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钛媒体注：本文来自微信公众号国泰君安证券研究（ID:gtjaresearch），作者：国泰君安研究所通信团队分析师庄宇、赵良毕，钛媒体经授权发布。

本文内容整理自已发布的证券研究报告《加速5G，凝聚全球力量，中国5G信心满满》和《5G商用持续推进，国内主设备蓬勃发展剑指全球》。具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。本文不构成投资建议，若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

5G，5G，还是5G。

尽管苹果最新的IPhone 11系列没有拥抱5G，但华为的5G手机已经发布到了第二代——Mate 30系列在本周正式亮相。

可以预计的是，接下来若干年的通信、半导体、乃至整个电子产业链，5G都将是最核心的议题之一。

然而，工欲善其事，必先利其器。

没有一张出类拔萃的“5G精品网络”，不管是行业应用还是智能手机的改朝换代都只能是空中楼阁。

因此，5G的网络建设才是这两年最重要的投资主题。

也正因为此，国泰君安的“首席相对论”请到国泰君安研究所通信团队的首席分析师庄宇和他的同事赵良毕，就什么是5G精品网络，以及5G网络共享共建会带来哪些挑战等问题，进行了深入探讨。

一、什么叫做5G的“精品网络”？

中国移动最新提出了要打造“全球5G精品网络”的目标，能和我们介绍一下什么是“全球5G精品网络”吗？

自市场8月份发布5G手机以后，我们看到市场上对5G手机的评价其实是褒贬不一，其中一个比较重要的原因，就是5G网络质量还达不到用户的预期。移动的5G精品网络就是在这么一种背景下面提出的。

我们理解的“精品网络”，有两个要素：

第一，要求全球覆盖。

也就是说，有4G的区域必须要有5G。一个4G无线发射基站，它的理论覆盖区域可能只有500米左右，覆盖区域越广，信号的强度可能达不到要求。

那么精品网络的含义是说，除了要有覆盖的数量之外，还需要有覆盖的质量。如果要做到精品网络的话，他必须和4G网络有相同基站数量的投资规模。

另外一个关键词就是全球最大。

因为我们知道中美贸易战，5G也是一个很重要的焦点，不管是美国也好、欧洲也好，大家都在瞄准5G网络的建设。

就中国移动而言，中国移动目前的4G网络，它可以说是全球最大的4G网络，它的基站数我们前期8月份中国移动公布了是270万个4G的基站，全球最大。

那么在5G时候，我们觉得从中国移动目前的这么一个精品网络加全球最大这么定位来看，5G的基站数基本上和4G是相当的。

所以我觉得中国移动有这么一个定位，打造全球最大的5G精品网络，可以肯定的说，对5G的投资将会是超乎大家想象的大，这样最后才有可能给大家提供一个比较好的5G覆盖环境。

未来精品网络产业链上，还有哪些比较有意思的产品或者商业模式？

从8月开始，包括华为、VIVO、中兴都开始出售5G手机。随着5G手机的普及，大家对5G的认识之前是觉得很模糊，到现在已经转化成了实际的应用。

我们觉得未来5G应用的空间应该是非常大，但具体到近期来看，有两大方向。

第一个是大视频。

首先5G应用是一个高流量的业务，包括大家这段时间可能已经用到了5G手机，感受到了5G的高速率，下载一部高清的视频只需要10秒中就ok了。此外你和自己的家人在进行视频通话的时候，流畅度和清晰度都会有一个明显的提升。

第二个是车联网。

基于5G 的高速特性，我们就不能把5G手机看成一个简单的人人通信了，除了视频之外，我觉得未来车联网是将会越来越多地进入我们的生活。

未来打造全球精品网络，会不会对整个运营商的资本开支带来比较大的负面影响？

为了应对未来可能产生的巨大开支，5G运营商也提出了很多可能实施的措施。

比如最近我们看到的电信、联通联手共建5G网络的新闻。

共建共享，其实也不是5G时代才开始提出来。在4G的时候，联通和电信就已经开始联手共享共建4G网络了。

我们在开头也提到，因为5G基站的全球建设，总体的量是非常大的。另一方面，现在运营商面临着要提速降费的要求，在整个流量无上限的基础上费用要降低，这个对运营商的利润影响是非常大的。

包括我们前段时间看到了中移动的中期报告，营收和净利润都有下降。

在这种营收压力的情况下，大家就想到了可不可以在一些特殊区域做网络的共建共享。而且从实际情况来看，共享共建是在实质性地推进过程中。

外界舆论认为，电信、联通运营商合并，将会降低对5G网络建设设备的需求，利空上游产业链，您怎么看？

对于这种观点，我们一直是持不同看法的。

我们觉得共建共享，对整个5G的投资，或者对整个5G的发展是个良性作用。

同时我们也看到一点，就是说国家为什么要大力发展共建共享的核心，他的初衷并不是想遏制5G的一个发展，还是想着说要促进5G的一个健康的一个长久的发展。

另外，5G的用户既然在这里，5G流量的未来，一定是会出现爆发式增长的。

那我们就有理由去相信，虽然会做共建共享，但是我们的投资未必会减少或者说减少很多。

所以整体我们对于整个5G投资的判断，是持有非常大的乐观预期的，这也是我们国君通信一直以来的观点。

二、5G“精品网络”将会带来哪些投资机会？

和4G网络相比，5G精品网络有什么不同？会带来哪些潜在的投资机会？

5G精品网络以及最大这么一个条件下，会衍生很多投资机会。我们沿着产业链梳理下来，觉得有几个很重要的投资方向。

第一类是一些量价齐升的产业配套零部件，比如光模块和视频端器件。

光模块，就是光和电信号之间互相转换的一个器件。基站和基站之间是用光纤来传输的，但是基站是用电的，所以在基站侧，就必须要有一个光电转换的模块。

为什么我们说第一类投资机会在光模块，因为它的弹性非常大。一个基站至少需要6个以上的光模块。而我们看到基站数是在不断增加的。

然后因为5G比4G的速率更快，延时更低、所以对光模块的速率要求也会更大，产品升级带来光模块的量价齐升。

另外还有一个叫做射频滤波器，和光模块的逻辑很类似。

由于5G手机比4G手机的通信通道更多，这就带来了滤波器和视频器件的增加。另外由于内置器件的增加，而手机的大小是不变的，所以就需要一些滤波器产品的升级，比如我们现在有了陶瓷介质的滤波器，这就是我们说的在量升的同时，价格也提高了。

这是我们看到的未来两个会量价齐升的行业。

第二类投资方向出现在5G工程建设行业。

目前通信行业是处在4G尾声、5G初期的这么一个阶段，很多和网络建设强相关的工程建设量正在逐渐增加。相关建设、运维产业链会出现一个比较明显的变化。

最后一类投资方向就是我们提到的5G应用，包括AR\VR、车联网等等，都是需要大家去关注的一些板块。包括我们特别想提的一个版块叫做云化服务。

云化是未来5G发展的重点，未来5G服务将会从 to C到to B，to B以后它需要有很多云化来服务，所以说云相关的这些子行业也是未来一个投资的一个重点。

展望四季度，5G应用普及，后续还会出现哪些比较强的催化剂？

未来的催化剂主要有三个：

1、5G网络订单的落地，包括移动、联通、电信这些招投标。

首先和大家简单介绍一下我们中国和美国投资5G的不同变化。

5G网络有两种组网方式，一个叫做非独立组网NSA，还有一个叫做独立组网。

到今年目前9月份的时候，对外宣称是至少建完了3万个基站，全年计划要建5万个基站，到9月底之前，北京五环内实现初步覆盖。

那么从5G的这么一个非独立组网和独立组网的切换过程来看，我们觉得是他采购的一个催化剂，未来大家可以关注到，中国移动、联通、电信都会有很多的采购订单出来。

2、5G手机的放量。

另外一个就是我们觉得5G手机的普及，因为我们知道新事物的发展都是需要时间的。

那么刚开始我们了解到，比如说华为的mate20X是卖6199，其实相对来说还是有点贵。

但是我们也了解到，很多运营商，还有工信部都是要求明年，陆续推出千元5G手机，也就是最迟到明年，我们会看到一些千元5G手机的问世。

换句话说，未来大家买5G手机，就像买4G手机一样，1000多块钱就能买到。

到了那个时候，我觉得大家对5G手机的认知可能会更加明显。5G手机的放量，也会是未来一个很重要的催化剂。

3、最后一个是对5G应用切切实实的感受。

最后一个催化剂，5G手机最后能不能真正普及到大家的生活，主要是有两个因素决定的，一个是手机的稳定性，另外还有一个是网络的稳定性。

我觉得未来随着基站建设量的不断增加，然后手机越来越多，大家会对手机有一个更加明显的感受。

因为在中美贸易这种环境下，大家对5G的信心还是很重要的。

三、5G设备产业链还有哪些值得关注的新变化？

从今年四季度到明年来看，5G设备采购端上可能有哪些标的超预期？

5G它的设备端的采购主要是有三个方面：

一个是无线侧的基站，无线侧的基站；

另外就是说核心网的传输设备；

最后一个是跟云化相关的。

比方说运营商会采购一些服务器采购一些交换机，所以说我们觉得未来这些基站、传输网，服务器、交换机都会在订单里面有体现。

最近也听到一些消息，是关于运营商可能会直接采购一些5G设备的元器件，这块对5G设备供应链会带来哪些变化？

是的，上面我们也重点提到了光模块，光模块是一个弹性非常大、量价齐升的子行业，作为基站或者传输设备的一个配套器件，目前是由中兴华为集中采购完成了以后，进行集成，统一卖给运营商，包括移动、联通和电信。

未来对这种光模块的采购量会非常大，同时对它的质量要求也会非常高。

前段时间，中国移动研究院在一次会议上提出了，要单独把光模块拿出来，直接对光模块厂家进行采购。但是我们觉得这个操作可能不会那么快。

为什么我们说光模块是一个很重要的配套设备，因为它有一个很重要的安装和测试环节。

即便运营商把光模块直接采购了，但是测试安装环节还需要花费大量的人力物力。

所以我们认为运营商直接采购光模块这种方式未来会出现，但是还处于一个循序渐进的过程。

举个例子来说的话，它可以直接对光模块厂家进行采购，前期在4G时代，中国电信就已经有尝试了。

直接采购对上游供应链厂商会带来哪些影响？

这个影响其实还是非常大的。

第一个我们想一下，以前光模块厂家，下游客户只有华为、中兴、爱立信，国外的诺基亚。现在如果中国移动开始采购的话，光模块的客户就有两类，主设备商和客户运营商。

光模块厂家会不会根据运营商的需求对产品质量和设计做一些新的变化，我觉得是非常可能的。

另一方面，运营商为什么要开始自己采购，一个很重要的原因，是要把采购成本控制下来，那么这个过程中，一些低价的厂家可能就会中标，这样来看，对原来的一些高价厂商未必见得是利好。

所以我们觉得未来质优价廉的光模块厂商会在这个过程中更加受益。

关于射频端采购，未来64通道、32通道，还是16通道，在不同设计方案里面，成本会有怎样的不同？

刚刚我们也提到了，射频滤波器，在目前5G主流产品中主要有四种通道方式：8、16、32、64。

为什么5G能比4G快那么多，一个很重要的原因，就是它的通道数变多了。相当于我们的马路，原来的4G只有8通道，现在5G有64通道、有32通道。

我们目前了解到的情况，5G初期的建设区域都是在城区，未来的业务量会比较集中，所以主要是64通道。

32通道，会用在稍微边缘一点的城区。16通道和8通道主要用在农村和郊区。

运营商为了降低投资成本，可能会针对不同区域，在通道数上做一些妥协。

据我们了解到的情况，64通道，大约是8通道价格的三倍左右，32通道大约是8通道价格的2.5倍左右。

从产业链情况来看，目前华为、中兴，主推的都是64通道和32通道，爱立信和诺基亚，主要用的是8通道、16通道和64通道。

从目前中移动的采购来看，第一阶段主要是采购64通道，因为要先覆盖一些重点城区。