份也独资成立种猪公司,加紧扩产。猪市竞争显得颇为激烈。

增长依赖商品猪,销售核心业务业绩走低

数据可见,2017年-2019年期间,天兆猪业来自种猪销售的营业收入分别为1.98亿元、7662.3万元、9709.8万元,占营业收入的比率分别为40.6%、15.1%、18.6%,整体呈下滑趋势。

与此相反的是,2017年-2019年期间,来自商品猪销售的营业收入分别为2.29亿元 、3.02亿元、3.16 亿元,占营业收入的比率分别为47.0% 、59.7%、 60.7%。

单价也透露出相同的现象,公司主打的种猪产品,从2017年的2798元到2019年前三季度的2873元,增长并不明显;商品猪从2017年的1657元增长到2019年前三季度的1809元,商品幼猪从771元增长到1077元,相比之下涨价幅度更大。

除此之外,占比较小的还有鲜肉销售业务。

鲜肉销售始于2018年,天兆猪业收购广安天兆屠宰场,当年鲜肉收入5328万,占总收入的10.5%;2019年前九月则贡献收入4090.6万,收入占比为7.8%。同时,公司还提供附属服务及产品,主要包括饲料销售及向养殖公司提供养猪服务。

从经营模式来看,天兆猪业的“公司+农户”经营模式,和龙头猪企温氏股份的模式类似。2017年、2018年和2019年前三季度,公司委托农户养殖的生猪销量占出栏产量比例分别为64.3%、77.8%和67.8%,剩余出栏量则来自自家养殖场。

在我国高密度的养殖环境下,预计非洲猪瘟病毒短期内很难根除,疫情将大概率反复存在,养殖已然成为一个高壁垒的行业,未来的生猪养殖主力将集中在有资金、有防控技术、有种源的头部养殖企业。

2019年非洲猪瘟使得商品猪养殖成本一路走高,相应的,作为猪只出栏的源头,种猪价格自然也就相应被抬高。而按照目前疫苗研制进展来看,成熟疫苗将在很长一段时间不能面世,短期内猪价依然无法走脱上扬的趋势,因此对于天兆猪业在内的猪企来说,红利仍会持续一段时间。

在余平最近的一次专访中,他预计,未来生猪的价格会持续稳定在高位,30元/公斤甚至更高。因此他对行业的信心十足。

不过值得注意的是,截至招股书签署日,天兆猪业营运中的37座猪只养殖场中,有16座尚未取得动物防疫条件合格证。

在非洲猪瘟疫情之下,这些审批会更加严格。招股书中明确表示:“上述情况可能会延迟或阻碍我们持续业务营运,或可能遭受民事补救,对我们的业务、财务状况、经营业绩及前景造成重大不利影响。”

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