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文丨富途证券，作者丨复利魔方

2016年，以「美图秀秀」闻名的美图，上市后市值一度升破1000亿港币，不过目前市值仅剩下77亿港币，也就是不到10亿美金。

而P图鼻祖Photoshop母公司Adobe目前市值1360亿美金。

都是做P图的发家的，为何一个Adobe强过136个美图？

9月18日，Adobe公司发布了截止8月30号的三季报，股价盘中一度跌近5%。Adobe真的不行了吗？

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不过截止18日收盘，Adobe跌幅收窄至1.7%。

营收连续15个季度创新高，短期虽不及预期但无伤大雅

Adobe三季报营收为28.3亿美元，同比增长24%，创下历史纪录，净利润为7.93亿美元，较上年同期的6.66亿美元增长19.1%。实际上，Adobe的三季报是超出华尔街预期的，FactSet调查显示，分析师平均预期Adobe营收28.2亿美元。

按照业务划分，Adobe第三财季订阅业务营收为25.47亿美元，高于去年同期的20.22亿美元；产品业务营收为1.57亿美元，高于去年同期的1.49亿美元；服务和支持业务营收为1.30亿美元，高于去年同期的1.20亿美元。

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在28.34亿美元的收入中，订阅收入25.46亿，占比最大达89.9%：

而Adobe毛利率依然高达85%，要知道的是，非常赚钱的腾讯其毛利率也不过45%（2018年）。

既然三季报业绩超预期，那为何股价下跌呢？原因出在四季度预期上，简言之就是市场给出的预期过高，但公司实际给出的预期稍微不及市场预期。

Adobe预计，第四财季营收29.7亿美元，其中数字媒体部门营收的同比增幅将达20%，数字体验部门营收的同比增幅将达23%；按照美国通用会计准则的税率将达11%，不按照美国通用会计准则的税率同样将达11%；每股收益将达1.68美元，不按照美国通用会计准则的每股收益将达2.25美元。

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但据FactSet调查显示，分析师此前平均预期Adobe第四财季营收将达30.2亿美元，不按照美国通用会计准则的每股收益将达2.30美元。

不过，Adobe短期的不及预期无伤大雅，其营收已连续15个季度取得双位数的高增长，持续创新高，经济周期对其影响并不明显：

云订阅转型成功后，增长动能未变化

Adobe由约翰•沃诺克于1982年，至今已有36年历史，公司名称「Adobe」来自于约翰沃诺克（John E.Warnock）老家背后那条流淌的小河之名——Adobe Creek（奥多比溪）。

Adobe于1997年1月登陆纳斯达克，先后经历了2000年互联网泡沫以及2008年金融危机。旗下最为人熟悉的产品就是PDF和Photoshop。

1989年，Adobe推出了一款名为Photoshop的图形编辑程序。至此，P图大佬的「开挂」生涯开始了。

在PC时代，Adobe已经成为所在领域的霸主。

2012年，Adobe开始大力转型，推出Creative Cloud（CC）云服务，客户可以包月订阅。目前，Adobe的主要业务分为两类：数字媒体（Digital Media）、数字体验（Digital Experience）。部分订阅产品：

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Adobe一直是行业领头羊，从PC时代到移动互联网时代，又到云计算时代，尽管经历了多次转型，但Adobe始终在图像处理领域拥有统治地位。据Gartner数据，早在2014年，Adobe在数字内容制作软件市场份额高达53.6%，占据绝对领导地位。

目前Adobe在设计、视频、音频、电子教学、数字营销等多领域拥有几十款软件，市值稳居千亿美元。

转型之后，Adobe股价开启了腾飞之路，从2011年以来，Adobe股价从低点22美元一路上扬至最高的313美元，股价最高足足涨了12.8倍。今年7月，Adobe最高市值达1527亿美元（约1.08万亿人民币），万亿市值之路正式开启。

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实际上，在过去十年，国外大多优秀的软件公司已完成云订阅转型。代表公司有：新思科技(SNPS.US)、艾斯本(AZPN.US)、铿腾电子(CDNS.US)等，转型之后股价都腾飞，也都是数一数二的牛股。

比如新思科技(SNPS.US)还在9月初创出了新高，目前市值达200亿美金，股价从2011年低点42.7美金一路上涨至206.8美元。

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整个软件行业的转型升级红利还未释放完，虽然Adobe下一季度的业绩预期稍差一些，但依然是这个行业里面最优秀的企业。

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