文｜创业观察人 张嘉裕

纽约时间5月9日下午，知名做空机构Citron Research发布12页报告，称非洲电商Jumia的业务已经停滞，指它花光10亿美元融资后，将吸金游戏转移到美国市场。

Jumia并未第一时间回应Citron Research的”爆料“，而受到该做空报告的影响，Jumia股价应声暴跌，截至当日美股收盘，JUMIA TECHNOLOGIES AG（纽交所股票代码：JMIA）报收26.89美元，跌幅达18.79%。

该份做空报告发布后的近10个小时里，仍未见有报道提及Jumia对事件进行回应。创业观察人张嘉裕特别对该份做空报告主要内容进行了解。

美国东部时间5月9日，知名做空Citron Research发布题为“Jumia是个骗子，该股一文不值“的做空报告，指在其18年的出版中，从来没有见过像Jumia这样明目张胆地进行欺诈的公司。

"十年来对IPO制度滥用最严重的一次"

Citron Research指出，美国媒体天真地把Jumia比拟为“非洲亚马逊”，而在尼日利亚的媒体，早有不少文章讨论这家尼日利亚公司普遍存在的欺诈行为。

经笔者搜索发现，也有部分南非网站称Jumia为“非洲亚马逊”

Citron Research认为，Jumia是自十年前中国企业RTO欺诈（笔者注：当时不少通过反向并购方式在美国上市的中国公司陷入一场信任危机）热潮以来，对IPO制度滥用最严重的一次。更糟糕的是，作为“最昂贵的”美国上市电子商务公司，有曝光的加密财务数据显示，其业务停滞不前，而且在烧掉了10亿美元后，将这场吸金游戏转移至美国市场。

Citron的核心证据：一份机密演示文稿

虽然据美国市场公布的Jumia招股书显示，Jumia已有400万个活跃会员（截至2018年12月31日），同比增长近五成；活跃商家则有有8.1万个。

但Citron Research指出，Jumia在美国做路演时，PPT展示的数据与招股书上的存在很大出入，透过对比两份文件可以发现，Jumia为了从投资者那里筹集更多的资金，将其活跃买家和卖家数据夸大了20%至30%。

Citron Research报称的加密演示文稿

Citron Research还指出，Jumia在给美国证监会的F-1文件中还将“41%的订单被退回、未交付或取消”这一重要信息删除。而这一信息是在2018年10月Jumia给投资人的内部路演中披露出来的，但其公开文件却只显示了“占GMV 14.4%的订单为交易失败或买家选择退货”。

请输入笔者截图Citron Research的报告图说

Citron：日尼利亚电商市场并不可靠

Citron Research分析，在2015年至2018年期间，虽然智能手机在Jumia的主要市场尼日利亚得到了更多的普及，但Jumia的收入却从1.45亿美元降到1.31亿美元。Jumia已经意识到尼日利亚这个最大和最重要的市场，并不是一个容易落地电子商务的国家，当中包括物流，贫困和腐败文化等原因。就连非洲最聪明、最大的科技投资者Naspers投在资在一家名为Konga的尼日利亚电子商务公司后，也遭到了严重损失。在Naspers于2018年将该业务出售给Zinox Technologies，当时投资损失率超过90％。

回顾过去，Citron Research则认为，Naspers并不是因为因资金短缺才出售Konga，而是它也看淡了尼日利亚的电商市场环境。但Naspers认为南非的电商市场会更好，因此它后来计划向南非科技公司投资超过3亿美元。

报告中Citron Research得出总结，亚马逊非常了解电商业务，Naspers要比其他投资人更了解非洲，而看看这两家企业在尼日利亚的表现，不是退出投资就是避免投资那里的电商市场，这些说明了那里的电商市场并不可靠。

“业务停滞不前，唯有上市圈钱"

那么问题来了，Jumia为何要造假数据呢？

Citron Research在报告中表示：“当你处于破产边缘时，你的最大股东将不再资助你的时候，再加上最接近你的竞争对手刚被甩卖出售，你会作何感想？ 你可能会伪造数据，并希望能将你的股票让美国投资者接盘。”

Citron Research认为，截至2018年底，Jumia只剩下一年的现金，而其两大股东MTN和Rocket Internet均希望退出。因此，Jumia于2019年3月申请首次公开募股（IPO），伪造数据，并于2019年4月开始交易。 这场欺诈就这么开始了。

公开资料显示，Jumia将于下周（5月16日）进行财报电话会议。但Citron Research报告的最后一页提到，Jumia届时无论说什么都将无法掩盖他们的业务上难堪的事实以及那些肮脏的历史。

Citron Research的败诉历史

Citron Research作为股界知名做空机构，其发表的差评还不仅限于美国市场。

2012年6月21日，Citron Research创办人Andrew Left在网络发表一份直指恒大无力偿债的报告，称其流动性将出现严重困难，恒大股价当日急挫近20%。

知名做空机构Citron Research创办人Andrew Left

事件致使香港证监会在2014年在市场失当行为审裁处启动研讯程序，指控Citron Research的报告涉及虚假信息及误导，2016年香港市场失当行为审裁处裁定Andrew Left败诉，禁止其在香港买卖证券5年，同时需返还因沽空中国恒大而获利的160万港元。

当时案件可是香港证监会首次对海外做空机构开刀而采取的法律行动。

Andrew Left曾上诉，香港上诉法庭于2017年初则驳回了他的上诉许可申请，而当时的解释是：上诉申请已逾期提出，即使该申请是在期限内提出，也没有合理的成功机会，并且毫无理据。

2019年1月，Andrew Left卷土重来，再次上诉挑战香港证监会，后再次遭到香港上诉法庭驳回，并让其承担香港证监会讼费。有业内人士表示，此次的败诉，意味着Citron Research未来5年基本上都将被排斥在香港市场之外了。

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