钛媒体注：直播平台斗鱼今晚将登陆纳斯达克，IPO发行价为11.5美元/ADS，此前公布的发行价区间为11.5-14美元/ADS，股票代码为“DOYU”。

斗鱼是目前中国最大的游戏直播平台，平台的直播内容主要以电竞游戏为主，其他也包括星秀、旅行和ACG。覆盖了英雄联盟、炉石传说、王者荣耀、绝地求生等多款游戏。

斗鱼从A站独立出来之后，迄今为止已经拿到了6轮融资，总融资额度达到70亿元。

这使得他成功突围2016年到2017年的千场直播平台混战，成为国内直播平台巨头用户，就纯游戏直播平台而言，仅次于已经上市的虎牙。

2014年，斗鱼获得蔡东青2000万的天使轮融资。同年，斗鱼直播获得奥飞动漫2000万人民币的天使投资，之后红杉资本又进行了2000万美元的A轮投资。在2016年3月，斗鱼宣布完成1亿美元的B轮融资，腾讯出资4亿元领投，斗鱼的A轮投资方红杉资本以及南山资本跟投。

2016年8月，斗鱼又完成了C轮15亿元融资，本轮融资由凤凰投资与腾讯领投，深创投、国家中小企业基金、红土成长、深圳嘉远、时尚资本、上海擎承、南山资本跟投。2017年11月，斗鱼完成D轮融资，投资者众多。2018年3月，腾讯独家投资6.3亿美元。

总的来看，斗鱼融资过程中，腾讯的出资最大，共参与4轮融资，斗鱼已经成为腾讯旗下直播链一环，但腾讯投资多处于财务和业务联系。

顶级主播贡献一半直播收入，用户付费率付费率不到3%

根据7月2日斗鱼更新的最新版本招股书显示，2019年一季度营收为14.89亿元(人民币，下同)，相比上年同期的6.67亿元增长123.24%；净利润为1820万元，相比上年同期的亏损1.56亿元增长111.67%。

值得一提的是，斗鱼在2019年第一季度实现扭亏为盈。招股书显示，2016年、2017年和2018年，斗鱼的年度营业收入分别为7.87亿元、18.86亿元和36.54亿元；净亏损分别为7.83亿元、6.13亿元和8.76亿元。

斗鱼的营收主要由直播以及广告和游戏推广收入两部分构成，2016年、2017年和2018年中直播收入在营收中的占比分别为77.7%、80.7%和86.1%，广告和游戏推广收入分别占比22.3%、19.3%和13.9%。

2019年一季度，直播业务营收达到13.541亿元，与2018年同期相比增长149.19%；广告及其他收入为1.35亿元，在总营收中的占比为9.1%，首次跌破10%。

直播收入的增加离不开斗鱼对于顶级主播的签署。招股书显示，斗鱼在2017年拥有390万名注册主播，2018年增长至600万名。其中他们在2017年与其中2000名顶级主播签订了独家合约，2018年这一数字增长至5200名，大约592名主播拥有超过一百万的观众。

斗鱼对于头部主播的争夺快且猛。2017年张大仙离开企鹅电竞、嗨氏离开虎牙，先后加盟斗鱼，2018年初，快手著名主播骚白以2亿身价加盟斗鱼直播，刷新了《王者荣耀》主播身价新高。而3月底央视对骚白所做的主题为“主播转会费高达2亿，直播与手游互生发展”的报道，更将其推上了高峰。

半年后，DNF主播旭旭宝宝被斗鱼大手笔签下，紧接着在2019年初，CF殿堂级选手白鲨也宣布离开企鹅电竞，于2月1日开启斗鱼首秀。可以看到，从DNF顶级主播到CF顶级主播，两大游戏头部主播时隔半年相继入驻斗鱼。LOL人气主播PDD在离开熊猫直播后选择的第一个直播平台便是斗鱼。截至2018年12月31日，斗鱼与国内TOP100游戏主播中的50位签订了独家直播合同，包括8位TOP10主播。其中签约的48名前职业选手吸引了1.2亿名观众。

这些独家主播的直播观看时间占斗鱼2017、2018年第四季度总观看时间的65％和63％，并在2018年为斗鱼贡献了占直播总收入50.3％的收入。

从用户基数来看，斗鱼依旧是用户基数最大的游戏直播平台，一季度的注册用户为2.809亿，MAU（月活跃用户）为1.592亿，同比增长25.7%，领先于虎牙的1.238亿。

此前钛媒体也有报道，与斗鱼亮眼的用户数据相比，用户付费率并不乐观。财报显示，2018年斗鱼的付费率甚至不到3%，这与其他直播平台的付费率相比还有一些差距。

而斗鱼对于头部主播的签约以及内容的引进，也致使它的收益分享费和内容费成本大幅增长。在斗鱼的收入成本中，2018年收益分享费和内容费成本为27.9亿元，占比达到79.6%。显然，挖角对于平台的资金压力是巨大的。

除了挖角抢流量，盈利曙光在哪？

斗鱼在招股书中还披露了股东的持股信息，发行股票前，腾讯全资子公司Nectarine Investment Limited持股比例为43.1%，为斗鱼最大股东；斗鱼创始人兼CEO陈少杰通过其离岸公司Warrior Ace Holding Limited持有15.2%；红杉资本中国公司及其他团体成员附属基金实益持有10.5%的股份；奥飞董事长蔡冬青透过Aodong Investments Limited持有9.6%的股份;Phoenix Fuju Limited持有6.5%的股份。

IPO后，腾讯持股为37.2%，依然为最大股东；陈少杰持股为13.3%；张文明持股为1.7%；蔡东青持股为2.4%，Phoenix Fuju Limited持股为5.6%，红杉资本及其他机构成员持股为9.1%。

有分析人士表示，虎牙和斗鱼先后上市，腾讯是唯一的赢家。虎牙背后亦有腾讯持股31.5%，是其第二大股东。

2018年3月8日，腾讯被传豪掷11亿美元，同时押注了虎牙和斗鱼。3月8日，斗鱼方面刚刚宣布完成了新一轮6.3亿美元（40亿元人民币）融资，由腾讯独家完成。当日晚间，虎牙直播的微信公众号就宣布获得了腾讯4.6亿美元B轮投资。

2018年5月，虎牙成功在美股上市，成为了直播行业的“第一股”，登陆资本市场之后虎牙表现一直都不错，也实现了扭亏为盈。

从斗鱼、虎牙公布的2019年第一季度财务数据来看：斗鱼在一季度的营收为14.89亿元，同比增长123%，净利润则为1820万元；而虎牙在一季度的营收为16.31亿元，同比增长93.4%，净利润则为6350万元，数据均领先于斗鱼。

自去年3月8日宣布获得腾讯巨额融资之后，斗鱼再未获得过新的融资，这种情况直至现在提交IPO。分析虎牙过去一年来的财报可以发现，其每个季度的成本约在8~10 亿元(人民币)之间。如果以虎牙的成本作为参考，测算斗鱼的融资和经营情况，可以看出将近一年未融资的斗鱼，过去13个月来应该面临不小的的资金压力。

在游戏直播领域，最大的竞争和压力就是流量。而从 2018 年年初至今的移动互联网流量变化趋势来看，流量正变得越来越昂贵。根据QuestMobile的数据显示， 2018 年国内移动互联网月活用户增速继续放缓，截至2018年末，月活用户同比增长率已由 2017 年年初的17.1%放缓至4.2%。

今年一季度以来，直播行业整体大环境并不理想，除了熊猫直播倒闭带来的负面影响之外，头部直播平台还要面对众多短视频平台的流量争夺。

从现阶段来看，斗鱼和虎牙在业务发展方向上都在刻意营造出差异化。目前虎牙依然在深耕电竞市场，而斗鱼已经开始向泛娱乐领域进军，同时直播形式也所有改变。此前斗鱼一直在坚持“直播+”战略，近一年多斗鱼则在不断进行多元化探索，这其中包括自制综艺、发力垂直领域电商、举办大型线下活动等等。

另外，在直播形式方面，斗鱼已经开始尝试此前虎牙和YY一直都在坚持的工会形式，包括著名主播的名字后面都出现了隶属工会的标识。通过虎牙和YY的工会发展及经验来看，直播市场中工会相较个人主播更能够产生营收边际效应。重视工会，自然成为斗鱼下一步追求营收的一种表现。

如今斗鱼面临的困境同样也是直播行业的困境。据艾媒咨询显示，2017年开始，直播行业无论是月活还是整体用户规模增长趋势都出现较大放缓。Questmobile副总裁曾在2018年底某次分享会上表示，“现在我们已经不做直播行业数据了，因为整体数据下降的厉害。”在未来成功上市后，资本市场对于斗鱼的营收和利润关注度，或许将会超过对其流量和市场占有率的关注。

（钛媒体编辑武枫叶综合自懂懂笔记、毒眸）