雪球创始人 方三文

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自1992年华晨汽车在美国纽交所成功上市，中概股海外征程已过去了26年。

2018年以来，在国内A股IPO审核趋严，IPO过会率大幅下滑的影响下，2018年中企境内上市数量仅106家；与此形成对比，赴海外上市中企数量创近年增长，上市中企数量共计126家，仅次于2010年海外上市数量，首次反超国内上市数量。

但2018年对中概股来说，可谓是“集体水逆”的一年。

受中美贸易形势不明的影响，整个上半年，中概股一路承压，到6月份美国公布对华加征关税清单，随即市场迅速恶化，中概股接连下挫，中概股指数从6月的最高点12238点一路下挫至10月底的8186点，跌幅达到33.1%。随着中美贸易关系的缓和，前期的市场风险出尽，中概股市场有所回暖。

数据显示，在券商追踪的214只中概股中，2018年里实现了年度上涨的个股数量仅有42只。

而投资人最关心的问题不会变：眼下，是不是投资中概股的好时机？

在“2019雪球中概峰会”上，钛媒体就中概股的表现以及科创板的相关话题，专访了雪球的创始人方三文。

方三文认为，中概股在商业模式、财务状况、治理结构等领域具备明显的优势。

“中国人在过去的40年里面，新创了很多产品和服务的模式，应该是人类商业史上，商业创新最为旺盛的一个市场，一个阶段。这些新创出来的公司，大部分都是中概股。比如新创了门户网站、网络游戏和电子商务、快捷酒店、直播打赏等各种产品和服务的模式。”方三文对钛媒体表示。

因此，在方三文看来，目前是一个投资中概股的合适节点，“目前这些商业模式好、财务状况好、治理结构好的公司出现超跌的情况，如果此时投资中概股的话，投资回报率应该会非常好。”

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关于科创板，根据方三文的观察，目前很多国内本土公司正在犹豫上科创板还是去海外市场。本土公司需要权衡国内市场的优势与不足。

具体而言，中国本土上市的优势在于，投资者一般会更了解你的产品，公司，沟通方便，并且没有时差和语言的限制。但劣势在于，国内市场监管总体上是一个重监管的市场，并且是经常调整政策的市场。这对希望有一个稳定政策的公司来说，会有顾虑，所以好处和坏处会让每个公司都面临选择。

以下是经钛媒体整理的方三文对谈实录：

谈科创板：为何很多公司在犹豫权衡？

上科创板还是去海外，这是一个问题

上科创板还是去海外上市，大家都在选择，不同的公司有不同的选择和权衡，在中国本土上市的优势也是非常明显的。就是投资者可能是会了解你的产品，和你的公司，沟通起来比较方便，这是他的好处。

但是，本土上市也有他的坏处，目前这个市场监管总体上是一个重监管的，政策还是在调整中，中国是决策效率比较高，是经常调整政策的。这对希望有一个稳定政策的公司来说，会有顾虑，所以好处和坏处会让每个公司都面临选择，每个公司会怎么选择，我们不知道。但是至少比之前多了一个选择。

科创板不会对沪深两市造成分流，流动性并不差

科创板的流动性肯定没有现在的主板好，但至少比新三板要好。后者（新三板）的投资门槛是500万资产。

关于分流，我认为这种想法是错误的，不用从分流的角度考虑这个问题。

这个世界上有很多钱，决定“有没有钱”的这个东西，并不是说这个世界上有哪些投资会分流，最主要是取决于每个人投资意愿。当有投资意愿的时候，钱会很多，没投资意愿的时候，钱就很少，这和分不分流没什么关系。   

谈中概股：有三大优势和一个难题

中概股的“三好” ：商业模式好、财务状况好、治理结构好

一是商业模式好。最好的商业模式是你能干，别人不能干。其次是大家都能干，但是你能卖得比别人贵；第三是大家卖的价钱一样，你的成本比别人低。

中国人在过去的40年里面，新创了很多产品和服务的模式，应该是人类商业史上，商业创新最为旺盛的一个市场，一个阶段。这些新创出来的公司，大部分都是中概股。比如新创了门户网站这种产品和服务的模式，新创了网络游戏和电子商务这个新创的产品和服务模式，新创了快捷酒店这种商业模式，新创了直播打赏这种娱乐的商业模式。

这些公司都是在中概股的里面，所以中概股是中国商业创新的一个试验田，也是大家可以投资商业创新公司最主要的板块，所以我说中概股有商业模式优秀这个基本的特征。

第二个特征，财务状况最好。不同的商业模式，他会给企业带来不同的财务状况，比如说有很多商业，一定需要这个企业用比较高的杠杆率来经营，比较高的杠杆率意味着他会带来一些不可测的风险。去年这一年，有很多上市公司爆雷了，很多上市公司的大股东从百亿富翁变成了真正的“负翁”，这通常最主要是公司和大股东个人的财务杠杆在不利的市场行情下爆仓引起的。

相反，中概股这种爆仓基本上是完全没有发生过。因为中概股大部分是轻资产的公司，轻资产，低杠杆，低负债，通常账上都有比较充足的现金，所以这是一批财务状况最为稳健的中国公司。

第三个特征，治理结构最好。什么是好的治理结构呢？主要看两方面，一是激励，上市公司的管理层和股东的利益最好是一致的，如果有一个公司很好，但是这个公司的管理层一点股份都没有，大家其实是要引起适当的警惕的。中概股的公司普遍来说都是创业公司，就是管理层在公司持有比例比较合适的股份，这是激励。

同时还有一个问题，制约。就是有某种情况，有可能大股东、管理层和中小股东会成为交易对手，这个时候小股东有没有东西能够制约这个大股东，是我们考量一个公司治理结构非常重要的要件。非常好的是，中概股这一批公司通常来说，股份结构相对合理，通常有足以制约大股东的外部股东结构和治理的框架。

中概股公司，总体上也是治理结构在中国公司里面总体处于比较好的公司。可以投资中概股的三个理由：商业模式好、财务状况好、治理结构好。

最大的问题是公司数量太少

投资中概股也有一个问题，最大的一个问题是什么？就是公司的数量太少。

如果在一个很少的公司池子里面，选出自己熟悉而又好的公司，价钱又合适，是比较困难的，中概股这个池子总体上不够大。几年前，我们曾经开始编制雪球的中概30指数，当时面临一个非常大的问题，有一家叫百度的公司，可能他的权重，如果按照市值加权法的话，要占这个市值40%以上的权重，我们最后的处理办法是强行把这个百度的权重降到了20%，终于把这个指数遍出来了。

这么些年过去了，现在我们发现，我们已经不需要给百度人工降权了，现在他的权重已经低于20%。这些年有很多的公司加入了中概股总体的大池子，我们来看，爱奇艺、虎牙、B站、蔚来汽车、趣头条很多很多，仅仅在去年，就有38家公司加入了中概股的股池，我们选股的范围就有了非常大的扩张。

我不知道刚才这些公司，哪一些是非常好的，但是一定是有多了公司以后，出现好公司的概率是会提升的。所以，中概整体的股票数量的增加，给投资群体提供了很好的技术支持。

接下来还有一个问题，如果有好的公司，他还需要有一个好价格。好东西大部分人都知道，所以出现好价格是不容易的，支付过高的价格买一个东西是我们投资收益率不理想重要的原因。仅仅在过去的半年时间里面，出现了非常有利于我们的变化。

我们来看下中概股的指数，最近出现了严重的下跌。2013年到现在，中概股指数回报率是最低的，这可能让很多投资中概股的人最近感觉很不爽：我不但跑输了纳斯达克，甚至跑输了沪深300，这个感受真的是太差了。听说这个公司很好，为什么根本没挣到钱呢？大家要反过来想一下，如果这个时候投资中概股的话，投资回报率应该会非常好。

当商业模式好、财务状况好、治理结构好的这些公司在现在出现了一个超跌的情况时，所有有投资中概股偏好的人，我认为应该充分地抓住这个机会。在他投资回报率最不好，过去一段时间投资回报率最不好的时候，正是我们应该买入这个资产的时候。

• 高破发率、急涨急跌是正常现象    

这个是一个非常正常的现象，是由发行机制导致的。IPO就是公司把一部分新股卖给投资者，这时候公司跟市场是交易对手，那作为卖家来说，当然希望卖得越贵越好。所以在能卖贵的情况下肯定会尽可能卖得贵。但是A股的不同之处在于，A股是证监会规定卖得价钱，限价，23倍市盈率，你不能卖得更贵。这时候有的公司最后市场给了他不只23倍的价格，就会显得新股会涨。

但是美股和港股不是这个机制，等于是拍卖的，肯定会卖得贵，卖得贵通常在IPO的时候，公司会选择更强的市场的营销、推广。随着温度下降，股价则会下跌。这不光是中概股的问题，所有股都是这样，FACEBOOK上市的时候，上市的时候涨到40块，一年之内跌到19块，都是这个情况，只要是市场化发行的，不限价，通常都是这样。（本文首发钛媒体，采访、编辑/蔡鹏程）