光源资本郑烜乐:创业公司的三维战“疫”攻略

光明与黑暗并存、信任与怀疑同在,去伪存真、去芜存菁方得黎明。

图片来源@unsplash

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文|光源资本

这次的疫情对创业企业、资本市场到底会带来怎样的影响。放大焦虑或者盲目乐观都无法看清前方的路,唯有躬身入局,客观剖析这一次疫情黑天鹅事件,方可成事之可冀。

基本面篇:经济大势不会被疫情阻断

尽管本次疫情和2003年SARS存在很多相似之处,但时隔17年之久,我们发现同一性质的事件随着各项微观因素的不同,终局亦或不同。疫情对经济社会发展的影响有一定的延续性,因此我们看待发展性问题时,应该把观察的时间和维度拉的更长和更宽一些。

回顾SARS疫情对经济带来的影响,可以概括为以下三个方面:

• 疫情短期冲击GDP,第三产业受影响最重,其中,服务业、人口聚集型产业受到较大影响;

• 社会消费零售短期明显下滑,长期趋势不变;

• 出口增速并未受到显著影响。

可以看到的是,疫情期间社会零售消费受影响较大,但疫情结束后恢复也十分快速。

2003年SARS对消费的拖累主要集中在5月份,疫情平息后社会零售消费便迅速回升,并在2004年达到新高,这期间中西药品、日用品、粮油、食品、饮料、烟酒、建筑及装潢材料类消费品甚至出现了逆势上涨的情况。综合来看,疫情对消费短期构成冲击,但不会改变长期趋势,被延迟的消费品需求依然会在当年得到满足。

对比2003年再来看本次疫情,首先,新冠病毒2%-3%的致死率较SARS致死率低,但传染力更强、传播性更广,截至目前感染人数超过SARS四倍,因此整个2020上半年度经济都将受到较大影响。

但在这次疫情中,我们可以看到政府总体响应速度要比2003年更快,并且,目前受影响最为严重的一些行业,多地已经出台了多项政策帮助企业渡过难关,包括:央行公开市场回购、为小微企业贷款提供便利、安排疫情防控资金和税收政策等。

回看近期二级市场的表现,在大幅下挫后快速反弹,不同行业涨跌幅不一。1月23日起连续两个交易日快速下挫,但2月4日起大幅反弹,和线上有关的行业受影响较小,医药生物和互联网还有不同程度的上涨。

从更加宏观的角度来看,中国目前的人均GDP是美国的1/6,如果把时间轴拉长到五年或者十年,中国的人均GDP达到美国的1/4或者1/2这个进程中,一定会释放出更大的经济增量和势能。

综上,我们对此次疫情的基本面判断是:

• 新冠病毒致死率低,但是传播力更强,预计疫情还会持续一段时间,对2020年上半年有较大影响,本次疫情对经济增长造成影响大于2003年SARS。

• 适度宽松的货币政策,再加上重视改革、科技创新和区域政策的大趋势下,辅以国家的经济刺激政策,对新经济产业仍是利好。从长期来看,中国经济的正向发展基本面不变。

资本市场篇:4个变量带来5种新机遇

悲观永远失去机会,只有谨慎乐观者才可能发现机会。

此次疫情来势汹汹,自1月23日武汉宣布“封城”多地相继公布防控措施后,部分行业的确受到了严重影响。然而,我们也观察到“宅经济”“云办公”等新场景背后孕育的新机遇。对于行业的影响,我们认为主要来自四个变量:

1. 生活方式:大量消费者长期“宅家”,线上时长剧增,到家服务需求强

导致消费者与线下商品、服务交互的活动严重受限;导致消费者短、长途出行频次大大减少。

2. 生产要素:劳动力和生产资料短缺,限制生产活动

线下协作受限,工作场景向线上迁移;资本层面,大量企业内部现金流压力剧增,导致部分To B企业收款周期拉长;同时企业外部债权、股权融资困难。

3. 交通运输:物流严重受限,导致生产资料及商品的线下交付时间大量延迟

长、短途出行相关供给大量缩减,导致相关商业活动受限。

4. 宏观政策:假期延长、推迟复工,提高在线时长

远程授课、在家办公、远程诊疗,快速提升相关互联网服务渗透率;城际、国际差旅剧减,相关商业活动受限。

不同的行业,受到这四个变量的影响不一,总体来看,以下是我们认为五个可能在未来产生新机遇的细分方向:

1. 社交文娱或可迎来新增长极:移动互联网二次三维(人口/时长/场景红利)

绝大多数消费者长时间居家防疫,大大提升平均在线时长,企业线上投放效率提升,移动互联网场景渗透率进一步提升。春节假期《王者荣耀》的峰值日活在1.3亿左右,同比增长50%。光源部分相关行业客户的核心业务数据增长比往年同期明显加快。

重点影响:线上文娱、教育、电商等。

2. 企业科技化转型进程加速,To B获持续动力

人力密集型行业科技化效率提升红利期:

劳动力短缺,促使人力密集行业企业进一步重视科技化。联想集团已通过科技化转型,极大降低成本并提高生产稳定性;光源通过客户及行业调研,发现部分实现科技化转型的企业在疫情期间更易恢复正常经营活动。

重点影响:人力密集制造业/传统产业数字化、企业服务等。

智能化办公发展红利期:

疫情下工作场景变化,推动智能化办公发展。办公类软件位居苹果App Store免费排行榜前列,钉钉成为榜首;钉钉同时支持两亿用户同时办公,并扩容2万台服务器。

重点影响:智能化办公、线上协作平台、移动办公、视频/语音会议平台等。

3. 企业用工模式的新可能:灵活用工渗透率快速提升

劳动力短缺,促使人力密集型企业进一步重视灵活用工。盒马和生鲜传奇等企业联合云海肴等餐饮企业,通过待岗人员调岗分配,实现灵活用工;美团买菜、叮咚买菜等企业尝试以“零工”人员替代全职人员。

重点影响:灵活用工/兼职互联网平台、人力资源外包等。

4. “非接触商业”的二次爆发:到家服务渗透率进一步提升

绝大多数消费者长时间居家防疫,到家服务需求旺盛。美团买菜在北京地区的日订单量达到了春节节前单量的2-3倍;每日优鲜春节期间,平台实收交易额较去年同期增长321%。

重点影响:O2O,电商,生鲜到家、外卖等。

5. 基础医疗链条的革新:医疗科技发展红利期

疫情提升人们对医疗健康关注,通过线上获取医疗相关信息和服务渗透率大大提升。阿里健康截至30日,在线义诊累计访问用户数超280万,医生数量超1000名,参加线上义诊的在线医生人均日接诊量超100单,丁香园数据显示,1月份问诊环比增幅135%,用户环比增幅215%。

重点影响:互联网医疗、线上问诊、医药电商、保险等。

善于捕捉机会的投资人,疫情之下的心态和认知经历了恐慌-分离-接受的过程。近期,我们对100家投资机构进行了调研,结果显示,截至2月10日,超过95%的机构已复工,80%已经投入看新项目;30%的投资人认为疫情不影响长期判断,32%认为疫情带来的负面影响和机会各占一半的有,38%则重视疫情带来的行业机会。足见,投资节奏的恢复速度和疫情得到控制的速度正相关。不要担心投资人们的适应能力,也不要担心其投好项目的意愿,只有技术问题的时候往往就不是问题。

企业篇:抓好基本盘 打好融资仗

对大多数企业来说,疫情之下不是融资死,而是增长死,模型死,现金流死,组织死。因此疫情之下,企业首先要评估乐观/中观/悲观情况下本行业受影响情况,并在此基础上删繁就简,精简冗余业务,聚焦主营业务,抓好企业基本盘,同时针对新的形势调整模式,寻找新的业务突破点。

当然,为了避免资金短缺,设定融资预警线,做好融资准备工作也十分必要,根据企业受疫情影响程度的不同,我们将企业分为重度影响、中/轻度影响、相对乐观三个维度,并根据企业现状审时度势,从业务、组织和融资三个维度给出助力创业公司战胜疫情的“三维”融资策略:

1. 对于受到重度影响的企业:以变求生

业务角度:果断砍掉6个月内无法成为利润中心的业务,调整渠道策略和销售体系,提升回款激励,将固定成本转化为变动成本;我们有客户在疫情开始后一个月内完成了50%以上人力的灵活用工化,快速把现金流管理到相对安全的状态。

组织角度:最先要解决的是士气和组织战斗力问题,充分沟通,借劣势打斗志;以灵活用工、外包等方式转移部分非核心职能,尽快减负瘦身;企业家精神和合伙人的文化也在这个时候发挥关键的作用,比如我们有客户创始人和联合创始人团队带头不拿工资。

融资策略:活下来毫无疑问是第一原则,根据现金流状况和业绩受影响的程度,决定下一阶段的融资节奏。经济受损会反映在估值和条款,此时平衡、合适和速度比交易金额更为关键。启动融资时,不计较估值,同时强化现金流管理,增加多种融资工具,并尽快与老股东商讨过桥贷款/CB,考虑在有下行保护的基础上适当引入业绩复苏条款。

如果现金流大于12个月,则要集中精力恢复业务,影响消除后跑2个月左右数据再启动融资;如果现金流处于9-12个月,在集中精力恢复业务的同时,观察疫情走向,当现金流到达预警线(6个月)时立刻启动融资;当现金流小于9个月,建议立刻启动融资。

2. 对于受到中/轻度影响企业:稳中求进

业务角度:除了前述以外,切忌增加不必要的新业务尝试和资本性投资,以经营安全为第一优先级;建立危机应对体系,筑好企业经营安全的防火墙;调整产品和服务结构,针对新的人口流动/生产组织场景推出新的服务和产品。

组织角度:战时出将才,这是个非常好的优化团队、选拔干部、强化组织能力的时机;充分利用云协同工具,快速恢复组织战斗力。

融资策略:这类企业也要以活下来为第一原则,强化现金流管理,增加多种融资工具,只有先活下来才能在被清空的跑道上畅行。在活下来的基础上,小步快跑,降低决策门槛,同时保持与老股东的良好沟通,积极向资本市场沟通企业受影响情况和恢复情况,建立投资人信心。

如果现金流大于12个月,同样要集中精力恢复业务,影响消除后跑2个月左右数据再启动融资;当现金流处于9-12个月,应立刻开始准备工作,尽快启动融资;如果现金流小于9个月,无论是否受到疫情的影响程度如何,都建议立刻启动融资。

3. 对于受到相对正向影响的企业:以势为进

业务角度:积极寻求投放策略的调整,抓住增长机遇;同时不忘练好内功,区分业务利好的长期因素和短期因素,把握短期因素机遇,并转化为长期流程,打磨好的产品,服务仍然是王道;头部效应明显的行业,积极考虑行业和上下游整合。

组织角度:强化组织自适应能力,下沉决策、责任和考核单元,激发组织战斗力、创新能力和成本控制能力,轻装上阵,精益经营。

融资策略:此时切忌趁机抬升估值,应以交易快速与安全为第一原则,消化短期因素为长期因素。拿够钱,考虑布局/整合产业链,科学管理所有交易时间节点,在每个关键节点到来之前准备充足的可落地备选方案。

现金流大于12个月或者处于9-12个月之间,都建议立刻开始准备工作,然后尽快启动融资;现金流小于9个月,则建议立刻启动融资。

正在融资中的企业注重节奏的掌控

对于正在进行中的融资,首先应做到充分沟通,及时和重点投资人同步公司业务变化,区分短中长期影响,了解投资人核心顾虑、内部决策人动态和关键时间节点,管理好对业绩复苏的预期。

其次应当建立战略纵深,立刻和更多有可能参与交易特别是领投的投资人进行沟通,与老股东商讨过桥贷款/可转债的可行性,积极沟通战略投资人。

再次强调科学管理,明确每一个时间点,设定Deadline,强化现金流管理,保持谈判能力,小步快跑,降低决策门槛。

最后灵活谈判,在有下行保护的基础上适当引入业绩复苏条款;灵活使用CB工具;在估值和条款方面保持一定灵活性和良好心态,以生存和速度为最高优先级。

疫情形势仍然严峻,前方的道路仍有诸多坎坷,这是一个光明与黑暗并存、信任与怀疑同在的时刻。但只要去伪存真、去芜存菁,将会迎来伟大企业诞生的黎明。

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